Диссертация (1138342), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Восстановление в случае участия государственныхбанков в кредитовании эмитента более плотно сосредоточеноотносительносреднего,очемсвидетельствуетстандартноеотклонение 28,4%, что на 4,8 процентных пункта ниже стандартногоотклонения при кредитовании у частных банков. Зависимость ставкивосстановления от кредитования государственными банками в случаебанкротства эмитента показана в таблице 15.Таблица 15.Зависимость ставки восстановления от кредитованиягосударственными банками в случае банкротства эмитента.Кредиторы государственныебанкиБанкротствоСреднеезначение, %да33,128,418нет59,524,02448,228,942да44,633,212нет63,720,45Промежуточный итог50,230,717Общий итог48,829,159даПромежуточный итогнет3.3.5.
ПризнакипротивоправныхСтандартное Количествоотклонение, наблюдений%действийоргановкорпоративного управления эмитентаВ настоящем исследовании под противоправными действиямиоргановкорпоративногоуправленияэмитентапонимаетсяихвиновное действие или бездействие, противоречащее требованиямзаконодательства Российской Федерации. Статистическая выборканастоящегоисследованиясодержит10случаев,вкоторыхприсутствовали признаки мошенничества или действий, совершенных111сцельюпреднамеренногобанкротстваэмитента.Подмошенничеством понимается хищение чужого имущества илиприобретение права на чужое имущество путем обмана илизлоупотребления доверием ст.
159 «Мошенничество» УК РФ (17).Признаками преднамеренного банкротства являются действия илибездействие органов корпоративного управления, заведомо влекущиенеспособность эмитента в полном объеме удовлетворить требованиякредиторовподенежнымобязательствами(или)исполнитьобязанность по уплате обязательных платежей, если эти действия(бездействие) причинили крупный ущерб ст.
196 «Преднамеренноебанкротство» УК РФ(17).Какправило,информацияопризнакахпротивоправныхдействий органов корпоративного управления эмитента становитсяпубличной, если инициируется процедура банкротства. Во всех 10наблюдениях статистической выборки настоящего исследования, вкоторых присутствовали признаки противоправных действий органовкорпоративного управления, эмитенты признавались банкротами.Зависимость ставки восстановления от признаков противоправныхдействия органов корпоративного управления эмитента и банкротствапредставлена в таблице 16.112Таблица 16.Зависимость ставки восстановления от признаковпротивоправных действия органов корпоративного управленияэмитента и банкротстваПризнакипротивоправных действийорганов управленияБанкротствоСреднеезначение,%Стандартноеотклонение,%Количествонаблюденийда24,819,51024,819,510да44,233,520нет60,223,129Промежуточный итог53,728,549Общий итог48,829,259даПромежуточный итогнетОбнаружение признаков противоправных действий органовкорпоративного управления с высокой степенью определенностисвидетельствует о существенно более низком восстановлении.
В этомслучае средняя ставка восстановления составляет 24,8%, что на 24процентных пункта ниже среднего значения по выборке. Ставкавосстановления при наличии признаков противоправных действийорганов корпоративного управления эмитента плотно сосредоточенаоколо среднего, при стандартном отклонении 19,5%, что на 9,7процентных пунктов ниже среднего стандартного отклонения повыборке.3.3.6. Финансовое положение эмитентаВ настоящей работе зависимость ставки восстановления отфинансового положения эмитента исследуется в разрезе долговойнагрузки, доли основных фондов в активах и рентабельностифинансово-хозяйственной деятельности. В то время как все эмиссиистатистическойпоручительствомвыборкидругихнастоящегокомпаний,исследованиянообеспеченыконсолидированная113финансоваяотчетностьгруппотсутствует,финансовыекоэффициенты на уровне эмитента рассчитывались на основесуммированных показателей бухгалтерской отчетности эмитента и егопоручителей.
Расчет финансовых показателей осуществлялся наосновании данных годовой финансовой отчетности, подготовленнойпороссийскимстандартамбухгалтерскогоучетазагод,предшествующий дате дефолта эмитента.3.3.6.1. Долговая нагрузка эмитентаВ научных исследованиях ряда авторов [23, 78] былоустановлено, что зависимость ставки восстановления от долговойнагрузки эмитента неоднозначна. С одной стороны, при повышеннойдолговой нагрузке возрастает вероятность того, что ликвидационнаястоимость компании окажется недостаточной для выполненияобязательств перед всеми кредиторами [23].
