Диссертация (Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала), страница 8

Потоки денежных средств на стадиях ЖЦОПонимание финансовых измерений компании и качества еекапитала на разных стадиях развития позволяет структурироватьуправленческие проблемы, а также заблаговременно готовиться кловушкамжизненногоцикла.Отслеживаниекорпоративнымфинансовым аналитиком вызревающей трансформации параметровкачества капитала помогает избежать многих ошибок в ходеразработки финансовой политики компании, предвидеть появлениетипичных проблем роста и эффективнее реагировать на наступающиекризисы.В дальнейших исследованиях И.В.

Ивашковской иД.О.Янгелем в 2007 г. был предложен агрегированный показатель ростакомпаний,которыйопределялся48наоснованиифинансовыхпоказателей, имеющих разный вес на разных стадиях жизненногоцикла. Авторы статьи предлагали следующий алгоритм определениястадии жизненного цикла организации. Для каждого из параметров,представленных в таблице ниже, устанавливается удельное весовоезначение, которое определяет значимость этого параметра и степеньего влияния на показатель роста бизнеса в том или ином периоде длякаждой конкретной стадии жизненного цикла компании.

Такназываемыйрасчетныйиндексполучаетсяприпроизведенииудельного веса и фактического значения анализируемого параметра,которые в сумме позволяют получить интегральное значение факторароста, отнесенного к периоду, соответствующему стадии жизненногоцикла. Если построить график, который описывает поведениеинтегрированного показателя во времени, то можно оценить этапразвития бизнеса рассматриваемой компании.Таблица 7Агрегированный показатель роста организации на разныхстадиях жизненного цикла, удельное весовое значениеПоказателиЗарождение Рост Зрелость СпадРыночная доля0,200,150,100,05Объем продаж0,300,250,200,200,050,100,100,100,050,100,250,250,150,150,150,2000,050,100,150,250,200,100,05Поток свободныхденежных средствЭкономическаяприбыльЧистая прибыльКоэффициентдивидендныхвыплатКоэффициентинвестиций49ПоказателиЗарождение Рост Зрелость СпадАгрегированныйфактор ростабизнесаСледует отметить, что анализ жизненного цикла с помощьюагрегированного показателя роста включает в себя абсолютныепараметры,которыемогутбытьдляразныхкомпанийнеодинаковыми, поэтому практическое применение данной методикиявляется весьма затруднительным с точки зрения точности отнесениякомпании к тому или иному этапу жизненного цикла.Анализ существующих подходов к выработке критериевотнесения компаний к тому или иному этапу жизненного циклапоказал, что до 2006 г.

основным финансовым параметром дляопределения стадии был показатель роста прибыли организаций. Итольков последующихстатьяхбылопредложеноучитыватьсоотношения или направления потоков денежных средств отоперационной, финансовой и инвестиционной деятельностей.Однако и в настоящее время, принимая решение о проведенииIPO, при анализе деятельности организаций стадии жизненного циклачасто не учитываются, а строятся исключительно на нормативныхзначениях финансовых показателей, которые оценивают финансовуюустойчивость компании.

Этого явно недостаточно для того, чтобыпринять обоснованное решение, так как при таком подходе неучитываетсяструктурафинансовыхразличными видами деятельности.50потоков,генерируемыхВыводы по первой главе диссертационного исследования.Впервойглавепроанализированыдиссертационногоработызарубежныхиисследованияроссийскихбылиавторов,занимающихся исследованием жизненного цикла организации. Врезультате получены следующие результаты.1. Обобщены модели авторов, которые анализировали жизненныйциклорганизации,каксостороныстратегическогоменеджмента, так и с финансовой стороны.

Показано, чтоисследователи выделяют от трех до десяти стадий жизненногоцикла, основываясь на различных теоретических подходах.2. Проведенаклассификацияпредлагаемыхмоделейпоразграничению этапов жизненного цикла компаний. Показано,что на начальном этапе развития теории жизненного циклаорганизацийпостроениемоделейбазировалосьнаменеджериальном подходе, при котором основной акцентделалсянавыбореметодовуправленияипостроенияорганизационной структуры компании, которые в наибольшейстепени соответствуют тому или иному этапу жизненногоцикла.

При таком подходе модели разграничения стадийжизненного цикла носят описательный характер и не имеютчетких количественных параметров, позволяющих однозначноидентифицировать этап жизненного цикла. В последнее времяпоявились исследования, рассматривающие жизненный циклкомпаний с финансовой точки зрения и позволяющие болеечетко проводить разграничение стадий жизненного цикла,пользуясь финансовыми показателями деятельности компаний.3. Рассмотрены теоретические и эмпирические исследования, вкоторых авторы анализировали источники финансирования51деятельности компаний на разных стадиях жизненного циклаорганизации. Анализ рассмотренных исследований показал, чтоисточники финансирования усложняются по мере взрослениякомпании.

