Дополнительные материалы, касающиеся рассмотрения раздела экономики - экономики фирмы, страница 17

Наиболее привлекательными для иностранных инвесторов остаются промышленность, торговля и общественное питание. Кроме того, поведение иностранных инвесторов чрезмерно подвержено влиянию многих экономических, политических и психологических факторов.

Российское законодательство много делает для совершенствования законодательной базы, обеспечивающей рост иностранных инвестиций. Так, в конце 1998 года Государственная дума приняла Закон «О соглашениях о разделе продукции», подготовлены законы о сокращении налогов на прибыль предприятий с участием иностранного капитала до выхода их на проектную мощность, о лизинге как одной из важных форм инвестиций на современном этапе и другие. Предполагается создание агентства гарантий инвестиций от различных рисков, в том числе от политических.

Вместе с тем, учитывая емкость инвестиционного рынка России, а также последствия августовского кризиса 1998 года, вряд ли можно было бы рассчитывать на масштабный приток иностранных инвестиций и на оживление с их помощью инвестиционного процесса.

4. Размер сбережений населения оценивается различными авторами до 20 – 30 млрд долларов и даже более. Однако большая часть сбережений находится в наличной форме у населения, а готовность его доверить свои сбережения какому-либо финансовому учреждению предполагает уверенность в финансовой честности этого учреждения. В рыночной экономике банковская система играет важнейшую роль в концентрации денежных накоплений в обществе и обеспечении их наиболее эффективного инвестирования. Именно поэтому банки должны убедить население, что оно не только должно иметь стимул копить, но и может доверять тому механизму, который заставит эти сбережения эффективно работать. Вера населения в надежность банковской системы в каждом обществе имеет существенное значение, а в сегодняшней ситуации в России она становится ключевым фактором мобилизации финансовых ресурсов для обеспечения развития экономики.

Таким образом, в сложившейся ситуации в России необходимо на всех уровнях принимать управленческие решения, стимулирующие процесс накопления, а реальный рост инвестиций возможен главным образом за счет внутренних источников – накоплений предприятий и мобилизации средств населения.

Как показывает практика анализа инвестиционных проектов, потребность несостоятельных предприятий в инвестициях обычно многократно превышает те средства, которые они имеют. Для внешнего управляющего здесь возникают две ключевые задачи: мобилизовать и пустить в дело максимум ресурсов предприятия на цели производительных инвестиций и выявить систему приоритетов, по которой инвестиционные расходы должны ранжироваться. Как уже упоминалось, главными источниками капиталовложений в антикризисной инвестиционной политике предприятий становятся амортизационные фонды, часть прибыли и кредиты. Для того чтобы направить больше прибыли на инвестиционные цели, внешнему управляющему обычно приходится максимально оптимизировать действия в области налогообложения как в рамках дозволенного законом, так иногда и на грани дозволенного.

Как свидетельствуют данные анализа, на многих несостоятельных предприятиях часть доходов не идет на цели оздоровления бизнеса, а используется нерационально. При этом не всегда речь идет о злом умысле. Порой проблема заключается в недостаточной компетентности экономистов предприятий, неудовлетворительном обосновании производственных затрат, низком уровне разработки бизнес-планов, на основе которых осуществляются инвестиционные проекты.

Жизнь убеждает, что сам рынок не способен решать проблемы сохранения и развития бизнеса. Для внешнего управляющего на передний план выходят задачи выявления в полной мере реальных возможностей рынка с учетом конкретной ситуации несостоятельного предприятия и обеспечения условий, при которых в максимальной степени можно реализовать те возможности, которые открывает рыночная экономика для оздоровления предприятия. И здесь роль плановых методов трудно переоценить, поскольку только на основе плана можно реально выявить и обосновать эффективную инвестиционную политику в условиях кризисного состояния предприятий, определить макропропорции, приоритеты, количественные параметры внешней среды и другие важнейшие элементы, без опоры на которые рассчитывать на успех бесполезно.

4.9.3. Проблемы оценки финансового состояния предприятия

Эффективная инвестиционная политика невозможна без хорошо налаженного управления финансами предприятия. Поэтому столь важно в совершенстве владеть приемами финансового менеджмента.

Предприниматели в большинстве случаев ориентируются на текущую прибыль. Это характерно для неустойчивого состояния российского общества. Однако такое положение не может привести к длительному и успешному развитию бизнеса. Оперативное решение проблем требует высоких деловых качеств, практического опыта и коммерческих навыков. Стратегические же решения оцениваются по прошествии достаточно продолжительного отрезка времени. В них заинтересованы только те предприниматели и работники, которые уверены в будущем своего предприятия. В этих условиях огромную роль играет способность финансового менеджера оценивать как текущую потребность в денежных средствах, так и окупаемость предлагаемых к реализации инвестиционных проектов, осуществлять их финансирование и т.д. На фоне кризисного состояния предприятия деятельность финансового менеджера требует нетрадиционных путей решения возникающих проблем при гарантии сохранения платежеспособности, рентабельности фирмы, корректного управления финансовыми ресурсами. Именно поэтому стратегические цели такого предприятия стоят выше всего.

