диссертация (1169941), страница 22
Текст из файла (страница 22)
обанкротился американский банк Lehman Brothers, мировой кризис финансовой системы перешёл в острую фазу. ЕЦБс запозданием отреагировал на начавшийся спад, снизив 9 октября 2008 г. ставкупо основным операциям рефинансирования до 3,75%.
Далее ставка неоднократно снижалась и достигла 1% с 13 мая 2009 года.220 Помимо снижения ставкипо основным операциям рефинансирования, ЕЦБ также предпринял ряд нестандартных мер применительно к этим операциям.Если раньше ликвидность предоставлялась на основании торгов, то с 8 октября 2008 г. по решению Совета управляющих ЕЦБ перешёл к удовлетворениювсех заявок. Фактически банковскому сектору стал предоставляться неограниченный объём ликвидности: он стал определяться не ЕЦБ, а спросом на денежные средства.Поскольку все операции рефинансирования ЕЦБ проводятся на условияхстопроцентного залогового обеспечения,221 15 октября 2008 г.
был расширен список активов, принимаемых в качестве залога. Таким образом, значительно упростилась процедура кредитования в рамках основных операций рефинансирования. Тем не менее, в 2009 г. объём основных операций рефинансирования в еврозоне по сравнению с предшествующим годом сократился на 26,9%. 222 Однаков 2010 г. интенсивность снижения объёма операций уменьшилась до 10,6% – экономика еврозоны вступила в фазу оживления.С начавшимся оживлением (в 2010 г.) ЕЦБ 13 апреля и 13 июля 2011 г.повысил ставку до 1,25% и 1,5% соответственно.223 Это было связано с повышением темпов инфляции. В апреле и июле 2011 г.
темп прироста инфляции в годовом выражении составил 2,8% и 2,6% соответственно против 2,3% в январе.224220Key ECB interest rates [Electronic resource]. Mode of access: http://www.ecb.europa.eu/stats/monetary/rates/html/index.en.html.221Буторина О.В. Антикризисная стратегия Европейского Союза: ближние и дальние рубежи / О.В. Буторина //Полития.
2009. №3 (54). С. 123.222Рассчитано по: History of all ECB open market operations [Electronic resource]. Mode of access: http://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/omo/html/top_history.en.html.223Key ECB interest rates [Electronic resource]. Mode of access: http://www.ecb.europa.eu/stats/monetary/rates/html/index.en.html.224Measuring inflation in the euro area: The Harmonised Index of Consumer Prices (HIPC) – Annual percentage changes[Electronic resource]. Mode of access: http://www.ecb.europa.eu/stats/prices/hicp/html/inflation.en.html.106В 2011 г. объём основных операций рефинансирования увеличился на 18,8% посравнению с предшествующим годом.Заметив признаки замедления оживления еврозоны, ЕЦБ начал снижениеставки с 9 ноября 2011 г.
Однако в 2012 г. снова наблюдалось сокращение объёмаосновных операций рефинансирования – на 38,4%. С 8 мая 2013 г. ставка рефинансирования составляет всего 0,5%. В дальнейшем 7 ноября 2013 г. она былаещё снижена до 0,25% из-за угрозы дефляции, и благодаря этому объём операцийувеличился на 12,5% на фоне спада в еврозоне. На фоне вялой общехозяйственной конъюнктуры и продолжающегося падения уровня цен 11 июня и 10 сентября 2014 г. ставка рефинансирования была снижена до рекордных 0,15 и 0,05%соответственно225 – минимальные значения за всю историю функционированияеврозоны. Этот рекорд был снова побит 16 марта 2016 г. – ставка была сниженадо нуля.Однако такое последовательное снижение ставок не возымело ожидаемогоэффекта.
В 2014 г. экономический рост практически отсутствовал, уровень ценснижался, с декабря 2014 г. по март 2015 г. в еврозоне наблюдалась дефляция.226В последующие месяцы 2015 г. темпы прироста общего уровня цен были близкик нулевым. Такая динамика свидетельствует о том, что ключ к улучшению общехозяйственной конъюнктуры еврозоны не лежит в стимулировании финансового сектора экономики.В 2014 г. объём основных операций рефинансирования фактически осталсяна отметке предыдущего года: темп прироста составил 0,6%, что является самымнизким положительным показателем за всю историю функционирования еврозоны. В 2015 г. объём этих операций снизился на 17,0%, 227 что может быть связано с расширением объёмов операций длительного рефинансирования и проведением программы количественного смягчения.225Key ECB interest rates [Electronic resource]. Mode of access: http://www.ecb.europa.eu/stats/monetary/rates/html/index.en.html.226Measuring inflation in the euro area: The Harmonised Index of Consumer Prices (HIPC) – Annual percentage changes[Electronic resource].
Mode of access: http://www.ecb.europa.eu/stats/prices/hicp/html/inflation.en.html.227Рассчитано по: History of all ECB open market operations [Electronic resource]. Mode of access: http://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/omo/html/top_history.en.html.107При операциях длительного рефинансирования торги проходят раз в месяц, а продолжительность сделки составляет три месяца.228 Объём средств,предоставленных коммерческим банкам в рамках данных операций, представленна Рисунке 2.10.230022002100200019001800170016001500140013001200110010009008007006005004003002001000110,0Объём средств108,0ИПОП106,0104,0102,0100,098,096,094,092,090,088,086,084,082,080,01999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015Рисунок 2.10.
