диссертация (1169941), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Банки, имевшие свободныесредства, предпочитали не одалживать их партнёрам, а размещать на счетах центральных банков.237 Фактически коммерческие банки предпочитали осуществлять наименее рисковые операции, пусть и с наименьшей доходностью.Чтобы заставить банки кредитовать друг друга, ЕЦБ неоднократно понижал ставку по депозитам. К сожалению, данная мера оказалась не слишком эффективной: межбанковский рынок не восстановлен до сих пор.238 С 11 июня2014 г. ЕЦБ впервые ввёл отрицательную ставку по депозитам -0,1%, а с 10 сентября она составляет -0,2%. Впоследствии она была снижена до -0,3% (с 9 декабря 2015 г.) и -0,4% (с 16 марта 2016 г.).239 Такие меры были приняты, во-первых, чтобы на фоне снижения ставки по основным операциям рефинансированиясохранить сколь-либо значимый коридор ставок для нормального функционирования межбанковского рынка.
Кроме того, если у банка имеется больше денег,чем требуется согласно минимальным резервам, и если он не желает кредитоватьдругие банки, у него остаётся только два варианта. Либо он размещает средствав центральном банке, либо держит их в качестве наличности. Второй вариантчрезвычайно затратный, а первый теперь предполагает оплату отрицательнойставки по депозитам.236Key ECB interest rates [Electronic resource]. Mode of access: http://www.ecb.europa.eu/stats/monetary/rates/html/index.en.html.237Буторина О.В. Причины и последствия кризиса в зоне евро / О.В.
Буторина // Вопросы экономики. 2012. №12.С. 110.238Там же.239Key ECB interest rates [Electronic resource]. Mode of access: http://www.ecb.europa.eu/stats/monetary/rates/html/index.en.html.111Третий ключевой инструмент денежно-кредитной политики ЕЦБ – нормаобязательных резервов. С момента образования еврозоны норма обязательныхрезервов по привлечённым депозитам сроком до двух лет составляет 2%, срокомсвыше двух лет – 0%. Данный инструмент не использовался активно в целях антициклического регулирования. Только 18 января 2012 г.
норма обязательныхрезервов по депозитам до двух лет была снижена до 1%.240 На фоне проведенияосновных операций рефинансирования с удовлетворением всех заявок значениесистемы обязательного резервирования для регулирования денежного рынка вкризис снизилось.Поскольку смысл антициклической денежно-кредитной политики заключается в опосредованном стимулировании экономической активности реальногосектора экономики, её эффективность можно оценить исходя из динамики кредитования. В последний кризис ЕЦБ значительно упростил предоставление ликвидности банкам. Несмотря на это, в отдельные годы отмечалось не только снижение темпов прироста кредитования реального сектора, но и их отрицательныезначения. Так, в 2009 г. объём кредитов, предоставленных нефинансовым корпорациям, сократился по сравнению с предыдущим годом на 2,2%.
В 2010 г. зафиксирован нулевой прирост.241 В 2012 и 2013 гг. отмечалось ещё большее сокращение – на 2,3 и 2,9% соответственно, в 2014 г. по-прежнему были отрицательныетемпы прироста (-1,4%).242 Таким образом, денежно-кредитная политика в еврозоне далеко не всегда эффективна в антициклическом смысле, для стимулирования экономической активности в реальном секторе экономики.
Поддержка ЕЦБв первую очередь затрагивает финансовый сектор.Кроме того, следует отметить большую ориентацию денежно-кредитнойполитики еврозоны на сдерживание подъёма и инфляции, чем на преодолениеспада. В то время как Федеральная резервная система США обязана регулировать инфляцию, экономический рост и занятость, ЕЦБ концентрируется лишь на240How to calculate the minimum reserve requirements [Electronic resource].
Mode of access: https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/mr/html/calc.en.html.241Monthly Bulletin. Frankfurt am Main: European Central Bank, 2011. December. P. S14.242Economic Bulletin. Frankfurt am Main: European Central Bank, 2015. Issue 3. P. S17.112инфляции.243 Это наглядно подтверждается примером, когда ЕЦБ вплоть доиюля 2008 г.
повышал ставку рефинансирования, хотя признаки спада были ужезаметны. Только когда инфляция пошла на снижение, а угроза резкого сниженияуровня экономической активности стала реальностью, ЕЦБ 15 октября 2008 г.снизил ставку. До спада 2008-2009 гг. ЕЦБ последовательно повышал ставку рефинансирования по мере роста экономики еврозоны.Из нетрадиционных мер ЕЦБ выделяется программа количественногосмягчения, объявленная 22 января 2015 года.244 Теперь ЕЦБ будет скупать государственные ценные бумаги (наряду с частными) на сумму 60 млрд. евро ежемесячно. Проведение программы планируется продолжать как минимум до сентября 2016 года. Однако и здесь в качестве цели в первую очередь выделяетсяподдержание стабильности цен.245 Количественное смягчение уже проводилосьцентральными банками других развитых стран, например, США и Японии.
Всложившейся ситуации, когда ставка рефинансирования близка к нулю, а конъюнктура остаётся вялой, у ЕЦБ фактически отсутствуют традиционные инструменты политики.Идея количественного смягчения заключается в том, что центральныйбанк выкупает ценные бумаги у банков. Благодаря этому увеличивается объёмденежной массы в экономике пропорционально количеству скупленных активов(отсюда понятие – количественное смягчение).246 Это, в свою очередь, способствует выдаче новых кредитов реальному сектору экономики, что стимулируетэкономический рост.Количественное смягчение, однако, имеет и отрицательные стороны.Наряду с повышением темпов экономического роста оно может привести квсплеску рискованных финансовых операций и оттоку капитала в развивающи-243Stiglitz J. The price of inequality.