Эффективная инвестиционная политика предприятия непосредственно связана с реализацией выбранной стратегической цели. Поэтому стратегический финансовый менеджмент предполагает, прежде всего:

- финансовую оценку проектов вложения капитала;

- отбор критериев принятия инвестиционных решений;

- выбор оптимального варианта вложения капитала;

- определение источников финансирования.

Возможность привлечения различных финансовых ресурсов обусловлена, в первую очередь, оборачиваемостью капитала и соответствующей нормой прибыли. Для инвестора определенную роль играют три параметра – максимальная величина вложений, скорость возврата капитала и размер кумулятивного дохода на последний год действия вложений. Критерий здесь один – доходность заемного капитала должна обеспечивать обслуживание долга и принести определенную прибыль. Чтобы сохранить свою кредитоспособность и удержаться на рынке, многие фирмы временно вынуждены ориентироваться не на рост производства, а на получение чисто финансовой прибыли.

Финансовое состояние предприятия – комплексное понятие и его характеристики опираются на оценку степени эффективности размещения средств, устойчивости платежеспособности, наличие достаточной финансовой базы, обеспеченности собственными оборотными средствами и другие показатели.

Поскольку источником информации для характеристики финансового состояния являются данные финансовой отчетности, его оценивают за конкретный период, а потому важное значение для принятия инвестиционных решений приобретает прогноз тенденций в финансовом состоянии предприятия и выявление основных направлений его изменения.

Широкое распространение получили методики оценки финансового состояния предприятия, основанные на анализе системы финансовых коэффициентов. При всем разнообразии предлагаемых в отечественной и зарубежной литературе методик с использованием финансовых коэффициентов их главные отличия определяются следующими моментами:

- во-первых, степенью многочисленности финансовых коэффициентов, используемых в анализе;

- во-вторых, принципами оценки весомости этих коэффициентов;

- в-третьих, методами получения обобщенной оценки финансового состояния предприятия.

В сложной современной экономической ситуации России важно ориентироваться на предприятия, которые даже в этих условиях остаются прибыльными. Информация об этом может быть получена на основе анализа динамики прибыли за ряд предшествующих периодов по данным отчета о прибылях и убытках.

Данные этого же отчета можно использовать для определения соотношения коэффициентов роста выручки от реализации товаров и услуг и общей стоимости активов. Если коэффициенты роста выручки больше коэффициентов роста активов, можно говорить о повышении эффективности использования ресурсов предприятия, и наоборот.

Важное значение имеет наличие у предприятия собственных оборотных средств, размер которых, по данным балансового отчета, определяется как разница между оборотными средствами и краткосрочными обязательствами. Наличие собственных оборотных средств является показателем финансовой прочности предприятия и оценкой его надежности для партнеров.

Безусловный интерес для инвестора представляет анализ номенклатуры выпускаемой продукции с точки зрения соотношения постоянных и переменных затрат в структуре ее себестоимости. Предприятия с высокой долей постоянных затрат в общей сумме издержек производства весьма чувствительны к любым изменениям объема продаж в натуральном выражении.

Особое внимание должно быть обращено на наличие таких позиций в отчетах предприятий, как «убытки», а также «кредиты и займы, не погашенные в срок», просроченная кредиторская и дебиторская задолженность.

Следующим этапом анализа является оценка финансового состояния предприятия с помощью системы финансовых коэффициентов. При всем разнообразии предлагаемых и применяемых систем финансовых коэффициентов они должны включать показатели следующих направлений оценки финансового состояния:

- показатели ликвидности;

- показатели финансовой устойчивости;

- показатели рентабельности;

- показатели деловой активности.

Особую проблему представляют выбор и обоснование критериев для оценки полученных фактических показателей, с которыми можно сопоставить финансовые коэффициенты конкретного предприятия.

Для сопоставления рекомендуется использовать либо показатели лучших в отрасли предприятий, либо среднеотраслевые значения финансовых коэффициентов. Знание среднеотраслевых значений соответствующих показателей позволяет получить по каждой группе финансовых коэффициентов оценку того, в какую категорию (ниже среднего, среднего уровня или выше среднего в отрасли) попадает данное предприятие.