Объём средств, предоставленных коммерческим банкам в рамкахопераций длительного рефинансирования (млрд. евро)Источник: составлено по History of all ECB open market operations [Electronic resource].Modeofaccess:http://www.ecb.europa.eu/mopo/imple-ment/omo/html/top_history.en.html.Сокращение объёма операций длительного рефинансирования по сравнению с предшествующим годом отмечалось в еврозоне во время спада 2002 г. (на12,5%), а также в 2003 г. (на 14,3%).229 Поскольку данные операции не являютсяосновным источником предоставления ликвидности банковскому сектору, ЕЦБЕвропейская интеграция / под ред.
О.В. Буториной. М.: Деловая литература, 2011. С. 218.Рассчитано по: History of all ECB open market operations [Electronic resource]. Mode of access: http://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/omo/html/top_history.en.html.228229108не вносил принципиальных изменений в срок их погашения. Не проводились идополнительные операции длительного рефинансирования.Совершенно иной предстаёт роль операций длительного рефинансирования в период спада 2008-2009 гг. В 2007 г., накануне спада, уже наблюдаласьнехватка ликвидности, поэтому было проведено 16 операций длительного рефинансирования. В 2008 г.
их число увеличилось до 28, а в 2009 г. – до 51. С 28марта 2008 г. было принято решение о проведении дополнительных операций сосроком погашения 3 и 6 месяцев. В июне 2009 г. была проведена первая операцияс годовым сроком погашения. В результате объём операций длительного рефинансирования по сравнению с предыдущим годом не только не сократился, ноприрос в 2007, 2008 и 2009 гг. на 73,6%, 85,2% и 18,1% соответственно.230 Возросла и доля данных операций в общем объёме операций на открытом рынке.В конце 2011 г. и в начале 2012 г. были проведены две операции со срокомпогашения 36 месяцев. После этого проводились стандартные операции со сроком погашения 1 и 3 месяца.
Однако в сентябре и декабре 2014 г., а также в марте,июне, сентябре и декабре 2015 г. для стимулирования экономической активностибыло проведено ещё несколько операций с исключительно длительным срокомпогашения. Фактически именно за счёт них объём средств, предоставленных врамках операций длительного рефинансирования, увеличился в 2014 г. по сравнению с 2013 г.
в 3 раза. В 2015 г. прирост составил 17,7%.231Операции длительного рефинансирования, как и основные операции рефинансирования, имеют проциклический характер, согласно данным Рисунка 2.10.Однако в 2008-2009 гг. разнонаправленная динамика ИПОП и операций длительного рефинансирования позволяет сделать вывод о контрциклическом характерепоследних,232 об отсутствии их антициклической направленности.Рассчитано по: History of all ECB open market operations [Electronic resource].
Mode of access: http://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/omo/html/top_history.en.html.231Рассчитано по: Ibid.232К проциклическим относятся показатели, динамика которых совпадает с динамикой цикла экономическойконъюнктуры (например, те, которые растут в фазе расширения). К контрциклическим относятся показатели,динамика которых противоположна динамике цикла (например, те, которые растут в фазе сжатия). Термин «проциклический» может употребляться и в ином значении – когда речь идёт о мерах, усиливающих отрицательныепоследствия экономического цикла.230109Второй ключевой инструмент денежно-кредитной политики ЕЦБ – постоянные инструменты (суточные ссуды и депозиты). Они позволяют финансовыминститутам зоны евро управлять ликвидностью в конце рабочего дня, когда межбанковский рынок закрывается.
Благодаря суточной ссуде коммерческий банкможет совершить платёж при отсутствии собственных достаточных средств.233Естественно, ставка по суточным кредитам выше ставки по основным операциямрефинансирования (как правило, на 1 п. п.). Суточный депозит позволяет коммерческому банку разместить под процент неожиданно образовавшиеся свободные денежные средства. Ставка по суточным депозитам, как правило, на 1 п. п.ниже ставки по основным операциям рефинансирования.Динамика ставок по суточным кредитам и депозитам схожа с динамикойставки по основным операциям рефинансирования. В первой половине 2000-х гг.и во время соответствующего спада ЕЦБ не вносил принципиальных изменений в механизм постоянных инструментов.
С 15 октября 2008 г. для сближениястоимости кредитования с основными операциями рефинансирования было принято решение о сужении коридора процентных ставок с 200 до 100 базисныхпунктов: ставки по кредитным и депозитным операциям центрального банкабыли установлены на 50 базисных пунктов выше и ниже основной ставки рефинансирования.234 Кредитование и размещение свободных средств на депозитах вцентральном банке, привлекательность которых повысилась после сужения коридора процентных ставок, частично заменили операции на межбанковскомрынке, активность на котором в этот период значительно снизилась.
Для тогочтобы избежать дальнейшего вытеснения межбанковского рынка, коридор официальных ставок с 21 января 2009 г. был возвращён к 200 базисным пунктам.235Совет управляющих ЕЦБ 7 мая 2009 г. принял решение о сужении коридора процентных ставок до 150 базисных пунктов. Ставки по суточным кредитами депозитам были установлены на 75 базисных пунктов выше и ниже ставки поЕвропейская интеграция / под ред. О.В. Буториной. М.: Деловая литература, 2011. С.
219.Подколзина И.А. Антикризисная политика монетарных властей зоны евро / И.А. Подколзина // Деньги и кредит. 2010. №10. С. 55.235Под базисным пунктом понимается 0,01 п. п.233234110основным операциям рефинансирования.236 С 8 мая 2013 года коридор снова былснижен до 100, а с 13 ноября – до 75 базисных пунктов. В дальнейшем после11 июня и 10 сентября 2014 г. коридор был сужен до 50 базисных пунктов. Впоследствии он был незначительно расширен до 60 (с 9 декабря 2015 г.) и 65 (с16 марта 2016 г.) базисных пунктов.Несмотря на предпринятые меры, активность на рынке межбанковскихкредитов в еврозоне во время спада резко упала.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
