диссертация (1169677), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Например, физический сертификат мог быть потерян,21украден и пр., при этом восстановление сертификата требовало значительныхвременных затрат, что серьезно осложняло оборот ценных бумаг.Вопрос о необходимости модернизации учетной системы рассмотрим напримере США, имеющих на данный момент одну из самых развитых, в том числес точки зрения правового регулирования, учетных систем.Переход от системы прямого владения ценными бумагами в США принятосвязывать с так называемым кризисом канцелярской работы8. До данного моментався работа по оформлению и учету перехода прав по ценным бумагам к разнымвладельцам считалась внутренним делом отдельных компаний, участвующихв операциях на фондовой бирже. Ввиду того, что в течение 60-х гг. XX в.
оборотценных бумаг значительно увеличился, компании перестали справляться своимисилами со все возрастающими объемами работы по учету ценных бумаг. Например,в данный период Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange)закрывалась на один день в неделю только для того, чтобы произвести учети завершить оформление всех проведенных за неделю операций9.В 1971 г. Комиссией США по ценным бумагам и биржам (US Securities andExchange Commission) была организована конференция экспертов10 с участиемпредставителей различных областей фондового рынка как от государственного, таки от частного секторов с целью обсуждения путей выхода из кризиса бумажнойволокиты.
Было предложено два варианта решения проблем, а именно: а) созданиеэлектроннойдецентрализованнойсистемыучетаилиб)созданиецентрализованной учетной системы перехода прав на ценные бумаги11.Первая модель по сути представляла собой электронный реестр, перейдя накоторый владелец ценной бумаги (выпущенной в бездокументарной форме) мог8Bernasconi Ch. The Law Applicable to Dispositions of Securities Held Through Indirect Holding Systems 8 :Report.
Nov. 2000. Prelim. Doc. No 1. P. 5. URL: https://assets.hcch.net/upload/sec_pd01e.pdf (date of access: 16.04.2019).9Так, в 1960 г. средний ежедневный оборот ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже составлялоколо 3 млн в день. К 1968 г. данный объем увеличился больше чем в 4 раза до 13 млн ценных бумаг в день (Обзориндустрии ценных бумаг, Отчет комитета по торговле и финансам 1972 г. = Security Industry Study, Report of theSubcommittee on Commerce and Finance of the Committee on Interstate and Foreign Commerce, House of Representatives.Washington, D.
C. : Government Printing Office, 1972. Р. 1, 3).10CommissionSpeechesandPublicStatementsArchive:1971.URL:https://www.sec.gov/news/speech/speecharchive/1971speech.shtml (date of access: 16.04.2019).11Handbook of Key Global Financial Markets, Institutions, and Infrastructure / G. Caprio Jr. (Ed.). 1 ed.
Oxford :Academic, 2012. 634 р. URL: http://www.gbv.de/dms/zbw/721219950.pdf (date of access: 16.04.2019).22самостоятельнозафиксироватьеепереходвреестре,используяидентификационные логин и пароль. Такая модель отражала стремление рынкак дематериализации ценных бумаг и показалась наиболее привлекательнойучастникам указанной выше конференции. Однако было принято решениеотложить ее реализацию, поскольку воплотить такую систему в жизнь быстрои соблюдая требования безопасности при передаче данных по учету ценных бумагна тот момент не представлялось возможным.Суть второй модели заключалась в создании специализированногоцентрального депозитария, у которого хранились бы сертификаты на ценныебумаги (таким образом обездвиженные).
При этом право собственности на ценныебумаги передавалось бы посредством записи в книге учета депозитария,осуществляющего хранение. Предложение не носило новаторского характера, таккак реализация подобного механизма уже осуществлялась ранее в других странах.Это, например, решение Ассоциации депозитариев 1872 г. (Австрия) 12. Такимобразом, наконференциивСШАбылорешено выстраиватьсистемуопосредованного владения ценными бумагами.Опосредованное (косвенное) владение ценными бумагами предполагает, чтоправа инвестора (титульного владельца) на ценные бумаги фиксируются нев учетных регистрах эмитента, а в виде записей на счетах ценных бумаг, открытыхна имя указанного титульного владельца у фондового посредника (депозитария).В таком случае собственник ценных бумаг осуществляет свои правомочия ненапрямую, а опосредованно.