При отсутствии таких ориентиров в оценках финансовых коэффициентов остается возможность проследить их динамику за ряд периодов и охарактеризовать тенденцию их изменения.

Следующим шагом является интерпретация этой тенденции либо как благоприятной, или улучшающей финансовое состояние предприятия, либо неблагоприятной, то есть вызывающей ухудшение финансового состояния, либо нейтральной, когда значения финансовых коэффициентов остаются на одном и том же уровне. Подсчета баланса «плюсов» и «минусов» (то есть баланса благоприятных и неблагоприятных влияний динамики финансовых коэффициентов) может быть общим выводом о тенденции в изменении финансового состояния предприятия.

Среди российских финансовых менеджеров в последнее время становится популярной оценка имущества предприятия, бизнеса. Так, при уменьшении стоимости основных средств (ОС) автоматически уменьшаются и амортизационные отчисления, что ведет к увеличению прибыли предприятия. Таким образом, получается, что налог на имущество снижается, а налогооблагаемая прибыль и налог на нее увеличивается. Здесь финансовому менеджеру нужно оценить, какое соотношение этих двух налогов наиболее выгодно для предприятия.

Подобная ситуация одна из типичных. Но бывают и другие. Например, когда руководство предприятия собирается привлекать заемный капитал или увеличивать собственный, что особенно важно при дефиците финансовых ресурсов.

В первом случае оно заинтересовано в том, чтобы продемонстрировать кредитору высокую стоимость собственного капитала как гарантию возврата кредита. Поэтому необходимо оценить свое имущество так, чтобы его стоимость оказалась выше, чем раньше. Во втором случае необходимо осмыслить ситуацию с точки зрения потенциального акционера, для которого важно, какую прибыль давало предприятие на протяжении некоторого времени до покупки акций. Поэтому в процессе оценки следует ориентироваться на нижний предел стоимости ОС. При этом в обоих случаях необходимо учитывать, что, выигрывая в одном, проигрываешь в другом. При повышении стоимости ОС, а значит, и собственного капитала улучшаются показатели ликвидности и финансовой устойчивости, но одновременно снижается рентабельность предприятия, и, наоборот, при снижении стоимости ОС рентабельность улучшается, а ликвидность ухудшается.

Готового рецепта по оптимальному соотношению собственных и заемных финансовых ресурсов нет. Нахождение этого оптимума и является одной из главных задач финансового менеджера.

Теория финансового менеджмента рекомендует формировать инвестируемый капитал таким образом, чтобы прирост капитала не нарушал его оптимальной структуры (то есть оптимального соотношения между заемным капиталом, собственным капиталом и прочими источниками средств), сформированной фирмой ранее. Конечно, эта рекомендация не может рассматриваться как правило, и в реальной действительности подобная оптимальная пропорция источников капитала в любой форме постоянно колеблется. Причиной тому – необходимость рационально организовывать привлечение средств с учетом влияния на стоимость капитала т.н. «эффекта масштаба», который проявляется не только в динамике издержек производства, но и в формировании стоимости инвестиционных ресурсов.

4.9.4. Оценка стоимости капитала

Исследуя проблему стоимости капитала в условиях рыночной экономики, необходимо следовать общему принципу современной методологии анализа коммерческих проблем – сопоставлять маржинальные выгоды с маржинальными затратами. При этом под маржинальной стоимостью капитала понимается изменение в общей сумме прибыли от инвестиций, необходимое для удовлетворения требований инвесторов с учетом новых инвестиций, деленное на сумму капитала, необходимого для инвестиций. Поясним смысл этого определения на следующем примере.

Допустим, что фирма ЗАО «Модная одежда» для приобретения новых швейных машин получила инвестиции на сумму 9 млн.руб. в виде кредита (под 8% годовых) и 3 млн.руб. в виде поступлений от эмиссии акций (под 12% дивидендного дохода). Средневзвешенная стоимость капитала, таким образом, составила: (9*0,08 + 3*0,12)/12=0,09 (9%). Одновременно она решила установить более совершенные гладильные прессы, для чего ей потребовались новые средства. При этом руководство фирмы хотело бы сохранить прежнюю структуру финансирования: 75% за счет кредита и 25% за счет эмиссии акций. Но ситуация на денежном рынке изменилась – теперь кредиторы требуют платы за заемные средства на уровне 10% а акционеры согласны приобрести дополнительные акции лишь под обещание дивидендов на уровне 14%, полагая, что именно такой уровень дохода они могли бы получить по вложениям в другие сферы с тем же уровнем риска. В этих условиях маржинальная стоимость капитала будет представлять собой тот средневзвешенный уровень дохода (Weighted average cost of capital,WACC) , который надо обеспечить по дополнительно привлекаемым инвестициям: