Диссертация (1152477), страница 9
Текст из файла (страница 9)
Чем длиннее прогнозный период, тем ширедоверительный интервал прогнозных значений факторов, а значит и вышеуровень рисков. Игнорирование указанного аспекта может привести к принятиюошибочных инвестиционных решений.55Таким образом, в условиях высокой неопределенности внешней средынеобходимость учета рисков при оценке эффективности инвестиционныхпроектов в целях повышения качества принимаемых решений не вызываетсомнений.Прежде чем перейти к анализу методов оценки и учета рисков винвестиционном проектировании необходимо определить содержание понятияриск.Как показал анализ российской и зарубежной литературы [40, 68, 95],единое определение риска в настоящее время отсутствует.Ю.А.
Зак понимает риск как возможность наступления некоторогонеблагоприятного события, влекущего за собой различные потери (вложенныхсредств, имущества и т.п.), а также получение доходов ниже ожидаемого уровняилипоявлениядополнительныхрасходовврезультатеопределеннойпроизводственной и финансовой деятельности [40].J.P. Morgan определяет риск как степень неопределенности получениябудущих чистых доходов [96].Б.А. Матвеев под риском понимает возможность наступления случайногособытия (одного или нескольких), результатом которого является отклонениеполученного результата от ожидаемого значения [69, c.5].Э.И.
Крылов понятие риска определяет как непостоянство рыночной среды,изменчивость стоимости капитала и доходов от инвестиций [57]. В качестве мерыриска используется понятие «бета-коэффициент». Он отражает изменениерыночной ситуации, т.е. насколько изменятся доходы от инвестиций присоответствующем изменении рыночной ситуации. Если проект имеет низкийуровень риска, то бета-коэффициент меньше 1. Сложность применения бетакоэффициента для измерения риска состоит в том, что на практике трудноопределить его точное значение для конкретного инвестиционного проекта.В.А.
Сергеев риск неэффективности проекта предлагает оценить каксуммарную вероятность тех сценариев, при которых ожидаемая эффективностьпроекта (NPV) окажется отрицательной (для случая, когда вероятности отдельных56сценариев известны точно и реализация любого из них является случайнымсобытием) [99, с.144].В соответствии с Федеральным законом «О техническом регулировании» от27.12.2002 № 184-ФЗ [1] риск – это вероятность причинения вреда жизни илиздоровьюграждан,имуществуфизическихилиюридическихлиц,государственному или муниципальному имуществу, окружающей среде, жизниили здоровью животных и растений с учетом тяжести этого вреда.Таким образом, риск часто характеризуют путем описания возможногособытия и его последствий или их сочетания. Другими словами, понятию «риск»придается содержание, количественно выражаемое вероятностью наступленияопределенных убытков в течение некоторого периода времени.Однако в большинстве научных исследований в экономической сфере впонятие «риск» наряду с вероятностью нанесения ущерба вкладывается и другая,связанная с последствиями неблагоприятных события характеристика, – размерущерба.
Это позволяет выразить риск законом распределения вероятностейущерба. При этом мерой риска может выступать какая-либо характеристика этогораспределения(например,математическоеожиданиеиликвантильраспределения) [106, c. 11]. Однако обычно мера риска – показатели,одновременно учитывающие обе характеристики закона распределения ущерба –вероятность его наступления и размеры.При принятии решения в отношении риска величина возможного ущербазачастую имеет решающее по отношению к вероятности значение.В количественном выражении риск может быть определен как изменениечисленных показателей проекта: NPV, IRR и PB [33].В [19] риск – это возможность таких последствий принимаемыхстратегическихрешений,прикоторыхпоставленныецели(например,стратегические цели) частично или полностью не достигаются; хозяйственныйриск – несовпадение фактически полученного экономического результата снамеченным в момент принятия решений.
Фактором риска является и57«ошибочный прогноз развития внешней для предприятия хозяйственной среды вдолгосрочной перспективе».Понятие риск тесно связано с понятием неопределенности.Так, согласно государственному стандарту [7] риск – следствие влияниянеопределенности на достижение поставленных целей. Под следствием влияниянеопределенности необходимо понимать отклонение от ожидаемого результатаили события (позитивное и/или негативное).Неопределенность – это состояние полного или частичного отсутствияинформации, необходимой для понимания события, его последствий и ихвероятностей [7].С.А.
Дзюба риском называет меру неопределенности результата [31].А.А. Милосердов и Е.Б. Герасимова рассматривают неопределенность какситуацию, обусловленную действием некоторого числа факторов, природакоторых нам неизвестна [73, c.19].Э.И. Крылов под неопределенностью понимает неполноту или неточностьинформации об условиях реализации проекта, в том числе связанных с нимзатратахирезультатах[57].Крометого,помнениюЭ.И.
