Дополнительные материалы, касающиеся рассмотрения раздела экономики - экономики фирмы, страница 16

Φ^c(m)

Φ(m) = ------------ (10)

GI_m

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться прогнозные цены.

Денежный поток для собственного капитала дефлируется, и на основании этого дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности.

1. Проблемы финансирования инвестиционных проектов

4.9.1. Конкурирующие инвестиции

При анализе инвестиционных проектов часто приходится иметь дело с ситуацией, когда разные показатели эффективности приводят к противоречивым выводам. Более того, случается, что один и тот же инвестиционный проект имеет несколько значений одного и того же оценочного показателя (например, внутренней нормы доходности), причем значения эти могут различаться в несколько раз. Процесс принятия инвестиционных решений в этих условиях становится особенно трудным, когда дело касается конкурирующих инвестиций.

Возникновение конкуренции между инвестиционными проектами возможно в силу двух причин.

Во-первых, инвестиции могут конкурировать просто в силу того, что они являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера. Например, транспортная компания может нуждаться в покупке грузовиков для перевозки определенного объема грузов. Эти грузовики могут быть, допустим, 3- или 1,5 тонные. И если компания купить количество грузовиков одного типа, достаточное для перевозки всего объема грузов, то грузовики другого типа ей станут просто не нужны – возить на них будет нечего, даже если на такую покупку и останутся денежные средства.

Во-вторых, инвестиции могут конкурировать в силу бюджетных ограничений (иногда эта ситуация определяется как рационирование капитала). В такой ситуации фирма оказывается тогда, когда в ее портфеле находятся несколько взаимоисключающих проектов с положительными величинами NPV и другими хорошими характеристиками, но на реализацию их всех у нее просто не хватает средств.

Инвестиции оказываются взаимоисключающими в тех случаях, когда они обеспечивают альтернативные способы достижения одного и того же результата или использования какого-либо ограниченного ресурса, но только не денежных средств. Когда Центральный банк России выбирал вид компьютерной техники для повышения технического уровня банковских операций, то предложения различных фирм представляли собой взаимоисключающие инвестиционные проекты. Взаимоисключающими проектами, например, для ГУМа являются предложения по сдаче его помещений на Красной площади в аренду различным торговым фирмам.

Проблемы, возникающие при выборе из взаимоисключающих инвестиционных проектов, можно рассмотреть на следующем примере.

Допустим, что АО «Машдеталь» необходимо возвести новую котельную для отопления построенного им для своих работников жилого микрорайона. Проведенный заводскими энергетиками и экономистами расчет позволил построить аналитическую таблицу для каждого из вариантов энергообеспечения (для простоты полагаем срок жизни всех вариантов равным 4 годам).

Таблица 1.

Данные для анализа вариантов.

Типы Годовой поток денежных NPV PI IRR

инвестиций поступлений, млн.руб. млн.руб. %

Годы

0-й 1-й 2-й 3-й 4-й

Уголь -1000 750 500 0 0 95,04 1,095 18

Газ -1000 350 350 350 350 109,45 1,109 15

Мазут -500 180 180 180 180 70,58 1,141 16

Как видно из табл.1, в силу малой эффективности угольной схемы возможна ситуация, когда созданная на ее основе котельная - начиная с третьего года после ввода в строй - вообще не будет приносить каких-либо денежных поступлений и продолжение ее эксплуатации будет оправдываться только невозможностью отключения подачи тепла и электричества в жилые дома.

Вместе с тем при коэффициенте дисконтирования на уровне 10% и этот вариант имеет положительное значение NPV, величина которого даже больше, чем при мазутной схеме. Более того, если ранжировать варианты по величине IRR, то угольная схема оказывается наиболее предпочтительной. Правда, при ранжировании вариантов по величине NPV на первое место выходит газовая схема, тогда как мазутная схема оказывается на первом месте при ранжировании вариантов по уровню рентабельности инвестиций.

