!finansovyj_menedzhment_uchebnoe_posobie_ a_i_maksimova_i_dr_2010_g (845536), страница 11

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 11)

Модель логично отражает поведениеинвестора, стремящегося максимизировать свой доход при заданном уровне риска и доступности данных.2. Теоретически САРМ однозначное и хорошо интерпретируемое представление о взаимосвязи между риском итребуемой доходностью, однако она предполагает, что для построения связи должны использоваться априорные(ожидаемые) значения переменных, тогда как в распоряжении аналитика имеются лишь апостериорные (фактические)значения. Поэтому оценки доходности, найденные с помощью модели, потенциально содержат ошибки.3.

Некоторые исследования, посвященные эмпирической проверке модели, показали на значительныеотклонения между фактическими и расчетными данными, что позволило ряду ученых подвергнуть эту теориюсерьезной критике. В частности, к ним относятся Ю.Фама и К.Френч, которые изучили зависимость между βкоэффициентами и доходностью нескольких тысяч акций по данным за пятьдесят лет. По мнению Бригхема иГапенски, модель САРМ описывает взаимосвязи между ожидаемыми значениями переменных, поэтому любыевыводы, основанные на эмпирической проверке статистических данных, вряд ли правомочны и не могут опровергнутьтеорию,Тем не менее, многие ученые понимают, что один из основных недостатков модели заключается в том, что онаявляется однофакторной. Указывая на этот недостаток, известные специалисты Дж. Уэстон и Т.

Коуплэнд приводяттакой образный пример. Представьте себе, что ваш маленький самолет не может совершить посадку из-за сильноготумана, и на вопрос диспетчерам о помощи вы получите информацию о том, что самолет находится в ста милях отпосадочной полосы. Конечно, информация весьма полезна, но вряд ли достаточна для успешной посадки.В научной литературе известны три основных подхода, альтернативные модели САРМ: теория арбитражногоценообразования, теория ценообразования опционов и теория преференций состояний в условиях неопределенности.3.2 Теория арбитражного ценообразования (APT)Наибольшую известность получила теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT).Концепция APT была предложена известным специалистом в области финансов, профессором Иельскогоуниверситета Стивеном Россом. В основу модели заложено естественное утверждение о том, что фактическаядоходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, илинеопределенной, доходности.

Последний компонент определяется многими экономическими факторами, напримеррыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики,31Там же, С. 428.инфляцией, динамикой процентных ставок и др. Таким образом, модель может и должна включать множествофакторов и в наиболее общем виде описывается следующей зависимостью:(3.2)Сe  C f  C1  C 2  .....

 C n ,где Cf – доходность безрисковых вложений;С1, С2, Сn – премии за различного рода риски.Данная модель обладает как достоинствами, так и недостатками. Прежде всего она не предусматривает такихжестких исходных предпосылок, которые свойственны модели САРМ. Количество и состав релевантных факторовопределяются аналитиком и заранее не регламентируются. Фактическая реализация модели связана с привлечениемдостаточно сложного аппарата математической статистики, поэтому до настоящего времени теория APT носитдостаточно теоретизированный характер. Тем не менее, главное достоинство этой теории, заключающееся в том, чтодоходность является функцией многих переменных, весьма привлекательна, и потому эта теория рассматриваетсямногими учеными как одна из наиболее перспективных. 323.3 Модель ГордонаС помощью модели Гордона определить стоимость собственного капитала можно следующим образом:Ce D1 g,P0(3.3)где Се – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций;D1 – прогнозное значение дивиденда на ближайший период;Ро – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.В практике наиболее сложно оценить ставку прироста g.

Это можно сделать несколькими способами: использовать ранее установленные ставки; использовать метод экспертных оценок; рассчитать среднеарифметический прирост за предыдущие годы выплат дивидендов.Пример 3.2. Дивиденды предприятия в прошлом году составили 10%. Его ценные бумаги в настоящий моментпродают по цене 3000 руб. за акцию.

Вы рассчитываете, что в будущем дивиденды будут стабильно возрастать на10%. Какова стоимость активов предприятия? Прибыль на следующий год D1 составит:Do = Номинал акции*ставка дивидендов = 3000*0,1 = 300 руб.D1 = Do* (1 + g) = 300*(1 + 0,1) = 330 руб.Следовательно, стоимость активов Се составит:Ce D1330g  0,1  21%P03000Однако алгоритм расчетов методом Гордона имеет некоторые недостатки. Во-первых, он может бытьреализован лишь для предприятий, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель Се очень чувствителен кизменению коэффициента g (так, при данной стоимости ценной бумаги завышение значения g всего на 0,1% повлечетза собой завышение оценки стоимости капитала по меньшей мере на 1%).

