!finansovyj_menedzhment_uchebnoe_posobie_ a_i_maksimova_i_dr_2010_g (845536), страница 10
Текст из файла (страница 10)
Риск рыночной системы, всей организации того или иного финансового рынка, называется:А мезоэкономический риск,Б систематический риск,В несистематический риск,Г совокупный риск.3. Риск, присущий конкретному финансовому активу или инвестиционному проекту, называется:А мезоэкономический риск,Б систематический риск,В несистематический риск,Г совокупный риск.4.
Сумма систематического и несистематического риска представляет собой:А совокупный риск,Б мезоэкономический риск,В селективный риск,Г капитальный риск.5. Метод, используемый для управления портфелем ценный бумаг с целью снижения совокупного риска,называют:А хеджирование,Б диверсификация,В страхование,Г управление активами и пассивами.6. Вложение денежных средств в финансовые активы с целью извлечения дохода и диверсификации рисковназывают:А реальные инвестиции;Б непроизводственные инвестицииВ прямые инвестиции;Г портфельные инвестиции.7.
Автором теории «Множества эффективных портфелей» является:А Г. МарковицБ Э. ЭлтонВ С. РоссГ М. ГруберГлоссарийРиск – опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода или имщуества, денежныхсредств в связи со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятнымиобстоятельствами.Рыночный риск – риск, который присущ всему рынку в целом, и который нельзя устранить путем диверсификации.Теория инвестиционного портфеля – теория, предложенная Г. Марковицем, который утверждает, что, как правило,совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели.Оптимальный портфель – портфель, выбираемый инвестором с целью достижения требуемого им соотношения рискаи доходности. Этот выбор зависит от отношения инвестора к риску или от того, какое соотношение междудоходностью и риском является для него предпочтительным.Эффективный портфель – это портфель ценных бумаг, который обеспечивает минимальный риск при заданномуровне доходности, или максимальную доходность при заданном уровне риска.ЛЕКЦИЯ 3 ОСНОВНЫЕ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ АКТИВОВОсновные понятия: безрисковая ставка доходности (Cf ), β-коэффициентов (бета-коэффициентов), премия зарыночный риск, премия за риск актива, модель оценки доходности активов, теория арбитражного ценообразования,модель Гордона.3.1 Модель оценки доходности финансовых активов (CAPM)Модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязывающаясистематический риск и доходность актива.
Как и любая теория финансов, модель САРМ сопровождается рядомпредпосылок, которые в акцентированном виде были сформулированы М. Дженсеном и опубликованы им в 1972 г.Эти предпосылки таковы30:1. Основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конецпланируемого периода путем оценки ожидаемых доходностей и среднеквадратических отклонений альтернативныхинвестиционных портфелей.2. Все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентнойставке Cf при этом не существует ограничений на «короткие» продажи любых активов.3. Все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсии и ковариациивсех активов; это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отношении прогнозирования показателей.4.
Все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны (т. е. всегда могут быть проданы на рынке посуществующей цене).5. Не существует трансакционных расходов.6. Не принимаются во внимание налоги.7. Все инвесторы принимают цену как экзогенно заданную величину (т. е. они полагают, что их деятельность попокупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень цен на рынке этих бумаг).8. Количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано.Как легко заметить, многие из сформулированных предпосылок носят исключительно теоретический характер ине могут быть выполнены на практике.Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала Серавна безрисковой доходности плюс премия за систематический риск:Се = Cf + β (Ст – Cf),(3.1)где Cf – доходность безрисковых вложений;β – коэффициент, рассчитываемый для каждой акции;Cm – средняя ставка доходности, сложившаяся на рынке ценных бумаг.Основа вычисления стоимости капитала по САРМ – безрисковая доходность, Cf .
В качестве безрисковойставки дохода в мировой практике используют обычно ставку дохода по долгосрочным государственным долговымобязательствам (облигациям или векселям); считают, что государство – самый надежный гарант по своимобязательствам (вероятность его банкротства практически исключаема). Однако, как показывает практика,государственные ценные бумаги в России не воспринимают как безрисковые. Для определения ставки дисконта вкачестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска(ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках).
