Диссертация (Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала), страница 7

Энтонии К. Рамеша, так как отчет о движении денежных средств компанийпо международным стандартам был введен в 1994 году. В данномотчете раскрываются три наиболее важных для нас показателя:движение денежных средств от операционной, финансовой иинвестиционнойтщательнодеятельностей.проанализированаВдиссертациивзаимосвязьВ.Дикинсонжизненногоциклаорганизации и финансовых параметров компании.

Ее модель вопределенной мере позволяет определить, на какой именно стадиинаходится в компании в изучаемый временной промежуток.В статье В. Дикинсон «Денежный поток как показательжизненного цикла компании» (2007 г.) выделены следующиедетерминанты, которые изменяются в зависимости от переходаорганизацией от одной стадии к другой: чистая прибыль на акцию (EPS); стандартное отклонение квартальных данных чистой прибылина акцию (σ(EPS)); рост продаж – GrSALES, который вычисляется по следующейформуле: (NetSalest/laggedNetSalest-1) – 1; рост чистых операционных активов — GrNOA определяется как(NOAt/NOAt-1)–1; отношение рыночной стоимости акции к балансовой стоимостиакции (MB);40 годовая доходность акций RET; стандартное отклонение доходностей акций за предыдущие 250дней – σ(RET); отношение чистого финансового долга к величине собственногокапитала из обыкновенных акций (LEV); средняя рыночная BETA; эффективная ставка налога (ETR); коэффициент выплаты дивидендов – DIVPAY, который находяткак отношение дивиденда по обыкновенным акциям к чистойприбыли; логарифм рыночной стоимости акции – SIZE; логарифм числа лет с того момента, как компания появилась вбазе Центра по исследованию стоимости ценных бумаг (Centerfor Researching Security Prices, CRSP) – AGE.Выборка включает компании, акции которых торгуются наNYSE, AMEX и NASDAQ (не включая ADR).

Данные по компаниямвзяты из базы Compustat. Период выборки с 1989 (когда компаниивпервые опубликовали отчетность о движении денежных средств поМСФО) по 2005 год. Из выборки были исключены компании счистыми операционными активами (NOA), выручкой от продажи илирыночной стоимостью акций меньше 1 млн. долл. Компании с SICкодами больше, чем 9100, были тоже исключены, так какдеятельность таких компаний не направлена на получение прибыли.

Врезультате, выборку составили 47 234 наблюдений компаний зарассматриваемый период.Сами же стадии жизненного цикла в работе В. Дикинсонпредлагается определять с помощью «знаков» потоков денежных41средствотоперационной,финансовойиинвестиционнойдеятельностях, как показано в таблице ниже:Таблица 5Стадии жизненного цикла организации и знаки денежных потоковот разных видов деятельности компании16.Стадия ЖЦОДенежныйСпадСпадТурбулентностьТурбулентностьТурбулентность++-++--Денежныйпоток отфинансовойдеятельностиЗрелостьДенежныйпоток отоперацион-нойдеятельности-++--+-+-Денежныйпоток отинвестиционнойдеятельностиРостЗарождениепоток----++++В 2008 г.

в работе «Как могут показатели денежного потокапомочь диагностировать финансовое здоровье компании», написаннойУ.С. Брувер и У. Хамманом была предложена следующая концепцияопределения жизненных циклов на основе потоков денежных средствот разных видов деятельности. Авторы проводили исследование на16Victoria Dickinson. “Cash Flow as Proxy for Firm Life Cycle”; PhD; CPA; Fisher School ofAccounting Warrington; College of Business; University of Florida – 2007.42примерекомпанийпромышленномЮжнойсектореиАфрики,акциикоторыекоторыхработаютторгуютсявнаЙоханненсбургской фондовой бирже.В таблице 6 структурированы и описаны случаи развитиякомпанииприразличныхзнакахпотоковденежныхсредствкомпании.Таблица 6Определение ЖЦО по знаку потоков денежных средств17Денежныесредства отоперационнойдеятельности+++Денежныесредства отинвестиционнойдеятельности+–+Денежныесредства отфинансовойдеятельностиКомментарииФазажизненногоциклаорганизации+Редкий случай,может бытьтолько временнон/о–Здороваякомпания, котораягенерирует CFO,достаточный дляфинансированияежедневнойдеятельности.Делаютсянекоторыеинвестиции вразвитие,выплачиваютсядолгиХарактеризуетзрелуюкомпанию,растущуюсреднимитемпами–КомпаниягенерируетположительныйCFO, но продаетдолгосрочныеактивы иинвестиции.Возможно, чтобыпогасить дог иливыкупить обратно17Компанияможетнаходиться встадиипадения, атакжевозможнареструктуризацияWilna Steyn Bruwer, Willie Hamman, «How can cash-flow patterns assist analysts in investigating acompany’s financial health?» CorporateCulture, February, 2008.43Денежныесредства отоперационнойдеятельностиДенежныесредства отинвестиционнойдеятельностиДенежныесредства отфинансовойдеятельностиКомментарииФазажизненногоциклаорганизацииакции+––––+–++Положительныйпоток отоперационнойдеятельности, ноне достаточныйдляфинансированиявсех инвестицийОбычнокомпаниянаходится впоследнейстадии роста+Редкий случай,когда компания негенерируетположительныйденежный потокот операционнойдеятельности ифинансируетдефицит средствза счет продажиактивов,получения новогозайма иливыпуска акцийКак правило,конецжизненногоциклаорганизации+Компания негенерируетдостаточноденежных средствдляфинансированияежедневнойдеятельности.Заем долгов иливыпуск акцийиспользуется дляфинансированиятекущего идолгосрочногоувеличениякапиталаХарактернодля молодойкомпании,находящейся встадиираннего ростаилизарождения–Долгосрочныеактивы продаютсядля того чтобыпокрытьотрицательныйКомпаниянаходится наэтапеумирания44Денежныесредства отоперационнойдеятельностиДенежныесредства отинвестиционнойдеятельностиДенежныесредства отфинансовойдеятельностиКомментарииФазажизненногоциклаорганизациипоток отоперационнойдеятельности ипогашения долгов.Такоесоотношениеденежныхпотоков, какправило, ведет кликвидации.–––Нетипичныйслучай, возможно,компания имеетвнутренниезапасы денежныхсредств.

