Дополнительные материалы, касающиеся рассмотрения раздела экономики - экономики фирмы, страница 18

WACC = 0,75*0,10 + 0,25*0,14 = 0,11

Другими словами, маржинальная стоимость капитала составит 11% против 9% по ранее полученным инвестициям. Рост стоимости капитала обусловлен общим удорожанием капитала на рынке. Поэтому сохранение ранее сложившейся структуры инвестиционного капитала не всегда является целесообразным. Например, когда фирме нужна относительно небольшая сумма средств (скажем, 20 млн.руб.), а в структуре капитала у нее до сих пор 30% приходится на кредиты и 70% на собственный капитал, то было бы неразумно ради сохранения этой структуры организовывать эмиссию акций на сумму 14 млн. руб. Дело в том, что при таком догматичном подходе может возникнуть ситуация, когда затраты на организацию и размещение эмиссии превысят выручку от продажи акций.

Наиболее сложная проблема при определении маржинальной стоимости капитала состоит в том, как рассчитывать веса, а точнее – на какой базе их определять: исходя из рыночной или бухгалтерской стоимости каждого элемента капитала?

Теория инвестиционного анализа однозначно рекомендует пользоваться рыночной оценкой, что опирается на следующую логику рассуждений.

Прежде всего, основная концепция этой теории - чистый приведенный доход измеряет прирост ценности фирмы и потому богатства ее владельцев – опирается на постулат о том, что инвестирование не меняет структуру капитала фирмы (предполагается, что эта структура близка или тождественна оптимальной). Отсюда делается вывод о том, что доля ценности каждого компонента капитала в общей ценности капитала фирмы остается также постоянной. Эта общая ценность капитала, в свою очередь, равна дисконтированной текущей стоимости всех будущих денежных поступлений фирмы от ее инвестиций.

Соответственно, ценность каждого их компонентов капитала равна стоимости всех будущих денежных поступлений в прирост этого компонента. При этом, если мы имеем дело с эффективно функционирующим рынком, рыночные стоимости всех компонентов будут равны именно дисконтированной стоимости этих денежных поступлений.

Таким образом, анализируя проблему стоимости капитала, мы невольно затрагиваем целый комплекс проблем финансового менеджмента. Именно здесь становится ясно: в рамках инвестиционного анализа, решая проблему максимизации ценности фирмы для акционеров, необходимо, с одной стороны, так организовать процесс сбора средств, чтобы минимизировать их цену, а с другой – выбирать варианты распоряжения этими средствами, способные максимизировать прибыльность использования капитала.

Инвестиционная привлекательность российских предприятий сегодня явно недостаточна. Среди причин этого – отсутствие ясности и прозрачности их структуры. Руководство даже не знает, что происходит в отдельных структурах предприятия и далеко не во всех случаях способно контролировать процесс его работы. На большинстве несостоятельных предприятий отсутствует стратегия развития бизнеса. Однако известно: если вы хотите привлечь инвестора, подробно разъясните ему, как его деньги будут работать.

Внедрение новых технологий позволило бы решить многие проблемы. Так, внедрение информационных технологий помогает предприятию перейти к консолидированной отчетности. Высшее руководство получает возможность контролировать компанию напрямую, а не через посредников.

В современном обществе функция информационных технологий претерпевает довольно существенные изменения. Еще недавно они применялись только для упрощения работы, теперь их роль становится ключевой. Поэтому весьма важно, чтобы в плане экономического развития любого предприятия была отражена необходимая и, по возможности, реальная программа внедрения новых информационных технологий.

1. Природа и классификация инвестиционных рисков

Как уже отмечалось, управленческие решения приходится принимать, как правило, в условиях некоторой неопределенности, когда необходимо выбрать направление действий из нескольких альтернатив, наступление ни одной из которых нельзя предсказать с уверенностью. Такие решения связаны с риском, то есть возможными отклонениями в ту или иную сторону по сравнению с среднеожидаемым прогнозируемым результатом.

Чтобы точнее определить предполагаемые результаты от реализации инвестиционных проектов, очень важно оценить и учесть меру его рискованности.

Поэтому практически при каждом управленческом решении приходится базироваться на приемах и методах риск-менеджмента.

Менеджмент всегда связывает получение дохода с зависимостью от риска. Риск и доход представляют собой две взаимообусловленные финансовые категории. Под риском понимается возможная опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных явлений природы и видов деятельности человека. Для финансового менеджера риск – это вероятность неблагоприятного исхода бизнеса. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, при котором самый высоко доходный вариант вложения может оказаться настолько рискованным, что, как говорится, «игра не стоит свеч». Понятие «риск» имеет многофакторную природу, раскрыть которую можно лишь во взаимосвязи с такими понятиями, как «неопределенность», «вероятность», «условия неопределенности», «условия риска».

Риск и неопределенность выступают неотъемлемыми чертами хозяйственной деятельности и процессов управления. Неопределенность рассматривается как условие ситуации, в которой нельзя оценить вероятность потенциального результата.

Понятие «риск» в экономическом смысле предполагает потери, ущерб, вероятность которых связана с наличием неопределенности (недостаточности информации, недостоверности), а также выгоду и прибыль, получить которые возможно лишь при действиях, обремененных риском, что чаще всего связывается с инвестиционной деятельностью.

Инвестиционный риск – это риск неопределенности возврата вложенных средств и получения дохода. Например, риск вложения средств в проект связан с неопределенностью его реализации, в связи с неполнотой и погрешностью исходных данных об условиях реализации, о величине затрат и результатов, с возникновением негативных ситуаций при проектировании, а также с воздействием факторов технического, коммерческого, политического характера.