В реальной практике инвестиционного анализа такие ситуации могут возникать в силу двух причин:

1. существуют различия в графике будущих денежных поступлений;

2. существуют различия в требуемых суммах инвестиций.

Из таблицы 1 хорошо видно, что уголь превосходит газ с точки зрения уровня внутренней нормы доходности (соответственно, 18 и 15%). Однако обратим внимание на то, что денежные поступления при выборе угля будут получены в более близкой перспективе, а потом прекратятся вообще. Другими словами, более высокий уровень внутренней нормы доходности обеспечивается угольным проектом за менее длительный период времени, чем при газовой схеме энергоснабжения.

С другой стороны, мазут приносит наивысшую величину прибыли на каждый инвестированный рубль, но поскольку сама величина инвестиций здесь меньше, чем по газовой схеме, то меньшей оказывается и итоговая величина чистого приведенного дохода – суммарного выигрыша фирмы от инвестиций.

Сегодня одной из главных задач является установление приоритета реального сектора экономики над финансово-спекулятивными, то есть создание более выгодных условий для инвестиций в реальное производство по сравнению с денежными вложениями в финансово-спекулятивные операции.

При анализе инвестиционной деятельности необходимо разграничивать капиталообразующие и финансовые инвестиции. В составе капиталообразующих инвестиций наибольший удельный вес составляют капитальные вложения (инвестиции, направленные в основные средства, на создание реального капитала). Кроме них следует выделить инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки и пр.), инвестиции в оборотные средства, на приобретение земельных участков и объектов природопользования, затраты на капитальный ремонт.

Для достижения успеха инвестиционной политики важно обеспечить связь между стратегическими и тактическими решениями в области инвестиций. Основной целью инвестиционной стратегии государства является структурная перестройка экономики. Тактические инвестиционные решения нацелены на поддержание эффективной деятельности предприятий, осуществление государственной финансовой поддержки неплатежеспособных предприятий для восстановления платежеспособности или финансирования реорганизационных мероприятий.

Тактические и стратегические инвестиционные решения различаются масштабами финансовых вложений и степенью неопределенности результатов принимаемых решений, что обусловливает различную степень финансовых рисков.

Реализация государственной стратегии опирается на ряд предпосылок, к которым относятся:

-политическая и социально-экономическая стабильность в обществе;

-наличие законодательной базы для развития инвестиционного процесса, и в том числе совершенствование налогового законодательства;

-рост реальных налоговых поступлений в бюджет;

-устойчивость национальной валюты;

-снижение темпов инфляции;

-прекращение утечки капитала из страны.

В управлении инвестиционным процессом необходимо учитывать следующие важные моменты:

1) должны быть четко определены цели инвестирования (создание новых предприятий, техническое перевооружение и реконструкция действующих предприятий, модернизация оборудования и т.д.);

2) необходимо выбрать объекты инвестирования в соответствии с обозначенными приоритетами. Так, в современных условиях преимущественным направлением использования бюджетных средств является создание относительно небольших проектов с высокой скоростью оборота капитала и быстрой отдачей. В условиях кризиса в инвестиционной сфере особую значимость приобретает такой принцип финансирования, как получение максимального эффекта при минимуме затрат;

3) следует выявить реальные источники инвестиций и с учетом определенных возможностей создать законодательную базу для осуществления и развития инвестиций, в том числе иностранных.

Эти базовые условия должны способствовать решению основной задачи инвестиционной стратегии на уровне государства – обеспечить процесс накопления для обновления основного капитала, для долгосрочного инвестирования в реальный сектор экономики.

4.9.2. Источники финансирования инвестиционных проектов

Основными источниками финансирования инвестиционного процесса являются:

- собственные финансовые средства (прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения ущерба и т.д.);

- продажа основных фондов, земельных участков и других видов активов;

- привлеченные средства от продажи акций, средства, выделяемые финансово-промышленными группами (ФПГ) на безвозмездной основе, благотворительные и иные взносы;

- ассигнования из федерального бюджета, бюджетов субъектов федерации и местных бюджетов;

- иностранные инвестиции, предоставленные в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых денежных вложений международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий различных форм собственности и частных лиц;

- различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, векселя, кредиты банков и других институциональных инвесторов.

Роль различных источников финансирования можно проследить с помощью табл. 2.

Таблица 2.

Структура инвестиций в основной капитал по источникам

финансирования (%)

Данные таблицы свидетельствуют о превалирующей роли внебюджетных средств как источника финансирования инвестиций в основной капитал, причем с 1993 года наблюдается устойчивая тенденция повышения их доли в структуре источников финансирования с 66,7% в 1993 году до 80,8% в 1997 году.

Для проведения содержательного анализа источников инвестиционных ресурсов выделим в их составе четыре группы:

1. бюджетное финансирование (всех уровней);

2. собственные накопления предприятий и организаций;

3. иностранные инвестиции;

4. сбережения населения.

При определении роли каждой группы в качестве основного принципа воспользуемся оценкой возможного прироста вложений в инвестиции за счет каждой из них в современных условиях.

1. Использование бюджетов всех уровней для финансирования инвестиционных программ является весьма проблематичным. По данным табл. 2 мы наблюдаем устойчивую тенденцию снижения инвестиций в основной капитал, финансируемых за счет бюджетных средств. Особенно занятным является снижение финансирования капитальных вложений за счет средств федерального бюджета. Учитывая рост государственного долга, плохую собираемость налогов, секвестрование расходов, вряд ли можно рассчитывать на выделение из бюджетов значительных ассигнований на инвестиционные программы в настоящее время.

2. Реального накопления собственных ресурсов предприятий по существу не происходит. Одной из главных причин этого является высокий уровень инфляции, который обусловил обесценение амортизационных фондов и оборотных средств предприятий. У многих предприятий не хватает финансовых ресурсов даже на поддержание объемов производства, а тем более на техническое перевооружение или увеличение выпуска продукции. В свою очередь, падение производства приводит к уменьшению прибыли, необходимой для накопления инвестиционных ресурсов. Сегодня оборотные средства предприятия почти на 80% обеспечивается кредитами коммерческих банков. Это приводит к тому, что большая часть прибыли уходит на выплату банковских процентов. Для российских предприятий характерны высокие издержки и низкая рентабельность производства, значительный уровень износа и устаревания оборудования, потеря достаточно весомой части высококвалифицированного персонала, рост дебиторской и кредиторской задолженности, что не может не приводить к сокращению реальной базы для накопления и инвестиций. Результаты проводимых Госкомстатом России ежемесячных выборочных обследований деловой активности в промышленности показывают устойчивое преобладание доли руководителей предприятий, ежемесячно отмечающих снижение обеспеченности финансовыми средствами по сравнению с предыдущими периодами.

3. Многие экономисты связывают возможность оживить инвестиционные процессы с активным привлечением иностранных инвестиций. По состоянию на 1 июля 1998 года иностранный капитал в экономике России составил 37,1 млрд долларов. С одной стороны, наблюдается рост объема их инвестиций в предприятия и организации на территории России, с другой, – доля прямых инвестиций при этом в разные годы варьирует от 35 до 67,7%, а в первом полугодии 1998 года она составляла всего 19,6 % (табл. 3).

Таблица 3.

Структура иностранных инвестиций в российскую экономику

При этом зарубежные инвесторы предпочитают вкладывать деньги в экспортоориентированные отрасли. В 1995 году объем прямых иностранных инвестиций составил 2,02 млрд долларов и не превышал в последние годы 5,3 млрд долларов, что для российской экономики явно недостаточно. По оценкам Министерства экономики, объем средств, необходимых для расширения и модернизации инфраструктуры и производства, а также для поддержания хотя бы умеренных темпов экономического роста, должен составить 300 – 500 млрд долларов на ближайшие 10 – 15 лет.