В-третьих, здесь не учтен рыночный риск.Эти недостатки в известной степени устраняются при применении модели САРМ.Вопросы для самоконтроля1. Объясните смысл модели САРМ.2. Объясните важность и значение β-коэффициента.3. Назовите основные достоинства и недостатки модели САРМ.4. Объясните смысл модели АРТ. Кто является автором данной модели?5. Назовите основные достоинства и недостатки модели АРТ.6. Объясните смысл модели Гордона.

Назовите основные недостатки и достоинства модели.7. Для чего применяются основные модели оценки активов?Задания для самостоятельной работы:Задача 1. Премия за рыночный риск составляет 11 %; Удельный вес актива А в портфеле составляет 35 %;Удельный вес актива В в портфеле составляет 65 %; Коэффициент бета для актива А составляет 0,9; Коэффициентбета для актива В составляет 1,5 ; Найти премию за риск портфеля.Задача 2.

Найти коэффициент бета портфеля активов. Портфель включает следующие активы: А – 35%; В – 6%;С – 13%; D – 25%; E – 21%. Коэффициент бета составляет А – 1,2; В – 1; С – 1,4; D – 0,9; E – 1,3.Задача 3. Рассматривается целесообразность инвестирования в акции компании А, имеющей бета-коэффициентравный 1,1, или компании В, имеющей коэффициент бета равный 1,8. Если безрисковая ставка составляет 8%, асредняя доходность на рынке ценных бумаг 14%. Инвестирование проводиться в том случае, если доходностьсоставляет не менее 15%.32Там же, С. 432.Задача 4. Текущая цена акций компании 77 долл., уровень дивидендов в плановом году возрастет на 7%, впрошлом году сумма дивидендов на акцию составила 4,5 долл. Определить стоимость капитала, привлеченного спомощью простых акций.Тестовые задания1.В какой проект: А, В, С или D будет инвестировать рациональный инвестор, если проектыхарактеризуются следующими параметрами:Ожидаемая доходность, %Стандартное отклонениеA.B.C.D.А1612В2013С2414D2515АВСD2.

Чему равна дисперсия портфеля, состоящего в равных долях из акций В и С, если стандартное отклонениедоходности акции В составляет 15%, акции С – 21%, коэффициент корреляции между изменениямидоходностей акций В и С составляет 0,25.A.B.C.D.3.205,87115,63311,16823,5Портфель состоит из акций пяти видов.Объем вложений, долл.β-коэффициент акцииА50 0001,5В30 0001,2С20 0001,4Чему равен β-коэффициент портфеля?A.

1,43B. 1,56C. 1,39D. 1,274. В соответствии с теорией рынка капиталов систематический риск:A. это риск акции, определяемый факторами, общими для экономики в целом;B. риск, специфический для конкретной фирмы;C. риск, который можно устранить путем диверсификации;D. все перечисленное.5. Доходность простых привилегированных акций зачастую бывает выше доходности простых облигацийтакого же качества по причине:A. риска;B. налогообложения;C.

риска и налогообложения;D. нет правильного ответа.6. β-коэффициент – это показатель:A. специфического риска фирмы;B. модифицированного риска;C. рыночного риска;D. нет правильного ответа.7. Что из перечисленного ниже выражает основную цель финансового управления корпорацией, акции которойпублично торгуются на рынке?A. максимизация текущей прибыли;B. поддержание устойчивых темпов роста компании;C. максимизация объема продаж;D.

максимизация текущей стоимости акций компании.8. Модель оценки доходности долгосрочных активов (САРМ) увязывает:A. систематический риск и доходность активов;B. несистематический риск и доходность активов;C. все виды экономических рисков и доходность активов;D. систематический риск и доходность безрисковых активов.ГлоссарийТеория арбитражного ценообразования – теория, предложенная известным специалистом Ст.

Россом. В основумодели заложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складываетсяиз двух частей: нормальной и ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной доходности.Последний компонент определяется экономическими факторами, например рыночной ситуацией в стране,оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикойпроцентных ставок и др.Бета-коэффициент (бета-фактор) — показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг.Является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) поотношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля). Если ценная бумага(портфель во втором случае) менее рисков чем портфель (рынок в целом во втором случае), то бетакоэффициент меньше 1.

Иначе бета-коэффициент больше 1. Бета-коэффициенты ценных бумаг стабильныхкомпаний колеблются в интервале от 0,5 до 2.Модель оценки капитальных активов (CAPM) – теоретическая модель, объясняющая, как рынки капиталовопределяют стоимость ценных бумаг, т.е. капитальных активов; предусматривает пересчет будущихожидаемых доходов с использованием ставки дисконтирования, скорректированной с учетом риска.Модель Гордона является вариацией модели дисконтирования дивидендов, методом для вычисления цены акции илибизнеса. Данная модель часто используется для оценки стоимости внебиржевых компаний, которую сложнооценить другими методами. Модель подразумевает, что компания на сегодняшний день выплачиваетдивиденды в размере D, которые в будущем будут увеличиваться с неизменной ставкой g.

Характеристики

Список файлов книги