В общем случае инвестиционные риски подразделяются на два вида:

- риски, связанные с покупательной способностью денег;

- риски, связанные с вложением капитала.

К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие.

1. Инфляционный риск – это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В случае обратного процесса – дефляции, то есть снижения цен, возникает дефляционный риск – риск того, что при росте дефицита происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов.

2. Валютный риск представляет собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

3. Риск ликвидности – это риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.

Инвестиционные риски, связанные с вложениями капитала, включают в себя следующие подвиды рисков:

- риск упущенной выгоды;

- риск снижения доходности;

- риск прямых финансовых потерь.

1. Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль в результате неосуществления какого-либо мероприятия, например, страхования, хеджирования, инвестирования).

2. Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского «porto foglio» в значении совокупности ценных бумаг, которые имеются у инвестора.

Как уже указывалось выше, предпринимательство всегда сопряжено с неопределенностью экономической конъюнктуры, которая вытекает из непостоянства спроса-предложения на товары, деньги, факторы производства, из многовариантности сфер приложения капиталов и разнообразия критериев предпочтительности инвестирования средств, из ограниченности знаний об областях бизнеса и коммерции, а также многих других обстоятельств.

Экономическое поведение хозяйствующего субъекта в рыночной экономике основано на добровольно выбираемой и на свой страх и риск реализуемой индивидуальной деловой программы в рамках тех возможностей, которые вытекают из законодательных актов. Каждый участник рыночных отношений изначально лишен заранее известных, однозначно заданных параметров, гарантий беспроигрышности в своих действиях: кем-либо обеспеченной доли участия в рынке, доступности к производственным ресурсам по фиксированным ценам, устойчивости покупательной способности денежных единиц, неизменности норм или нормативов, лимитов и других инструментов жесткого экономического управления.

Действительность же такова, что в экономической борьбе с конкурентами-производителями за покупателя предприятие вынуждено продавать свою продукцию в кредит (с риском невозврата денежных сумм в срок), при наличии временно свободных денежных средств размещать их в виде депозитный вкладов или ценных бумаг (с риском получения недостаточного процентного дохода в сравнении с темпами инфляции или с новыми более высокодоходными сферами приложения денежных средств), при ведении коммерческих операций экспортно-импортного характера сталкиваться с необходимостью оперирования различными национальными валютами (с риском потерь от неблагоприятной конъюнктуры курсов валют) и так далее.

Практически все совершаемые хозяйственные операции направлены на то, чтобы в будущем извлечь определенную выгоду. При этом абсолютная сумма и время получения ожидаемого дохода в момент принятия решения могут быть оценены лишь гипотетически, исходя из некоторой совокупности предположений, которые могут и не сбыться. Анализируя эти хозяйственные операции, руководитель сталкивается с неопределенной оценкой их эффективности, а значит, он постоянно рискует неадекватно воспринимать и реагировать на экономическую реальность.

Проблемы неопределенности в экономическом анализе обычно решаются путем использования методов бизнес-статистики. С ее помощью руководство предприятия может предвидеть будущие экономические выигрыши хозяйствующего субъекта, что позволит избежать сокращения капитала, непредвиденных затрат. На оценках, получаемых с помощью бизнес-статистики, основываются такие хозяйственные операции, как потребительский и коммерческий кредит, хеджирование, опционные и фьючерсные контракты, операции по ценным бумагам, диверсификация в различные сферы производства, создание портфеля активов и многие другие.

Видовое разнообразие рисков и способов их выражения достаточно большое. Однако какова бы ни была форма выражения риска, обусловленного неопределенностью экономической ситуации, содержание его составляет отклонение фактически установленных данных от некоторого устойчивого, среднего уровня или альтернативного значения оцениваемого признака. Прямые характеристики риска выражаются непосредственно через показатели наращения капитала, косвенные – через другие показатели, тесно связанные с мерой наращения капитала (интенсивности оборота активов, соотношения заемных и собственных средств, ликвидности активов и другие).

Косвенные характеристики риска являются простейшими показателями, которые чаще всего используются в описательном, качественном экономическом анализе, не предполагающем статистических обобщений.

Сложнее решаются задачи прямой оценки риска. Однако практическая значимость результатов такого рода оценок выше, чем косвенных характеристик.

Инвестиционный процесс на предприятии можно представить как экономическую систему, элементы которой имеют связи с внешней средой и внутрипроизводственные связи (организационно-экономические и технологические).

В то же время инвестиционный процесс необходимо рассматривать как вероятностную систему, в которой управляющее воздействие может дать различные результаты, каждый из которых наступает с некоторой вероятностью. Кроме того, в ходе реализации инвестиционных проектов возможны неблагоприятные ситуации и последствия, изменяющие планируемые исходные, промежуточные и итоговые показатели.

Таким образом, системный анализ проекта и организационно-технический механизм его реализации должны включать в себя специфические элементы, позволяющие либо снизить риск, либо уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия.

В процессе разработки и реализации проекта необходимо рассмотреть не только большое число «штатных» вариантов, но и возможные решения в непредвиденных ситуациях с целью определения оптимальных управляющих воздействий. Моделирование инвестиционного процесса – необходимое условие разработки проекта и его реализации. Экономическо-математическая модель является обязательным инструментом управления инвестиционным проектом на любой стадии реализации.

На рис. 1 представлена схема управления инвестиционным проектом, в соответствии с которой модель инвестиционного процесса позволяет субъекту управления принимать решения. При этом используются параметры среды, соответствующие исходные показатели и ограничения, а также результаты реализации проекта (связь S).

Принимаемые в ходе анализа модели решения могут быть оперативными, тактическими и стратегическими. Они касаются общей величины, распределения ресурсов во времени, структуры собственных и заемных средств, непредвиденных ситуаций.