Диссертация (Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов), страница 17

В-третьих, специфические факторы на уровне облигации,включая реструктуризацию, также оказывают значимое влияние наставку восстановления.134Основные результаты и выводы исследованияЦелью данной диссертационной работы была разработка моделиоценки ставки восстановления по корпоративным облигациямроссийских эмитентов на основе информации о деятельностиэмитента, доступной до наступления дефолта.1. В исследовании была уточнена область применения ставкивосстановления,котораявключаетуправлениерисками,регулирование финансового рынка, финансовый учет, принятиеинвестиционныхрешенийиценообразованиефинансовыхинструментов. Было установлено, что ставка восстановления являетсяосновополагающим параметром расчета требований к капиталу ирезервирования в современных подходах банковского регулированияи управления рисками, а также ключевой объясняющей переменной вмоделях оценки кредитного риска и ценообразования облигаций.2.

В результате систематизации подходов к расчету ставкивосстановленияпообязательствамучастниковмеждународныхфинансовых рынков была составлена их рабочая классификация.Было показано, что для достижения цели данного исследованияставку восстановления по корпоративным облигациям российскихэмитентов целесообразно рассчитывать как «восстановление поотношению к номинальной стоимости облигации».3. На основании систематизации факторов, влияющих на ставкувосстановления, в исследовании была разработана их классификацияпо четырем группам: факторы на уровне облигации, факторы науровне компании, отраслевые факторы и макроэкономические135факторы.Былоустановлено,чтонамеждународныхрынкахстаршинство и ликвидность обеспечения облигации оказываютнаибольшее влияние на значение ставки восстановления.

Такжезначимыми факторами являются тип дефолта, финансовый рычагкомпании, отношение рыночный и бухгалтерской стоимости активов,средняя доходность акций по отрасли, коэффициент Q по отрасли иагрегированная частота дефолта. Специфическими объясняющимифакторами на российском рынке корпоративных облигаций являютсяинституциональные факторы: участие государства в финансовохозяйственной деятельности эмитента, выраженное посредствомучастияоргановвластивсобственномкапиталеэмитента,применением к эмитенту адресных или общих мер государственнойподдержки и кредитованием государственными банками, а такженаличиепризнаковпротивоправныхдействийоргановкорпоративного управления эмитента.4. В диссертации проведено обобщение методов оценки ставкивосстановления,предложенныхвболеераннихнаучныхисследованиях, и выделено два основных метода, а именнорегрессионные модели и класс моделей ценообразования финансовыхинструментов, основанных на модели Мертона.

Было установлено,чтоцелесообразнокорпоративнымоцениватьоблигациямставкуроссийскихвосстановленияэмитентовпометодомрегрессионного анализа, так как данный метод дает возможностьучесть различные специфические группы объясняющих факторов,сопоставить полученные результаты с выводами других исследованийи учесть ограничения на доступность информации.1365.Наоснованиипроведенногостатистическогоанализадефолтов на российском рынке корпоративных облигаций былиопределены и систематизированы факторы, оказывающие наиболеесущественное влияние на ставку восстановления по корпоративнымоблигациям российских эмитентов, и разработана модель оценкиставки восстановления методом регрессионного анализа.

Участиегосударства в финансово-хозяйственной деятельности эмитента,выраженное посредством участия органов власти в собственномкапитале эмитента, кредитование государственными банками, а такженаличиепризнаковпротивоправныхдействийоргановкорпоративного управления эмитента являются наиболее значимымифакторами, объясняющими ставку восстановления на российскомрынке корпоративных облигаций.

Проведение реструктуризации,банкротство и вид экономической деятельности эмитента такжеоказывают существенное влияние на ставку восстановления. В то жевремя добавление в регрессионную модель финансовых показателейдеятельности эмитента приводит к существенному снижению еестатистической значимости.137Библиография1Аракелян А. (2001) Корпоративные облигации в России: ужедостаточно серьезно, чтобы не замечать // Рынок Ценных Бумаг №8.2Берзон Н.И. Выбор долговых источников финансирования компании:банковский кредит или облигационный заем// Корпоративныйфинансовый менеджмент, 20063Берзон Н.И.

Облигации корпораций. В кн.: Финансовый менеджмент.Москва: Academia, 2011.4Берзон Н.И., Касаткин Д.М., Аршавский А.Ю., Меньшиков С.М.,Галанова А.В., Красильников А.С., Курочкин С.В., Столяров А.И.Рынок ценных бумаг: учебник, Ред.: Берзон Н.И. Москва: Юрайт,2011. 531 с.5Бюллетень состояния рынка государственного внутреннего долга, №19 (264) от 24.05.2010, Министерство финансов РФ.6Гайдар Е. Т.

(2010) Кризисная экономика современной России.Тенденции и перспективы, М.: Проспект.7Козлов А.А. Вопросы реализации Базельских рекомендаций в областибанковского надзора в России // Деньги и кредит. – 2006. – № 6. – С. 5– 9.8Методическиерекомендациисистемообразующихповключениювпереченьорганизаций,http://www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/macro/politic/doc12398931481089Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг в России. Воздействиефундаментальных факторов, прогноз и политика развития Авт.Москва: Альпина Паблишер, 200213810Симановский А. Ю.

(2007) Базельские принципы эффективногобанковского надзора // Деньги и кредит № 1, С. 20 – 30; № 2. – С. 11 –22., №3. – С. 18 – 25.11Сообщение пресс-службы Правительства РФ от 25.12.200812Обзор банковского сектора Российской Федерации №118 август 2012года Таблица 1 Макроэкономические показатели деятельностибанковского сектора Российской Федерации13«ПереченьсистемообразующихМинистерстваорганизаций»,экономическогопресс-службаразвитияРФ,http://www.economy.gov.ru/minec/press/doc124231188654814Постановление Правительства Российской Федерации от 26 июня1999 г. №696 «О внесении дополнения в положение о составе затратпо производству и реализации продукции (работ, услуг), включаемыхв себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формированияфинансовыхрезультатов,учитываемыхприналогообложенииприбыли»;15Положение Банка России от 23 марта 1999 года N 68-П "Обособенностях проведения сделок нерезидентов с ценными бумагамироссийских эмитентов, выраженных в валюте Российской Федерациии проведении конверсионных сделок"16Распоряжение Правительства Российской Федерации от 25 августа2008 г.

№ 1243-р17Уголовный кодекс РФ, M.: Эксмо, 2012.18Федеральныйзакон«Онесостоятельности(банкротстве)»от26.10.2002 №127-ФЗ19Фабоцци Ф.Дж. Рынок облигаций: анализ и стратегия // М.; АльпинаБизнес Бук, 2005 год стр. 330.13920Шарп У.Ф. Алексендер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции. // М.ИНФРАМ, 1997 стр 459.21Энциклопедия топ-менеджера. М: Изд-во МЦФЭР, 2005.22Энциклопедияфинансовогориск-менеджмента./Подред.А.А.Лобанова и А.В.Чугунова. – 2-е изд. – М.: Альпина Бизнес Букс,2006. – 878 с23Acharya V., Bharath S., Srinivasan A.

(2003) “Understanding the RecoveryRatesofDefaultedSecurities”,WorkingPaperURL:http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=442901, 2003.24Altman E., Brady B., Resti A., Sironi A. (2003) “Default Recovery Rates inCredit Risk Modeling: A Review of the Literature and EmpiricalEvidence”, NYU Salomon Center, Stern School of Business.25Altman E., Brady B., Resti A., Sironi (2001) “A. Analyzing and ExplainingDefault Recovery Rates”, ISDA Research Report.26Altman, E., Brady B., Resti A., Sironi (2005) “A. The Link betweenDefaultandRecovery Rates:Theory,EmpiricalEvidence,andImplications”, Journal of Business, 78(6), 2203–2227.27Altman E., Kishore V.

(1996) “Almost Everything You Wanted to KnowAbout Recoveries on Defaulted Bonds”, Financial Analysts Journal.28Altman E., Hotchkiss E. (2006) “Corporate Financial Distress andBankruptcy: Predict and Avoid Bankruptcy, Analyze and Invest inDistressed Debt”, John Wiley & Sons; 3rd Edition, 368 p.29Amato J., Remolona E. (2003) “The credit spread puzzle’, BIS QuartelyReview.30Amihud Y., Garbade K., Kahan M. (2000) “An Institutional Innovation toReduce Agency Costs of Public Corporate Bonds”, Journal of AppliedCorporate Finance, 114-121.14031Bakshi G., Madan D., Zhang F.

(2001) “Recovery in Default RiskModeling: Theoretical Foundations and Empirical Applications”, FEDS2001-37.32Barco M. (2007) “Going downturn”, Risk, pp. 38-44.33Basel Committee on Banking Supervision (2001), “The New Basel CapitalAccord”,http://www.bis.org/publ/bcbsca03.pdf.Перевод:Рабочийвариант перевода на русский язык документа Базельского комитета побанковскому надзору "Международная конвергенция измерениякапитала и стандартов капитала: новые подходы" (Базель II, июль2005) ЦБ РФ. Параграф 468. http://www.cbr.ru/today/pk/basel.htm34Basel Committee on Banking Supervision (2001), “The Internal RatingsBased Approach”, URL: http://www.bis.org/publ/bcbsca05.pdf.35Bastos, J.A.