С другой стороны,компании с высокой долей долговых обязательств подвергаются болеетщательной предварительной проверке со стороны банков-кредиторови инвесторов, что повышает уверенность в способности компанииобслуживать свои долговые обязательства [78].В настоящем исследовании зависимость ставки восстановленияот долговой нагрузки эмитента оценивается на основании трехфинансовых коэффициентов: отношение совокупных обязательств ксобственному капиталу, отношение долгосрочных обязательств ксобственному капиталу и доля собственного капитала в валютебаланса.В статистической выборке настоящего исследования ставкавосстановления имеет положительную корреляцию с отношением114совокупных обязательств к собственному капиталу (коэффициенткорреляции 0,03), но коэффициенты корреляции между ставкойвосстановленияиотношениемдолгосрочныхобязательствксобственному капиталу и долей собственного капитала в валютебаланса отрицательны:-0,02 и -0,10 соответственно (см. таблицу 17).БлизкиекнулюзначениякоэффициентовдетерминацииR2однофакторных регрессий ставки восстановления в зависимости откоэффициентов финансового рычага и доли собственного капитала ввалюте баланса свидетельствуют о низкой статистической значимостиэтих взаимосвязей.3.3.6.2.
Доля основных фондов в активахПод основными фондами понимаются активы компании,используемые в производственное процессе, со сроком службы, какправило, свыше года, которые не предназначены для продажи врамках основной хозяйственной деятельности (например, земля,здания, оборудование и пр.). Доля основных фондов в активах –показатель,позволяющийоценитьликвидационнуюстоимостьорганизации в случае дефолта. В проведенных ранее эмпирическихисследованиях И. Изворски [78], В. Ачария [23] и П.
Варма [108] былоустановлено, что влияние данного показателя на значение ставкивосстановления также неоднозначно. С одной стороны, высокая доляосновных фондов в активах свидетельствует о материальнойоснащенностикомпании,веденииреальнойхозяйственнойдеятельности, а также о потенциально более высокой ликвидационнойстоимости компании. С другой стороны, в сложных финансовыхусловиях балансовая стоимость основных фондов может превышатьих ликвидационную стоимость, так как рыночный спрос на активы115материальнойбазыснижается,акомпаниимогутснижатькапитальные инвестиции и замедлять замещение основных фондов,что приводит к их ускоренному устареванию и утрате ценности. Вэтом случае между ставкой восстановления и долей основных средствв общих активах компании может наблюдаться отрицательнаязависимость.Встатистическойвыборкенастоящегоисследованиязависимость ставки восстановления от доли основных фондов вактивах эмитента положительна с коэффициентом корреляции 0,08(см.таблицу17).Статистическаязначимостьоднофакторнойрегрессии ставки восстановления от доли основных фондов в активахнизкая, о чем свидетельствует низкое значение коэффициентадетерминации R2.3.3.6.3.
Рентабельность финансово-хозяйственнойдеятельностиПроведенныеэмпирическиеисследованияобнаруживаютположительную взаимосвязь между ставкой восстановления ирентабельностьюфинансово-хозяйственноймеждународныхрынках[23].Высокаядеятельностинарентабельностьсвидетельствует об успешной финансово-хозяйственной деятельностикомпании и больших возможностях для исполнения долговыхобязательств своевременно и в полном объеме. Экономическаявзаимосвязь предполагает положительную корреляцию между ставкойвосстановления и рентабельностью. В настоящем исследованиизависимость ставки восстановления от рентабельности финансовохозяйственной деятельности эмитента оценивается на основании трех116коэффициентоврентабельности:рентабельностипродаж,рентабельности активов и рентабельности капитала.Рентабельность продаж – финансовый показатель, равныйотношению чистой прибыли к выручке. Рентабельность капитала финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли квеличине собственного капитала.
Рентабельность активов равнаотношению чистой прибыли к величине активов.Встатистическойзависимостьставкивыборкенастоящеговосстановленияотисследованиякоэффициентоврентабельности эмитента отрицательная (см. таблицу 17). Настатистической выборке настоящего исследования статистическаязначимость однофакторных регрессий ставки восстановления откоэффициентов рентабельности низкая.117Долгосрочные и краткосрочныеобязательства к собственномукапиталуДолгосрочные обязательства ксобственному капиталуДоля основных фондов в активахРентабельность продаж, %Рентабельность капитала, %Рентабельность активов,%ставкиДоля собственного капитала ввалюте балансаТаблица 17.Описательная статистика зависимостивосстановления от финансовых показателей эмитентаСреднее значение0,1818,337,690,15-0,02-0,050,00Максимум0,60128,0040,110,460,090,530,06Минимум0,010,790,020,00-0,48-2,31-0,13Стандартноеотклонение0,1726,2210,670,140,110,590,04Коэффициенткорреляции со ставкойвосстановления-0,100,03-0,020,08-0,15-0,16-0,09Коэффициентдетерминации R20,0100,0010,000 0,006 0,022 0,024 0,0083.3.7.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
