Диссертация (1152651), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Влияние каждого из них на результатыдеятельности организации возможно оценить, но для ликвидации последствийожидаемых негативных исходов потребуется сформировать программу мероприятий по управлению внутренними факторами, как преимущественно определяющими уровень инвестиционной привлекательности исследуемой организации дляпотенциального инвестора. Одним из индикаторов инвестиционной привлекательности в рамках данного исследования является условие по росту стоимости собственного капитала. Величина собственного капитала может быть определена через плечо финансового рычага, уровни издержек и себестоимости, величину оборотных активов, мультипликатор капитала. На основе данных показателей нами107была разработана аналитическая модель инвестиционной привлекательности попринципу «Дюпон» (3.1). = ×(1+ )(1−1 −2 −3 −) ×,(3.1)где Е — среднегодовая балансовая величина собственного капитала, CA — среднегодовая балансовая величина оборотных активов, ТI — выручка, TD — среднегодовая балансовая величина заемного капитала, C1 — уровень себестоимости, С2— уровень условно-постоянных издержек, С3 — уровень условно-переменных издержек, Т — уровень расходов по налогу на прибыль, NP — чистая прибыль.
Приведенную модель можно расширить, выразив выручку через другие факторы внешнего воздействия, которые были проанализированы ранее (3.2).=(+×−),(3.2)где P – число постоянных пациентов, p – число новых потенциальных пациентовна рынке, d – доля привлеченных пациентов, СL – потеря пациентов в связи с несоответствием пропускной способности клиник, SI – средний чек, TI.
Результатыоценки инвестиционной привлекательности с использованием сценарного методаи факторов модели 3.1 подробно раскрыты в таблицах Приложения Г.Выражение стоимости собственного капитала через ряд взаимосвязанныхфакторов позволяет сократить до минимума набор факторов, которые необходимоучесть при последующем расчете сценариев изменения инвестиционной привлекательности организации. Ниже представлена матрица возможных исходов факторного влияния (таблица 3.6).108Таблица 3.6 – Матрица возможных исходов факторного влиянияФакторУровень инфляции, %Абсолютныйприрост числажителейМосквы, пользующихсяплатными медицинскимиуслугами, человекОценка опытаи репутацииврачей, долиЧисло новыхпациентов запериод, которое не покроют пропускные способности действующих клиник, человек№ исхода201620172018201920201106,5105106,0024105,8825105,502105,4421231106,4188106,934233982,5106,1987106,7157240300105,7252106,6855246788,1105,7179106,1241253451,4105,2603105,7162260294,610,028090,028070,0280510,0280320,0280121-----23---7045,2157045,21514336,6770,54321570,54321570,54321570,54321519,17334919,17334919,17334919,1733498,21891188,21891188,21891188,2189118-----500 000-500 000-500 000-500 000Уровень себе170,543215стоимости, %Уровеньусловно-посто119,173349янных издержек, %Уровеньусловно-пере18,2189118менных издержек, %Досрочное по1гашение долгосрочного2-500 000займа, тыс.руб.Источник: разработано автором109Так как среди рассматриваемых факторов есть только параметры первого ивторого уровня неопределенности, формируется достаточно точная матрица небольшого формата.
При наличии факторов третьего уровня неопределенности автор рекомендует включать в матрицу пограничные и среднее значения диапазонавозможного влияния, которые позволят составить оптимистичный, пессимистичный и реалистичный сценарии развития и, таким образом, ограничить число рассматриваемых сценариев66.Принимая исходы внешних факторов как жестко установленные ограничениядеятельности, для каждого из сценариев можно подобрать набор значений внутренних факторов, которых компании необходимо будет придерживаться для поддержания необходимого уровня инвестиционной привлекательности. Кроме того, автоматизировав расчеты и установив возможные значения для каждого из показателей, легко вывести количество оптимальных сценариев в их общем числе, котороебудет определять текущий уровень инвестиционной привлекательности организации для конкретного инвестора.Чтобы определить число разрабатываемых сценариев, используем основнуюформулу комбинаторики (3.3), где N – число всех комбинаций, n – число событийвнутри группы, k – число групп.
При этом группой будет являться число всех возможных сценариев развития каждого конкретного фактора. Первые три представленных фактора оказывают постоянное влияние на деятельность организации. Дляопределения числа сценариев по таким факторам также используется основнаяформула комбинаторики, причем в качестве группы может выступать число возможных исходов фактора за конкретный период наблюдения. Для упрощения расчетов сделаем допущение, что год к году сценарий по первому фактору не изменяется. Получаем по первому фактору 3 сценария, по второму, третьему, восьмому,девятому и десятому факторам – один сценарий.
Четвертый фактор относится кфакторам единовременного влияния, поэтому число сценариев в данном случаеопределяется на основании числа возможных исходов и равно 3. В связи с тем, что66Петрушина, Л. О. Выполнение инвестиционного анализа с использованием сценарного подхода: методическиерекомендации /Л.О. Петрушина // Инновации и инвестиции. 2018. № 7. C.
19.110рассматриваемая организация имеет серьезные проблемы с финансовой устойчивостью, необходимо предусмотреть возможность пересмотра структуры оборотных активов и временного отказа от формирования краткосрочных финансовыхвложений в пользу повышения качества структуры капитала путем частичного досрочного погашения долгосрочных займов, что добавляет нам дополнительно ещеодну группу из двух сценариев.