Ценные бумаги записаны на счете, который от егоимени ведет посредник-депозитарий. Даже если при этом были выпущеныфизические сертификаты на ценные бумаги, они также находятся на храненииу депозитария и не передаются третьим лицам при переходе права собственности.При этом стоит отметить, что, передав ценные бумаги на хранениедепозитарию, собственник, как правило13, не вправе требовать возвращения емуВ Австрии в 1872 г. был создан первый центральный депозитарий (Wiener Giro- und Cassenverein)в современном понимании данного слова, преемником которого стал германский депозитарий (Kassenverein),являющийся в настоящий момент частью Clearstream.13Безусловно, согласование в конкретном случае особых условий о хранении отдельных ценных бумаг какиндивидуально-определенных возможно.
Однако, как правило, этого не происходит.1223конкретно данной бумаги, а вместо этого приобретает право требовать полученияценной бумаги того же выпуска, номинальной стоимости и количества, которыесоответствуют переданным на хранение ценным бумагам. Так, согласнопринципам традиционной системы владения, которая применялась и применяетсякак в странах системы общего права, так и в странах системы континентальногоправа, лицо, передающее свою вещь на хранение, остается собственником такойвещи до тех пор, пока переданная на хранение вещь не смешалась с иными вещамиподобного рода, принадлежащими депозитарию или иным лицам.
Если, однако,такое смешение произошло, собственник имеет право требовать возврата такого жеколичества и вида товара, как первоначально было передано, либо имеет право надолю таких вещей совместно с другими собственниками. Также с цельюоптимизировать оборот депозитарии, владеющие ценными бумагами, смешиваютценные бумаги одного выпуска в единый пул. Таким образом происходитобезличивание ценных бумаг, переданных на хранение депозитарию.В цепочке опосредованного владения между инвестором и депозитариемможет находиться один или более посредник. Часто посредниками становятся нетолько центральный (и/или международный) депозитарий, но и клиринговыеагентства, банки и иные компании, специализирующиеся на ценных бумагах.Иногда в качестве посредников могут выступать транснациональные организации.Самый яркий пример – международный депозитарно-клиринговый центр Euroclear,обслуживающий внебиржевой международный фондовый рынок.
Euroсlearвыполняет одновременно функции клирингового центра, депозитария и расчетнойсистемы. Такую цепочку посредников называют многоуровневым держанием(владением)14, в котором различают вышестоящих депозитариев, находящихсяближе к «первичной книге», в которой сделана запись о праве собственности наценные бумаги, и нижестоящих депозитариев, которые осуществляют функцииноминальных держателей.Таким образом, между инвестором и лицом, выпустившим ценную бумагу,может находиться большое количество посредников. Такая структура позволяет14Ерпылева Н. Ю., Клевченкова М.
Н. Указ. соч.24лицу, выпустившему ценную бумагу, проводить все необходимые операции черезцентральный депозитарий, который подтверждает перед ним права лиц,закрепленные в ценных бумагах. Центральный депозитарий в свою очередь имеетдело лишь с несколькими крупными игроками рынка, которые самостоятельно иличерез цепочку посредников взаимодействуют с конкретными инвесторами –приобретателями ценных бумаг. Имена конкретных инвесторов обычно неуказываются в реестре.
Инвесторы также физически не владеют сертификатами наценные бумаги. При этом нормы корпоративного права могут требовать наличияинформации о конкретном лице, уполномоченном или владеющем ценнымибумагами, например, в целях проведения голосования на общем собранииучастников общества.Безусловно, предусмотренные материальным правом подходы к правам,которыми обладает посредник (посредники) в данных цепочках владения,различаются. В ряде стран предусмотрено, что все посредники в цепочке обязанывладеть всеми правами, которыми обладают другие посредники, и бытьсоответствующимобразомзарегистрированными(например,воФранциии Германии). В других странах (например, в Англии и США) посредник выступаетв качестве простого звена по учету прав инвестора, а следовательно, права каждогопоследующего депозитария не регистрируются в качестве владельца прав наценные бумаги.
Более подробно функционирование опосредованных системи взаимосвязи участников будут рассмотрены во второй главе настоящей работы.Таким образом, в системе опосредованного владения инвестор больше неимеет прямых отношений с лицом, выпустившим ценную бумагу. Права инвесторана ценные бумаги фиксируются в виде записи на счете посредника, который либоуказан в качестве непосредственного владельца счета, на котором записаны ценныебумаги, либо осуществляет хранение сертификатов выпуска ценных бумаг.Что же касается появления системы опосредованного владения в России,данные процессы связаны с появлением и развитием институциональных структурфондового рынка – депозитариев, брокеров и пр. В частности, уже в конце 90-х гг.XX в. в России отдельные исследователи отмечали появление системы25опосредованного владения, когда эмитент и владелец бумаги не имеют междусобойпрямыхотношений,асвязаныпосредствомброкеров,дилерови депозитария15.На настоящий момент те или иные институты депозитарного учетасуществуют во всех развитых финансовых рынках.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