Можно также основываться набезрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с цельюучета реальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которую характеризуют практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности.Безрисковую ставку используют как точку отсчета для оценки различных видов риска, характеризующих вложения вданное предприятие, на основе чего и выстраивают требуемую ставку дохода.Таким образом, показатель (Cm – Cf) – имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную(т.е.
в среднем) премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а врисковые ценные бумаги (акции, облигации корпораций и пр.). Аналогично показатель (Се – Cf) представляет собойпремию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компании.
Модель САРМ означает, что премия зариск вложения в ценные бумаги данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.Модель позволяет спрогнозировать доходность финансового актива; в свою очередь, зная этот показатель иимея данные об ожидаемых доходах по этому активу, можно рассчитать его теоретическую стоимость. Не случайнопоэтому модель называют еще моделью ценообразования финансовых активов.Систематический риск в рамках модели САРМ измеряется с помощью β-коэффициентов (бета-коэффициентов).Каждый вид ценной бумаги имеет собственный β-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данногоактива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг.
Значение показателя β рассчитывается постатистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодическипубликуется в специальных справочниках. Для каждой компании β меняется с течением времени и зависит от многихфакторов, в частности имеющих отношение к характеристике деятельности компании с позиции долгосрочнойперспективы. Очевидно, что сюда относится, прежде всего, показатель уровня финансового левериджа, отражающегоструктуру источников средств: при прочих равных условиях чем выше доля заемного капитала, тем более рисковаякомпания и тем выше ее β.30Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент.
– М.: Финансы и статистика, 2007. – С. 425.В целом по рынку Ценных бумаг β-коэффициент равен единице; для отдельных компаний он колеблется околоединицы, причем большинство β-коэффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0. Интерпретация β-коэффициентадля акций конкретной компании заключается в следующем 31: β = 1 означает, что акция данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом; β < 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке (так, β =0,5означает, что данная ценная бумага в два раза менее рискованна, чем в среднем на рынке); β > 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке; увеличение β-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компаниистановятся более рискованными; снижение β-коэффициента в динамике означает, что вложения ценные бумаги данной компании становятсяменее рискованными.Пример 3.1.
Рассматривается целесообразность инвестирования в акции компании А, имеющей бетакоэффициент равный 1,6, или компании В, имеющей коэффициент бета равный 0,9. Если безрисковая ставкасоставляет 6%, а средняя доходность на рынке ценных бумаг 12%. Инвестирование проводиться в том случае, еслидоходность составляет не менее 15%.Необходимые для принятия решения оценки можно рассчитать с помощью модели САРМ.Для компании А: Се = 6 + 1,6*(12-6) = 15,6 %Для компании В: Се = 6 + 0,9*(12-6) = 11,4 %Таким образом, инвестиции в акции компании А более целесообразно.Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска.
Это дает возможностьопределять β-коэффициент портфеля как средневзвешенную β-коэффициентов входящих в портфель активов.Пример 3.2. Найти коэффициент бета портфеля активов. Портфель включает следующие активы: А – 14%;В – 28%; С – 35%; D – 13%; E – 10%. Коэффициент бета составляет А – 1,3; В – 1,6; С – 0,7; D – 0,9; E – 1.Решение p 0,14 * 1,3 0,28 * 1,6 0,35 * 0,7 0,13 * 0,9 0,1 * 1 1,092Как отмечено выше, модель CAPM разработана исходя из ряда предпосылок, часть из которых не выполняетсяна практике, например, налоги и трансакционные затраты существуют, инвесторы находятся в неравных условиях, втом числе и в отношении доступности информации и т.п. Поэтому модель не является идеальной и неоднократноподвергалась как критике, так и эмпирической проверке.
Особенно интенсивно исследования в этом направлениивелись с конца 60-х годов, а их результаты нашли отражение в сотнях статей. Существуют различные точки зрения поповоду модели, поэтому приведем некоторые наиболее типовые представления о современном состоянии этой теориииз обзора, сделанного Ю.Бригхемом и Л.Гапенски.1. Концепция САРМ, в основе которой лежит приоритет рыночного риска перед общим, является весьмаполезной, имеющей фундаментальное значение в концептуальном плане.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
