Диссертация (1152477), страница 10
Текст из файла (страница 10)
101].При этом Г.П. Кривоногов [56] обосновывает невозможность агрегированияфакторов риска в некую аддитивную или мультипликативную добавку к«безрисковой» норме .По нашему мнению, хотя данный подход к учету риска и является одним изсамых простых и распространенных, он не может гарантировать высокую степеньдостоверности в связи с тем, что не учитывает корреляцию между рисковымифакторами, размер рисковой надбавки зачастую не обоснован и выбирается наоснове субъективных представлений.
Кроме того, использование ставкидисконтирования с учетом рисковой составляющей и для положительных, и дляотрицательных денежных потоков приводит к искажению итогового показателя.61Учет риска через рисковые издержкиУчета риска в оценке эффективности инвестиционного проекта можнопроизвести через оценку рисковых издержек.Н.П. Тихомиров [106] под рисковыми издержками (издержки управлениярисками – ИУР) понимает сумму затрат на управление рисками (предпринятых сцельюснижениярисков/сокращенияпотерь,вызванныхпроявлениемнеблагоприятных событий), и уровней рисков, оставшихся после их внедрения(потери предприятия, вызванные проявлением неблагоприятных событий,принятием ошибочных решений в условиях неопределенности, например,недополученная прибыль) и выделяет две стратегии управления рисками –принятие риска (стратегия неиспользования никаких мер по снижениювозможных ущербов) и уклонение от риска.Например, в стратегии принятия риска затраты на снижение рисковотсутствуют, и издержки управления риском равны его исходному уровню.
Этастратегия применяется в отношении незначительных рисков или чрезмерно«дорогих» затрат на их снижение. Стратегия уклонения от риска предполагаетвыделение средств на снижение риска.Прирасчетепоказателей,характеризующихэффективностьинвестиционного проекта, рисковые издержки включаются в издержки, связанныенепосредственно с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта.При этом необходимо учитывать ограничения по уровню рисковыхиздержек с учетом взаимосвязей между уровнем риска и затратами, которыемогут быть предприняты в целях его снижения.Метод эквивалентного денежного потокаДанный метод называют также методом достоверных эквивалентов [104].В этом методе поправка на риск включается в величину чистого денежногопотока.
Метод предполагает экспертную корректировку денежных потоков в62зависимости от субъективной оценки уровня риска, сопряженного с получениемэтих денежных потоков. При этом обоснованных методов расчета безрисковыхэквивалентов не существует. Результаты напрямую зависят от восприятия рискалицом, проводящим оценку [104].Анализ чувствительностиЦельюанализачувствительностиявляетсявыявлениефакторовнаибольшего риска по проекту – параметров, удельное изменение которыхвызывает наибольшее изменение результирующего показателя (NPV, срококупаемости и т.д.).Однаковажноотметить,чтовероятностьреализациинегативныхотклонений выявленного указанным способом «наиболее рискового» фактораможет быть низкой.
В этом случае признанный «рисковым» параметр будетпредставлять незначительный риск.В отсутствии достаточной статической базы, позволяющей определитьвероятности отклонений исследуемых параметров, прибегают к помощиэкспертов.Однако рассмотренный метод предполагает изолированное изменениепараметра, в то же время на практике параметры находятся во взаимосвязи именяются одновременно. Т. Тимофеев [104] в целях частичного преодоленияуказанногонедостаткапредлагаетиспользоватьдвумерныйанализчувствительности, который предполагает исследование изменений ключевогопоказателя от изменений двух параметров и позволяет охватить достаточноширокий спектр ситуаций.Сценарный анализСценарный анализ представляет собой оценку риска путем разработкисценариев изменений ключевых параметров проекта, оценки их вероятностей и63расчета итогового показателя эффективности с учетом вероятностей реализациивсех сценариев и их взаимосвязи [108].
Как правило разрабатываютсяоптимистический, пессимистический и наиболее вероятный (базовый) сценарии.Вероятности реализации сценариев оценивают эксперты.Например, ожидаемый интегральный эффект ожид может быть оцененпо следующей формуле [99, с. 144]:ожид = ∑ ,(2.12)=1где – интегральный эффект в результате реализации i-го сценария; –вероятность реализации i-го сценария; n – количество рассматриваемыхсценариев.Риск неэффективности инвестиционного проекта R представляет собойсуммарную вероятность реализации тех сценариев, при которых ожидаемыйинтегральный эффект проекта является отрицательным [99, с.