N.Y., L.: W.W. Norton & Company, 2012. P. 255.ECB announces expanded asset purchase programme [Electronic resource]. 2015. Jan. 22. Mode of access:https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2015/html/pr150122_1.en.html.245Ibid.246What is quantitative easing? [Electronic resource] // The Economist. 9.03.2015. Mode of access: http://www.economist.com/blogs/economist-explains/2015/03/economist-explains-5.244113еся страны с более высокими процентными ставками.
Кроме того, в случае повышения скорости обращения разросшейся денежной массы существует вероятность всплеска инфляции. Пока эффективность количественного смягчения в еврозоне ещё только предстоит оценить.В еврозоне налогово-бюджетная политика, в отличие от денежно-кредитной, не является единой, а находится в ведении стран-членов. При этом существуют механизмы её координации, которые прописаны в Пакте стабильности ироста и Договоре о функционировании ЕС. В случае кризиса принимаются такжеобщие для ЕС программы.ЕС имеет собственный бюджет наряду с бюджетом государств-членов, ион составляет около 1% их совокупного ВВП. Общий бюджет решает конкретные специфические задачи, связанные с поддержкой сельского хозяйства, региональной политикой и содержанием административного аппарата ЕС.
Из-за незначительного объёма и бездефицитности Общий бюджет невозможно использовать в качестве инструмента антициклической политики. Кроме того, сфера егодеятельности не ограничивается странами еврозоны, а распространяется на всечлены ЕС.Еврокомиссия 26 ноября 2008 г. одобрила Европейский план восстановления экономики (ЕПВЭ), цель которого заключалась в координации налоговобюджетной политики в краткосрочном периоде для стимулирования спроса, атакже повышения конкурентоспособности и потенциального роста. В ЕПВЭпредлагаются антициклические меры, направленные на поддержку реальногосектора экономики в целях предотвращения глубокого спада.247 Объём средств,предусмотренных планом, составил 200 млрд. евро (1,5% ВВП ЕС), из которых170 вносили страны-члены и 30 из Общего бюджета и Европейского инвестиционного банка.248 Меры предпринимались в дополнение к национальным.
По247Communication from the Commission to the European Council. A European Economic Recovery Plan. Brussels, 2008.P. 6.248Euro area fiscal policies and the crisis. Frankfurt am Main: European Central Bank, 2010. April. P. 22.114оценкам Еврокомиссии, пакеты мер, принятые в 2009-2010 гг. странами еврозоны, составляли почти 2% ВВП.249Хотя налогово-бюджетная политика относится к национальной компетенции стран-членов и потому не рассматривается в данном исследовании, следуетотметить ограниченный потенциал дефицитного финансирования в еврозоне вцелом и её членах.
Активное применение стимулирующих налогово-бюджетныхмер во время спада конца 2000-х – начала 2010-х гг. ухудшило и без того плачевное состояние государственных финансов еврозоны. Накануне кризиса, в 2007 г.отношение госдолга к ВВП составляло 66,4%. Затем с каждым годом это соотношение росло и в 2013 г. находилось на уровне 92,7%.250 Ввиду такой динамики вдальнейшем возможности проведения стимулирующей налогово-бюджетной политики будут весьма ограничены.***1.Еврозона за весь период существования пережила два циклических спадаобщехозяйственной конъюнктуры: в 2002 г.
и в конце первого десятилетияначале второго десятилетия XXI в. Первый спад отличался низкой интенсивностью. Отличительной чертой второго спада была более высокая интенсивность иналичие двух волн: 2008-2009 гг. и 2012-2013 гг. Оживление конъюнктуры с2014 г. носит исключительно вялый характер, сопровождается дефляционно-депрессивными тенденциями.2.Основными отраслями, формирующими конъюнктуру еврозоны, следуетпризнать промышленность, а также оптовую и розничную торговлю, перевозкуи хранение, деятельность по предоставлению услуг проживания и питания.
Информация и связь, обладающие высокой производительностью труда и эффективностью капиталовложений, улучшают общехозяйственную конъюнктуру еврозоны. Строительство, наоборот, демонстрирует низкую производительность249Euro area fiscal policies and the crisis. Frankfurt am Main: European Central Bank, 2010. April. P. 24.Government Finance in the euro area (as a percentage of GDP) [Electronic resource]. Mode of access:http://www.ecb.europa.eu/stats/gov/html/dashboard.en.html.250115труда и отдачу капитала, колебания в данной отрасли усугубляют и удлиняютциклический спад.3.Под влиянием производительности труда и эффективности капиталовло-жений меняется и отраслевая структура экономики еврозоны.
Во время спада внаибольшей степени сокращается доля промышленности в ВВП. С запозданиемсокращается вклад строительства и торговли. Доля относительно молодых высокоэффективных отраслей может даже увеличиваться. Три основные отрасли экономики еврозоны (промышленность за исключением строительства, строительство, услуги) восстанавливались после спада конца 2000-х – начала 2010-х гг.значительно менее интенсивно, чем ранее. Рост ВВП после 2009 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