По мере взросления компании применяют все болеесложные инструменты для привлечения капитала в компаниюдля реализации крупных инвестиционных проектов.4. Подробно рассмотрены работы, посвященные выделениюстадий жизненного цикла организации с помощью соотношенияпотоков денежных средств от операционной, финансовой иинвестиционной деятельности.

Из рассмотренных исследованийустановлено, что до 2006 г. основным финансовым параметромдля определения стадии был показатель роста прибылиорганизаций, и только последующие статьипринимали вовнимание соотношение или «знак» потоков денежных средствот разных видов деятельностей.52ГЛАВА 2. ОценкаэффективностиIPOпубличныхкомпаний России и Восточной Европы.В данной главе будет рассмотрено применение методаопределения стадий жизненного цикла на основании соотношенияденежных средств от разных видов деятельности для компанийРоссиииВосточнойЕвропы,чтобыоценитьэффективностьпроведённых публичных размещений акций.

В основе разработанноймодели лежит концепция В. Дикинсон и И. Ивашковской, которыепредложили при выделении стадий жизненного цикла учитыватьденежные потоки от различных видов деятельности.При разработке модели были уточнены стадии жизненногоцикла и сняты некоторые противоречия, встречающиеся в работахисследователей, что позволило однозначно идентифицировать четырестадии жизненного цикла – «зарождение», «рост», «зрелость» и«спад».Из модели В.

Дикинсон исключена стадия «турбулентности», накоторой финансовые показатели компании изменяются хаотически.Приэтомразнонаправленноеизменениепоказателейможетпроисходить только при переходе от стадии зрелости к стадии спада.Фактическитурбулентностьхарактеризуетфинансовуюнеустойчивость компании, а не стадию жизненного цикла. То есть вданной работе не рассматривались стадии, при которых потокиденежных средств от операционной, финансовой и инвестиционнойдеятельности могут иметь как положительные, так и отрицательныезначения.В работах И.В.

Ивашковской предложено выделять 9 стадий: Выхаживание;53 Младенчество; «Давай-давай» Юность; Расцвет; Стабильность; Аристократизм; Ранняя бюрократизация; Бюрократизация.Столь подробная градация стадий жизненного цикла не позволяетиспользовать подход, основанный на соотношении денежных потоковот различных видов деятельности, так как на ранних стадиях –«выхаживание», «младенчество» и «давай-давай» - денежные потокиимеютодинаковуюнаправленностьипримерноодинаковоесоотношение, что не позволяет разделить эти стадии. Вероятно, этообстоятельствонепозволилоавторупровестиэмпирическуюпроверку выдвинутых положений.Для классификации стадий жизненного цикла компаний наоснове знаков денежных потоков по различным видам деятельностивыделены 4 стадии, представленные в таблице 8.

Для каждой стадиихарактерно вполне определенное соотношение денежных потоков отоперационной, финансовой и инвестиционной деятельности, а такжезнак денежного потока – положительный или отрицательный.Необходимо отметить, что ни принадлежность к той или инойотрасли, ни возраст компании не оказывают влияния на стадиижизненного цикла, оцененныес помощью соотношения потоковденежных средств от разных видов деятельности. Каждая из стадий«зарождение»,«рост»,«зрелость»54и«спад»имеетособыехарактеристики, которые изменяются при переходе организации отодной стадии к другой.Таблица 8Соответствие потоков денежных средств от разных видовдеятельности стадиям жизненного циклаСтадииЖЦОПотокденежныхсредств отоперационнойдеятельностиПотокденежныхсредств отфинансовойдеятельностиПотокденежныхсредств отинвестиционнойдеятельностиЗарождениеРостЗрелостьСпад<0>0>0<0>0>0<0>0<0<0<0>0Так,например,отрицательнымстадияпотоком«зарождения»денежныхсредствхарактеризуетсяотоперационнойдеятельности, так как выручка компании на данном этапе чаще всегоне покрывает постоянные и переменные издержки.

Денежныесредстваотфинансовойдеятельностиимеютположительноезначение, так как формируется уставный капитал, и вносятсяденежныесредствасобственников.Денежныесредстваотинвестиционной деятельности на стадии «зарождения» имеютотрицательный знак, так как идет приобретение зданий, оборудованияи других внеоборотных активов.На стадии «рост» значение денежных средств от операционнойдеятельностипереходитвположительнуюобласть,таккакнаблюдается рост выручки при условии, что организация смоглапройти «кризис младенчества» и готова самостоятельно за счетполученной выручки покрывать свои расходы.