Диссертация (Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала)

Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»На правах рукописиОванесова Юлия СергеевнаВЛИЯНИЕ СТАДИИ ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА ОРГАНИЗАЦИЙНА ЭФФЕКТИВНОСТЬ IPO НА РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХКАПИТАЛА08.00.10 – «Финансы, денежное обращение и кредит»Диссертация на соискание ученой степеникандидата экономических наукНаучный руководитель:доктор экономическихнаук, профессорБерзон Н.И.Москва 2013 г.ОглавлениеВВЕДЕНИЕ ............................................................................................................................................... 2ГЛАВА 1.

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛАОРГАНИЗАЦИЙ. .................................................................................................................................... 131.1. Понятие жизненного цикла организаций. ................................................................. 131.2. Соответствие источников финансирования стадиям жизненного циклаорганизации. .......................................................................................................................... 311.3. Методы определения стадий жизненного цикла организации. .............................

38Выводы по первой главе диссертационного исследования. ......................................... 51ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ IPO ПУБЛИЧНЫХ КОМПАНИЙ РОССИИ ИВОСТОЧНОЙ ЕВРОПЫ. ...................................................................................................................... 532.1. Эффективность IPO российских компаний. ............................................................. 652.2. Влияние стадии ЖЦО на цену размещения при IPO российских компаний.

.... 712.3. Диверсификация привлеченного капитала компаний России и ВосточнойЕвропы. ................................................................................................................................... 732.4. Влияние макроэкономической ситуации на принятие решения о проведенииIPO…… ................................................................................................................................... 762.5.

Сравнение стадий жизненного цикла компаний на момент IPO и на 31.12.2012года…. ...................................................................................................................................... 95Выводы по второй главе диссертационного исследования.......................................... 98ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ, ХАРАКТЕРНЫХ ДЛЯ РАЗНЫХСТАДИЙ ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА КОМПАНИЙ НА РЫНКАХ РОССИИ И ВОСТОЧНОЙЕВРОПЫ. ............................................................................................................................................... 1003.1.Статистические тесты.

................................................................................................. 1033.2. Проверка данных на нормальность распределения. ............................................. 1053.2 Сравнение средних значений основных финансовых показателей предприятийдля разных стадий жизненного цикла. ...........................................................................

1053.4. Корреляционный анализ. ........................................................................................... 1063.5. Построение регрессии.................................................................................................. 107Выводы по третьей главе диссертационного исследования. ...................................... 119ЗАКЛЮЧЕНИЕ .................................................................................................................................... 120СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ .................................................................................................................... 122ПРИЛОЖЕНИЯ ....................................................................................................................................

1321ВведениеВ нашем мире мы часто встречаемся с различного рода цикламии закономерностями, которые упорядочивают наши знания. Так,например, жизнь человека мы рассматриваем не как нечто единое инеизменное, мы разделяем ее на несколько этапов: рождение, периодвзросления, зрелость и старость. Данный цикл повторяется в природемиллиарды раз,прервать,и, как бы ни старался человек, его невозможнопоэтомуэкономикатакжепытаетсяупорядочитьсуществующие знания, с помощью количественных методов найтизависимости для лучшего понимания окружающей действительности.Любая компания является человеческим творением, и почему бы непредположить, что и ее «жизнь» обладает такой же цикличностью (И.Адизес).

В данной диссертации предлагается рассмотреть жизненныйцикл компаний России и Восточной Европы, а также возможностькомпаний воспользоваться шансом «реинкарнировать» бизнес иначать новый цикл. Новый жизненный цикл подразумевает, чтокомпаниявыходитнарыноксновойбизнес-идеейлибомодернизирует прежнюю деятельность. Однако реализация новойбизнес-идеи, как правило, требует значительных инвестиций, которыемогут быть привлечены как на рынке долгового капитала, так и путемпреобразования предприятия в публичную компанию и проведенияIPO.Всвязисмногообразиемисточниковиинструментов,используемых компаниями для получения финансирования крупныхпроектов,большоезначениеприобретаетвыборадекватногоинструментария для привлечения капитала с финансового рынка.

Этообусловлено тем, что для каждого этапа жизненного цикла компаниихарактерны особые инструменты привлечения капитала, которые в2наибольшей степени соответствуют уровню ее развития и позволяютполучить не только наиболее дешевое финансирование, но иобеспечить дальнейшее устойчивое развитие компании. С этой точкизрения безусловный интерес представляет исследование выборакомпаниями источников финансирования для реализации новойбизнес-идеи и динамика развития компании после привлечениякрупного финансирования.В настоящее время компании развивающихся стран активноприменяют инструменты фондового рынка для привлечения капитала,который используется для реализации инвестиционных проектов иразвития компаний. Одним из таких инструментов является выходкомпаний на фондовый рынок и проведение IPO.

Если рассмотретьдинамику рынка IPO в России, то с 2004 г. по 2011 г. объемразмещений вырос в 18 раз, а количество компаний увеличилосьпочти в 4 раза.Пик проведения российскими компаниями IPOпришелся на 2007 г., когда объем составил больше 23 миллиардовдолларов США. Такого объема достигли 26 российских компаний,которые разместили акции и депозитарные расписки на российских ииностранных фондовых биржах.В результате кризиса 2008-2009 гг.

многие компании отложиливыход на фондовую биржу, однако по мере восстановленияэкономики рынок IPO начинает восстанавливаться. Начиная с 2010 г.число компаний, проводящих IPO, уверенно растет. На данныймомент 123 российские компании вновь заявляют о возможномвыходе на фондовый рынок в период c 2013 по 2014 г.1 Всего запериод 2004 – 2011 гг. более 140 российских компаний провели IPO,при этом до сих пор отсутствует целостное понимание того, какимобразом компании следует принимать решение о проведении такого1Экспертная оценка ReDealGroup, www.offerings.ru3важного для компании мероприятия.

В связи с этим тема анализаэффективности выхода компаний на фондовую биржу является весьмаактуальной.Компании выходят на фондовый рынок с целью привлечениякапитала для расширения бизнеса. Однако не все IPO бываютудачными. В основном успешность IPO рассматривается с точкизрения доходности акций в сравнении с основным биржевыминдексом. В исследовании А.В.

Напольного «Краткосрочная исреднесрочная доходность первичных публичных размещений акцийроссийских компаний» 2010 г. показано, что доходность акций,размещённых с помощью IPO, меньше доходности рынка вдолгосрочной перспективе. В результате этого исследования быловыявлено, что из 10 крупнейших IPO только 3 компании напротяжении среднесрочного периода после размещения показывалиболее высокую доходность в сравнении с индексом РТС: «Трубнаяметаллургическаякомпания»(ТМК),«Магнитогорскийметаллургический комбинат» (ММК), «Северсталь».На эффективность IPO оказывают влияние многие факторы,одним из них является время выхода компании на IPO. Это означает,что помимо стабильности и роста самого фондового рынка, важныммоментом для компании является стадия жизненного цикла, накотором она находится при выходе на IPO.В работе выдвинуто предположение, что компаниям следуетвыходить на фондовую биржу на стадии «роста» для того, чтобыпровести IPO и тем самым привлечь не только крупную сумму дляразвития, но и провести обширную рекламу новой перспективнойидеи становления бизнеса.В связи с этим мы рассмотрим, выходят ли на фондовую биржукомпании стран России и Восточной Европы именно в момент, когда4перед ними стоит выбор: либо «реинкарнировать» бизнес и выйти нановый жизненный цикл, либо перейти в стадию «спада» и, возможно,в дальнейшем привести компанию к банкротству.