= 1 × 2 × … × (3.3)Таким образом, общее число всех возможных сценариев развития деятельности организации с учетом рассматриваемых факторов равно 18 и предопределено,главным образом, числом возможных вариантов развития фактора инфляционноговлияния, своевременностью реализации инвестиционного проекта и финансовойполитикой организации. Используя инструменты бюджетирования, трендовогоанализа, экстраполяции и т.п.
формируем модель развития организации, завязанную на различные значения факторных признаков. Для переключения между сценариями в целях дальнейшего анализа автор рекомендует использовать «Диспетчерсценариев» программы MS Office Excel.Этап 4 – составление прогнозных сценариев. Согласно исследованию, проведенному Ростиславовым Р.А., доходный и затратный подход определения стоимости организации отражают лишь текущее состояния организации, не учитывая еговозможности развития в перспективе.
Одновременно с этим сравнительный подходне применим к российским условиям хозяйствования организаций в связи с недостаточной развитостью фондового рынка и доступностью информации [112, С. 11].С точки зрения оценки инвестиционной привлекательности, а также учитывая заинтересованность большинства инвесторов в наращении стоимости собственногокапитала, в расчетах использована разработанная нами модель, увязывающаявнешние и ключевые внутренние параметры деятельности медицинской организации, в числе которых такие специфические характеристики как число пациентов,средний чек и др. Формулы, использованные для расчета прогнозных значений, а111также результаты вычислений по каждому из 18 сценариев выручки, чистой прибыли, совокупных активов, среднегодовой стоимости оборотных активов и собственного капитала раскрыты в Таблице Г.3 Приложения Г.Оценка инвестиционной привлекательности коммерческой организации с использованием сценарного подхода при наличии технических возможностей позволяет учесть одновременно и изменения, связанные с внутренними факторами деятельности, и возможные риски, связанные с внешними факторами.
Достаточнолишь включить рассматриваемые риски в состав ограничений (таблица 3.6), определяющих развитие бизнеса на прогнозный период.Недостатком предложенного метода является повышение трудоемкости привключении в расчет достаточно большого числа параметров. Наглядно продемонстрировать этот факт можно на примере включения в число факторов риска увеличения суммы инвестиций ввиду повышения валютных курсов (большая часть медицинского оборудования и некоторые технологии приобретаются зарубежом).Данный фактор имеет всего два возможных исхода в прогнозируемом периоде:либо сумма инвестиций растет, либо нет.
Однако этого достаточно, чтобы увеличить число рассчитываемых сценариев в два раза с 18 до 36.Одновременно с этим, включив различные известные ограничения, влияющие на показатели деятельности коммерческой организации, использованные припостроении модели собственного капитала (3.1 и 3.2), есть возможность повыситьнаглядность и прозрачность выполненных расчетов, продемонстрировав детальную проработку проекта, что способствует укреплению доверия потенциальныхинвесторов.Этап 5 – корректировка стратегии развития организации с учетом составленных прогнозов.
С учетом заданных ограничений и возможных вариантов развитияфакторов, определено количество нейтральных (не учитывающих возможные мероприятия по минимизации рисков) сценариев, соответствующих индикаторам инвестиционной привлекательности. В нашем случае один такой сценарий – № 12.Выберем его как наиболее оптимальный в качестве базы для дальнейшей оценкирисков: наибольшая доля собственного капитала достигается при минимальном112уровне инфляции, своевременной реализации инвестиционного проекта и повышении качества структуры капитала в части уменьшения объема финансирования засчет заемных источников. В результате анализа влияния внутренних экономических факторов на изменение темпа роста стоимости организации методом цепныхподстановок, была составлена матрица оценки риска потери скорости приращениястоимости собственного капитала (таблица 3.7).Таблица 3.7 – Матрица детерминированного анализа изменения стоимости собственного капитала организации, %Номер сценария Влияние чи- Влияние структурыстой приактивовбылиСценарий 1-1 044-249 210Сценарий 2-1 737-248 776Сценарий 3-249 999Сценарий 4-1 044-249 060Сценарий 5-1 737-248 626Сценарий 6-249 848Сценарий 7-23 425-234 673Сценарий 8-24 079-234 264Сценарий 9-22 439-235 416Сценарий 10-1 0442 211Сценарий 11-1 7372 237Сценарий 13-1 0444 522Сценарий 14-1 7374 548Сценарий 152 299Сценарий 16-23 4259 682Сценарий 17-24 0799 689Сценарий 18-22 4397 546Источник: разработано авторомВлияние оборачиваемости оборотных активов441 877442 147442 084441 279441 547441 482449 272449 528449 488-1 629-951-4 388-3 711-2 75012 83213 49014 442Влияние структуры капитала-197 637-197 504-192 085-203 020-202 898-197 500-203 020-202 898-197 500-5 553-5 419-10 936-10 813-5 415-10 936-10 813-5 415Проведенный анализ позволил определить возможные направления укрепления инвестиционной привлекательности организации, так как, по предварительнойоценке, из 18 сценариев только один соответствует ожиданиям инвестора.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
