Диссертация (Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала), страница 9

Денежные средства от55финансовой деятельности тоже имеют положительное значение, таккак организация, генерируя положительный денежный поток, онаможет обращаться к банкам за кредитом, прибегать к лизингу,выпускать корпоративные облигации и выходить на фондовые биржис целью продажи акций. Поток денежных средств от инвестиционнойдеятельности находится в отрицательной области, так как организацияеще продолжает покупать основные средства, ведет широкуюинвестиционную деятельность, вкладываясь в разные бизнесы ипокупая акции других организаций с инвестиционной целью.Для стадии «зрелость» характерны положительный потокденежных средств от операционной деятельности и отрицательныепотоки от финансовой и инвестиционной деятельностей. На стадии«зрелость» организация может быть определена как действующая, нос затухающим процессом. Действующая потому что организация ещегенерирует положительный поток от операционной деятельности, но вто же время имеет отрицательный поток от финансовой деятельности.Это обусловлено тем, что организация выплачивает проценты покредиту или погашает основную сумму долга, который может бытьпредставлен в виде банковского кредита, облигаций, вексельныхобязательств и т.д.

Таким образом, по отрицательному потокуденежныхсредствотфинансовойдеятельностивидно,чтособственники не привлекают дополнительное финансирование длябудущего развития, а сосредоточены на погашении уже имеющихсяобязательств. Тем не менее, собственники организации на стадии«зрелость» еще ведут инвестиционную деятельность, покупаяинвестиционные активы, вследствие чего поток денежных средств отинвестиционной деятельности все еще отрицательный.Стадия «спада» показывает, что организация приближается кзавершению деятельности. Организация на данном этапе не способна56покрывать расходы за счет получаемой выручки, о чем говоритотрицательныйпотокденежныхсредствотоперационнойдеятельности.

Собственники организации пытаются выжить за счетпродажи крупных долгосрочных финансовых вложений, а, возможно,и за счет продажи здания, оборудования. Это видно по оттокуденежных средств от инвестиционной деятельности. Организациястарается привлечь денежные средства в виде заемного капитала либоиными возможными способами, что видно по положительному потокуденежных средств от финансовой деятельности. Но, как правило, наданном этапе организации уже не в состоянии что-то изменить, таккак потеряно ценное время, рыночная доля завоевана конкурентами иорганизация пытается разными способами «остаться на плаву».Надо подчеркнуть, что организация может проходить все стадиижизненного цикла не последовательно, так как на каждом этапе онасталкивается с различного рода рисками, которые иногда могутпривести к снижению деятельности и последующему спаду.Для эмпирического анализа в первоначальную выборку вошлироссийские компании, которые провели IPO.

С целью определениястадии жизненного цикла были выделены «знаки» и соотношенияпотоков денежных средств компаний от разных видов деятельности.Для исследования денежных потоков компании использоваласьконсолидированная отчетность, выполненная по международнымстандартам, которая публикуется на сайтах компаний.Отдельно для каждой компании были взяты потоки денежныхсредствотоперационной,финансовойиинвестиционнойдеятельности компании из отчета о движении денежных средств,выполненногопомеждународнымстандартамфинансовойотчетности, за период с начала публикации отчетности на открытомсайте компании.57Пример отчёта о движении денежных средств, выполненный помеждународным стандартам представлен в Приложении 7.Ниже представлены притоки и оттоки денежных средств,которые формируют операционную, инвестиционную и финансовуюдеятельности19.Таблица 9Распределение потоков денежных средств по видамдеятельностиВиддеятельностиОперационнаяПритоки1.

поступления отпродажи товаров ипредоставленияуслуг;2. поступлениярентных платежейза предоставлениеправ,вознаграждений,комиссионных ипрочих видоввыручки;3. поступления ивыплаты страховыхкомпаний постраховымпремиям, искам, порентным и прочимвидам страховыхполисовИнвестиционная 1. поступления отпродажи основныхсредств,нематериальныхактивов и прочихвнеоборотных19Оттоки1. выплатыпоставщикам товаров(и услуг);2.

выплатыработникам (и от ихимени);3. выплаты налогов наприбыль, кромеотносящихся кфинансовой илиинвестиционнойдеятельности;1. выплаты дляприобретенияосновных средств,нематериальныхактивов и прочихвнеоборотных активовН.В. Генералова, «МСФО (IAS) 7. Отчёт о движении денежныхсредств», Институт ПроблемПредпринимательства, 2006 г.58ВиддеятельностиПритокиактивов;ФинансоваяОттоки( в т.ч. выплаты,связанные скапитализацией затратна разработку истроительствообъектов основныхсредствхозяйственнымспособом);2.

поступления от2. выплаты попродажи акций (или приобретению акцийдолговыхили долговыхинструментов)инструментов другихдругих компаний, а компаний, а такжетакже долей вдолей в совместныхсовместныхпредприятиях (запредприятиях (заисключением такихисключением таких инструментов,инструментов,которые выступаюткоторые выступают как эквивалентыкак эквивалентыденежных средств илиденежных средствинструментовили инструментовсовершениясовершениякоммерческих (иликоммерческих (или биржевых) операций);биржевых)операций);3.