Крылова,неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализациипроекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятиемриска.Таким образом, случайные факторы, обуславливающие существованиеситуации «измеримой» неопределенности (действует только большое числомелкихслучайныхфакторов;существуетнекоторыйспособоценкивероятностной закономерности появления ожидаемых событий) могут бытьназваны как рискообразующие (рисковые) [73].Ф. Найт в своей книге «Риск, неопределенность и прибыль» [76], котораямногими считается ключевым источником информации по управлению рисками,указывает на основные источники такой неопределенности: экономическоеразвитие страны, в которой ведется бизнес, и неустранимые различия в деловыхспособностях людей.58Ф.
Найт противопоставляет неопределенность риску. Термином «риск» онобозначает измеримую неопределенность, а термином «неопределенность» –неизмеримую неопределенность:«Практическое различие между категориями риска и неопределенностисостоит в том, что, когда речь идет о риске, распределение исходов в группеслучаев известно либо благодаря априорным расчетам, либо из статистическихданных прошлого опыта, тогда как в условиях неопределенности это не так по тойобщей причине, что ситуация, с которой приходится иметь дело, весьмауникальна, и нет возможности сформировать какую-либо группу случаев» [76,с.
225-226].Таким образом, можно сказать, что риск – это субъективная оценкаобъективносуществующейнеопределенности.Еслинеопределенность–неустранимое качество рыночной среды, то риск – это численная характеристикавозможности потерь.По мнению Е.М. Четыркина, риск в инвестиционной деятельностинезависимо от ее конкретных форм проявляется в виде возможного сокращенияотдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой, причем этосокращение происходит во времени [112, с. 260].Наблюдаетсярастущеепризнание того, чториск-анализвключаетразработку функции распределения показателя эффективности инвестиций.
Болеетого, риск, связанный с прямыми инвестициями, рассматривается как вероятностьнеблагоприятного значения показателя эффективности или оценивается какдисперсия показателя эффективности [124].Оценка рисков инвестиционного проекта включает в себя качественныйанализ рисков и количественное определение значений риска. Качественныйанализ представляет собой выявление возможных рисков, проведение ихклассификации, определение их причин, последствий и набора мер поминимизации ущерба в случае их проявления.
Качественные методы позволяютпроанализировать все возможные рисковые ситуации и описать все многообразие59рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, но получаемые результатыхарактеризуются субъективностью и неточностью.Количественная оценка риска, как правило, включает в себя расчетчисловых величин показателей риска, вычисление величины возможного ущерба,расчетстоимостногоэквивалентасистемыантирисковыхмероприятий.Использование количественных методов оценки риска инвестиционного проектапозволяет получить численную оценку риска, учет которой дает возможностьболее объективной оценки эффективности проекта.Анализ литературы показал, что наиболее распространенными методамиоценки и учета риска инвестиционного проекта являются следующие методы [15,99]:- метод корректировки ставки дисконтирования;- метод учета риска через рисковые издержки;- метод эквивалентного денежного потока;- анализ чувствительности;- сценарный анализ;- имитационное моделирование;- методы теории нечетких множеств и др.Выбор метода оценки риска инвестиций, по мнению А.О.
Недосекина [79],зависит от способа описания информационной неопределенности исходныхданныхпроектаиопределяетсявозможностямиинформационнойбазы,требованием к уровню надежности планирования инвестиций и к конечнымрезультатам (показателям).Рассмотрим указанные методы.Метод корректировки ставки дисконтированияМетод предполагает учет рисков путем введения поправки на риск в нормудисконта (ставку дисконтирования) и заключается в следующем. За базовую(«безрисковую»)частьставкидисконтапринимаетсядоходностьпо60государственным ценным бумагам. Рисковая составляющая («премия за риск»)учитывается аддитивно или мультипликативно.По мнению Э.И.
Крылова [57], наиболее известный метод установленияпремии за риск – пофакторный. Его сущность состоит в классификацииповышенных факторов риска инноваций и оценок каждого из них в процентах кбезрисковой нормe дисконта. Общая премия (дополнительная норма дисконта,включающая поправку на риск) рассчитывается путем сложения «премий зариск», установленных по каждому фактору в отдельности, и умноженияполученного результата на безрисковую норму дисконта.Введение рисковой надбавки к уровню процентной ставки, используемойпри дисконтировании потоков платежей, по мнению Е.М. Четыркина, являетсяобщей рекомендацией по учету инфляции, риска сокращения отдачи, измененияконъюнктуры и других отрицательных факторов [112, с. 260].Рисковая составляющая нормы дисконта в зависимости от условийреализации инвестиционного проекта может учитывать поправку на рискненадежностиучастниковпроекта(определяетсяэкспертно,обычнонепревышает 5 %), премию за риск неполучения предусмотренных проектомдоходов [99, с.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