Такоесоотношениеденежных средствозначаетфинансовыепроблемы и, какправило,существуетнедолгон/оФинансовые детерминанты, изменяющиеся от перехода компаниик разным стадиям жизненного цикла, представлены ниже: доходность, равная чистой прибыли, делённой на выручку(NP,%); отношение денежных средств от операционной деятельности квыручке (CFO,%); отношение размера выплаты дивиденда к чистой прибыли (Div); размер компании, равный общим активам; процент роста продаж; процент роста активов;45 отношение денежных средств от инвестиционной деятельностик продажам (CFI,%); отношение денежных средств от финансовой деятельности кпродажам (CFF,%); отношение общего долга к общим активам (TD/TA).В работе И.В. Ивашковской «Жизненный цикл организации:взглядфинансиста»18,предлагаетсярассматриватьразвитиеконкретной компании на протяжении жизненного цикла в системеключевых финансовых координат: ликвидности, инвестиционногориска и подлинной стоимости.Анализ ликвидности, следуя концепции И.В.

Ивашковской,приравненкспособностикомпанииотвечатьповозникшимобязательствам, и характеризуется коэффициентами, выражающимипокрытие имеющихся обязательств разными группами активов.Риски на протяжении всего жизненного цикла изменяются отделовых до финансовых. Они формируются под влиянием широкогокруга факторов, вызывающих неопределенность в результатахдеятельности фирмы.Независимо от конкретного профиля деятельности любойкомпании в рыночной среде свойственны три типа потоков денежныхсредств (ДС). Первый - поток ДС от основной деятельности возникаетвоперациях,непосредственноопределяющихконкурентные характеристики компании и формирующих чистуюприбыль. Этот поток образует фундамент устойчивости фирмы,внутренний финансовый источник ее развития.

Второй тип - поток отинвестиционной деятельности - возникает в связи с периодическойреструктуризацией долгосрочных активов компании и отражает ее18И.В. Ивашковская, «Жизненный цикл организации: взгляд финансиста», «ЖУК»,2006 г.46приспособление к изменениям условий конкуренции, которыевынуждают продавать одни активы и покупать другие. Третий тип поток от финансирования - обеспечивает финансовую гибкостькомпании, а точнее, скорость ее приспособления к меняющимсяусловиям бизнеса. Все три типа потоков имеют собственные«приливы» и «отливы» и формируют «волну» движения ДСорганизации в целом (рисунок 5).Чистая прибыль+Амортизация+Поступления от продаж активов+/-Чистый прирост оборотныхактивов-Расходы от приобретенияактивов+Поступление заемного капитала+Поступления от собственников-Выплаты основной суммы долга+/-отложенные налоги-Выплаты собственникам+/-Доходы/УбыткиПоток отоперационнойдеятельностиПоток отинвестиционнойдеятельностиПоток от финансовойдеятельностиЧистый денежный потокРис.5.

Потоки денежных средств компанииСумма всех трех составляющих - чистый поток денежныхсредств (net cash flow) - важный компонент финансового анализакомпании на любой стадии ее жизненного цикла. Именно способностьбизнеса выступать генераторомнацеленностьнапоступлениемявляетсяпотока ДС,преобладаниеключомлибо, напротив, егорасходованияканализуденегфирмы,надкакихвкраткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. Российскаятрадиция анализа финансовой отчетности, к сожалению, пока несформировала подобную культуру отслеживания потоков ДС ипостроена практически исключительно на показателях прибыли.47И.В. Ивашковская отмечает, что на разных этапах жизненногоцикла организации соотношения операционного, инвестиционного ифинансового потоков ДС выглядит по-разному, как это показано нарисунке 6.Выхаживание Младенчество «Давай-давай»ЮностьРасцветСтабильноАристократизмРанняяБюрократизациябюрократизацияПоток ДС отоперационнойдеятельностиПоток ДС от финансовойдеятельности+-Поток ДС от инвестиционнойдеятельностиРис.6.