поступления в3. авансирование (илипогашениекредитование) другихавансированныхсторон (засумм или займов,исключениемпредоставленныханалогичныхдругим сторонам (за операций,исключениемосуществляемыханалогичныхфинансовымиопераций,институтами);осуществляемыхфинансовымиинститутами);1. поступления от1. выплатыэмиссии акций или собственникам при59ВиддеятельностиПритокиОттокивыпуска другихдолевыхинструментов;2. поступления отэмиссии облигаций,векселей,закладных, займов,а также от прочихкраткосрочных илидолгосрочныхдолговыхинструментоввыкупе или погашенииакций компании;2.

выплаты впогашение займов;3. выплатыарендатором впогашениеобязательства пофинансовой арендеТаким образом, видно, что поток денежных средств отоперационной деятельности генерируется за счет продажи товаров иуслуг, рентных платежей за предоставление прав, выплаты заработнойплаты, выплат поставщикам, уплаты налогов на прибыль. Потокденежных средств от финансовой деятельности генерируется за счетвложения собственников компании, получения и погашения кредитов,выплаты дивидендов по акциям.

То есть формируется за счетдеятельности, которая приводит к изменению структуры капитала.Потокденежныхсредствотинвестиционнойдеятельностиформируется за счет вложения средств во внеоборотные активы ивложенияденежныхсредстввдолгосрочныефинансовыеинструменты.Разграничение стадий жизненного цикла на основе соотношенияденежных потоков позволяет однозначно определить, на каком этапежизненного цикла находилась компания в момент выхода на IPO,60чтобывдальнейшемоценитьэффективностьпреобразованиякомпании в публичную в зависимости от стадии жизненного цикла.В общем случае первичное размещение акций предприятия пооткрытой подписке (Initial Public Offering — IPO) представляет собойпроцедуру их реализации на рынке с целью привлечения капитала отширокого круга инвесторов.

До проведения IPO акции компании набирже не обращались. В России понятие IPO имеет более широкоезначение и в него согласно Федеральному закону от 22 апреля 1996года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» часто включают не толькопервичные, но и вообще всякие размещения акций на бирже,например: SPO (Secondary Public Offering) — публичная продажа крупногопакета акций действующим акционером. При таком размещениисредства от продажи акций попадают не в компанию, апродающему свой пакет акционеру; PPO (Primary Public Offering) – дополнительное публичноеразмещение компанией акций на фондовом рынке. Акциикомпании уже торгуются на бирже; DPO (Direct Public Offering) – прямое публичное размещение нафондовомрынкеранеевыпущенныхакцийпутемдополнительной эмиссии акций без участия финансовыхпосредников; PO (Private Offering) — частное размещение акций среди узкогокруга отобранных инвесторов с последующим размещением набирже.Если рассматривать IPO как источник финансирования, тоэмитент наиболее заинтересован в том, чтобы цена размещения былакак можно выше.

Чем выше эта цена, тем больше размер денежногоэквивалента, который напрямую (при размещении акций основных61акционеров) или косвенно (при размещении дополнительного выпускаакций) получают действующие акционеры компании в обмен насокращение своей доли в капитале. Чем больше компания сможетпривлечь денежных средств через IPO, тем больше она сможетнаправить на развитие и реализацию новой бизнес-идеи.Для компании важно, чтобы новые акционеры после того, какприобрели акции компании на рынке, не разочаровались в компании ине выставили акции на продажу, так как массированная продажаприведет к снижению стоимости компании. Для компании, котораяимеет хорошую репутацию, очень важно в дальнейшем следить засвоими котировками, чтобы не потерять капитализацию.

Такимобразом, нужна грамотная стратегия использования публичногорынка, которая даст компании неоспоримые преимущества вразвитии, позволит реализовать крупные инвестиционные проекты,модернизировать производство, выведет компанию на новый уровеньразвития. Для выхода на мировые рынки капитализация играетнемаловажную роль, позволяя не только оценивать игрока, но ипривлекать крупные заемные средства.IPO как источник финансирования на российском рынке — покаещеновыйинструмент.ЭффективностьIPO,какправило,рассматривается с точки зрения доходности акций, которая получена смомента прохождения процедуры листинга компании на бирже иначаломторгов.Многиеисследователианализируюттакойпоказатель, как недооценка акций первого дня торгов и в дальнейшемрассматриваютспомощьюэтогопоказателяэффективностьпроведенного IPO.

Недооценка акций при закрытии первого дняторгов основана на предпосылке о симметрии информации. То естьодни участники рынка обладают большей информацией, чем другие.Исследований, посвященных анализу эффективности IPO с точки62зрения жизненного цикла организаций, на российском рынке ранее невстречались. Это связано с молодым фондовым рынком в России иособенностью развития рыночной экономики в стране. Первое IPOбыло совершено компанией «Вымпелком» в 1996 г. Компанияразместила акции посредством выпуска американских депозитарныхрасписок на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE).

Наиболееактивно кампании выходили на IPO в 2006-2008 гг., когда российскийфондовый рынок рос высокими темпами. Короткая история IPOсвязана с тем, что российские компании в условиях невысокойкапитализации предпочитали не продавать акции по низкой цене,отдавая предпочтение банковскому кредитованию. Когда акции нарынке стоят дешево, компании в большей степени нацелены на работуна долговом рынке. На данный момент российский рынок IPOстремительно развивается: как было отмечено выше, на данныймомент 123 российских компаний заявляют о выходе на фондовыйрынок с помощью IPO.