Дополнительные материалы, касающиеся рассмотрения раздела экономики - экономики фирмы, страница 21

4. Кратность не будет представлять сколько-нибудь значимой проблемы. Применительно к инвестиционному анализу под кратностью понимается ситуация, когда некоторые активы или источники средств могут быть приобретены лишь в объемах, не поддающихся уменьшению ниже жестко фиксированной минимальной величины. Речь идет, например, о том, что современный автомобильный завод нельзя построить за 1 млрд руб., а ЗИЛ не может получить 2 млрд руб. за счет осуществления новой эмиссии акций. В обоих случаях минимальная сумма, позволяющая реально и выгодно добиться желаемой цели (организовать выпуск автомобилей или привлечь дополнительный акционерный капитал), должна быть больше некоего минимума, но не может быть, скажем, 96% его.

Приняв указанные допущения, формула (5) значительно упрощается и принимает вид

Выражение (1 + q)^N / (1 + k)^N – это множитель, который будет одинаковым для всех инвестиционных проектов, а значит, мы можем сделать еще один шаг к упрощению и отказаться от использования этого множителя вообще. Тогда мы будем выбирать в качестве наилучших те инвестиционные проекты, которые будут максимизировать величину NPV, определяемую с помощью следующего уравнения:

где NPV_q – чистый приведенный доход, определенный исходя не из стоимости капитала, а на основе доходности по средствам, реинвестированным внутри самой фирмы. В остальном же выбор предпочтительных инвестиционных проектов на основе NPV_q, точно так же, как и использование стандартной формулы расчета NPV, ведет к максимизации ценности фирмы в условиях, заданных тем набором инвестиционных возможностей, применительно к которым определена величина NPV_q.

Таким образом, основное отличие метода оценки приемлемости инвестиций в условиях рационирования капитала от стандартных процедур оценки инвестиционных проектов состоит в том, что для дисконтирования используется не показатель стоимости капитала, а ставка возможной доходности при реинвестировании.

В заключение можно отметить, что приведенные количественные методы оценки инвестиционных проектов не могут рассматриваться как завершающий этап в принятии инвестиционных решений. По существу использование этих методов формирует базу для выбора инвестиций, но не может заменить окончательной выработки решений, поскольку они исходят из стратегии развития предприятия, опираются на широкий спектр дополнительной качественной информации, четкое знание целей и задач предприятия. И только в сочетании формальных и неформальных критериев заложен выбор того варианта, который будет обеспечивать наиболее вероятный успех инвестиций.