144]: = ∑ ,(2.13)=1где – вероятность реализации k-го сценария; – количество возможныхсценариев с отрицательным ожидаемым интегральным эффектом.Средний ущерб, возникающий в случае неэффективности инвестиционногопроекта, В.А. Сергеев предлагает определять по формуле [99, с. 144]:Уэ = ∑ | | ⁄∑ ,=1(2.14)=1где – значение интегрального экономического эффекта в результатереализации k-го сценария; – вероятность реализации k-го сценария; –количество возможных сценариев с отрицательным ожидаемым интегральнымэффектом.При этом В.А. Сергеев обращает внимание, что указанный вероятностныйподход применим к описанию неопределенности природно-климатическихусловий реализации проекта (погода, возможность наводнений, землетрясений и64т.п.) или состояния основных средств (отказы оборудования, снижение прочностиконструкций зданий и сооружений в результате износа и т.п.).На наш взгляд, риск неэффективности инвестиционного проекта в рамкахреализации сценарного подхода целесообразно выразить величиной отклоненияпоказателя ожид , рассчитанного по формуле (2.12), от величины показателяпрог , соответствующего реализации базового сценария.Недостаток сценарного подхода заключается в невысокой достоверностивероятностных оценок, а также в рассмотрении и учете нескольких сценариев, вто время как в действительности множество сценариев можно считатьнепрерывным, а не дискретным.Имитационное моделированиеИмитационноемоделирование(методМонте-Карло)преодолеваетнедостатки рассмотренных выше методов, однако для его проведения необходимаинформация о законе распределения параметров.Метод Монте-Карло позволяет одновременно моделировать случайныеизменениянесколькихсоставляющихпроектасучетомусловийкоррелированности.
Сценарии формируются исходя из диапазонов возможныхизмененийслучайныхвеличиниподобранныхзаконовраспределения;количество случайных сценариев может быть сколь угодно велико, так какпроцесс имитации реализован в виде компьютерной программы, существуетметод выбора необходимого числа сценариев, гарантирующий с определеннойвероятностью надежность результатов моделирования [11]. Однако этот методявляется трудоемким, а также основан на определенных допущениях о законераспределения входных параметров, достоверность которых не гарантирована.Кратко преимущества и недостатки количественных методов оценки рисковпредставлены в таблице 2.1.65Таблица 2.1 – Преимущества и недостатки количественных методов оценкириска*Наименованиеколичественного методаоценки рискаПреимуществаНедостаткиМетод корректировкиставки дисконтированияПозволяет учесть инфляцию,риск сокращения отдачи,изменение конъюнктуры идругие отрицательные факторыСубъективное определениеразмера премии за риск;Применение поправки нариск к ставкедисконтирования,используемой и дляположительных, и дляотрицательных денежныхпотоков приводит кискажению эффективностиинвестиционного проектаУчет риска черезрисковые издержкиОценка и учет риска черезрисковые издержки в денежныхпотокахСложность определенияуровня рискаМетод эквивалентногоденежного потокаУчет поправки на риск ввеличине денежного потокаМетод анализачувствительностиСценарный анализИмитационноемоделирование (методМонте-Карло)Простота расчетов, а такжевозможность выявленияключевых входных параметров,а также расчета их предельнодопустимых значений с точкизрения экономическойэффективности проектаУстраняет ограничение анализачувствительности поколичеству учитываемыхфакторов;Отклонения параметровзадаются с учетомсуществующих между нимизависимостей;Простота расчетовУчет проявления возможныхкризисных явлений в будущихпериодах на протяжении всегоинвестиционного периода.Учет максимально возможногочисла факторов.* Составлено авторомСубъективность в оценкеуровня риска и определениисоответствующегокоэффициентаИзолированное рассмотрениевлияния на результирующийпоказатель изменения одногофактора без учета влияниядругих и взаимосвязеймежду нимиУчет только несколькихвозможных исходов попроекту (дискретноемножество значенийпоказателей эффективностипроекта), хотя вдействительности числовозможных исходов неограничено.Проблема достоверностивероятностных оценок.Сложность определениязаконов распределенияисследуемых параметров(факторов) ирезультирующихпоказателей;Трудоемкость метода.66Недостаткирассмотренныхметодовмогутбытьпреодоленыиспользованием методов теории нечетких множеств.Методы теории нечетких множествБудущие значения параметров, используемых в качестве исходных данныхпри оценке результативных показателей эффективности инвестиционногопроекта, содержат в себе неопределенность и не могут быть определеныоднозначно.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
