Диссертация (1152227), страница 46
Текст из файла (страница 46)
Полученные значения позволяютсистемно исследовать факторы изменения результатов деятельности интегрированной компании, рассчитывать риск оценки синергетического эффекта,обосновывать управленческие решения в сфере принятия или отклонения того или иного интеграционного проекта в рамках повышения конкурентоспособности холдинговых структур как на внутреннем, так и внешнем рынках.При этом весьма интересным с точки зрения статистического анализапредставляется разработка методологических основ статистического исследования рисков сделок слияний и поглощений, что позволит органам управления холдинговых структур более объективно и научно обоснованно подойти к вопросу реализации интеграционной политики для повышения устойчивости и конкурентоспособности как отдельных холдингов, так и всей экономики России.268ГЛАВА V МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТАТИСТИЧЕСКОГОИССЛЕДОВАНИЯ РИСКОВ ИНТЕГРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИХОЛДИНГОВЫХ СТРУКТУР5.1 Методические основы механизма оценки рисков сделок слияний ипоглощений российских холдинговВ настоящее время интеграционная деятельность становится основойразвития российских холдингов в условиях быстро меняющейся бизнессреды.
Решения, которые принимаются в этой сфере, являются стратегическими для развития бизнеса. В свете этих тенденций российским холдингамважно осмысленно подходить к слияниям и поглощениям, учитывая уровнириска и неопределенности.По мере роста методического уровня разработки проектных решений ирасчетного инструментария по инвестиционному проектированию становитсявсе более заметным его разрыв с уровнем оценок проектных рисков. В большинстве высококачественных интеграционных проектов численные оценкирисков даются без достаточных обоснований и минимальной содержательнойинтерпретации. Это обстоятельство не позволяет объективно оценить реальную конкурентоспособность проектов, которые в условиях повышенных рисков далеко не полно характеризуются показателями эффективности.Реализация сделок слияний и поглощений российских холдингов предусматривает прохождение нескольких этапов жизни интеграционного проекта (рисунок 5.1).1.
проектирование интеграции (переговорный процесс)2. реорганизациякомпаний (исполнение договора куплипродажи)3. интеграция компаний(корпоративныхкультур)Рисунок 5.1 – Стадии интеграционных проектов российских холдинговНа рисунке 5.2 представлена конкретизация этапов 2 и 3 в соответствиис английским правом.269Рисунок 5.2 – Структура этапов 2 и 3 классического процесса слияний ипоглощенийВыбор английского права происходит по следующим причинам: англосаксонская правовая система – Common law, основанная на судебном прецеденте, располагает разнообразным инструментариемструктурирования интеграционных сделок и правовой защиты; правовые системы большинства оффшорных юрисдикций, с использованием которых по известным причинам (среди них налоговое планирование и анонимность) структурируются интеграционные сделки,входят в правовую семью Common law, что делает выбор в пользу английского права.Кроме общеизвестных достоинств, связанных с гибким правовым регулированием интеграционных процессов по английскому праву, классическуюM&A-сделку выгодно отличают: структурирование на четкие и логически увязанные этапы; временное разделение этапов, касающихся подписания основных документов по интеграционной сделке и окончательного завершенияслияния и поглощения;270 возможность изменения цены M&A-сделки в зависимости от выполнения различных условий по интеграции.Поэтому многие российские и практически все международные интеграционные проекты с российскими активами реализуются с использованиемданной модели.
Даже в тех случаях, когда интеграционная сделка совершается по российскому праву, стороны стараются придерживаться описаннойвыше модели в пределах, предусмотренных российским законодательством.Статистическое исследование рисков сделок слияний и поглощенийдолжно быть не отдельным (начальным) этапом, а постоянной функцией,которая реализуется на всех этапах осуществления интеграционного проекта. Аналогично выбор методов и мер, направленных на предупреждение иснижение рисков, также следует рассматривать не как отдельный этап управления рисками интеграционного проекта, а как постоянную функцию.В определенной степени следствием сложного (комбинированного) характера интеграционной деятельности является множественность участниковпроектов слияний и поглощений.
Наличие значительного числа участников вопределенной мере является фактором риска, так как отказ от выполнениясвоих обязательств хотя бы одним из них может стать причиной трудностейреализации M&A-проекта.Поэтому для формирования методических основ механизма оценкирисков сделок слияний и поглощений холдинговых структур необходиморассмотреть возможные действия многочисленных участников интеграционногопроцесса (на каждом этапе интеграционного процесса формируются группывлияния, которые способны оказать негативное воздействие на результатслияний и поглощений). Это позволит наиболее полно выявить риски внешней и внутренней среды на каждой стадии реализации проекта слияния и поглощения.Рассматривая цели различных групп, имеющих определенные интересыв сфере интеграции, можно выявить значительные различия между ними,спрогнозировать поведение участников проекта и провести идентификацию271риски интеграции. Результатом такого анализа должна стать идентификацияинтеграционных рисков, а также выявление их значимости.На рисунке 5.3 представлен разработанный алгоритм механизма оценки совокупного риска сделок слияний и поглощений для российских холдингов.
В соответствии с предложенным алгоритмом для оценки совокупногориска интеграционных проектов российских холдингов был использованэкспертный опрос1 по критериям, выделенным в результате классификациирисков на каждой из стадий интеграции. Экспертные оценки в сочетании сдругими математико-статитическими методами являются важным инструментом совершенствования управления интеграционной деятельностью холдинговых структур.В отличие от большинства работ (например, работы И.В.
БестужевЛады, Е.А. Елтаренко, Е.К. Крупновой, С.Б. Крымского и др.) в диссертационной работе оценка компетентности экспертов следует за оценкой согласованности. Как правило, упорядочив экспертов по убыванию компетентности,определяют тот пороговый уровень, начиная с которого эксперты будутвключены в группу для опроса (лица с компетентностью ниже пороговой илине участвуют в опросе или их ответы не учитываются при обработке). Поскольку предполагается, что все отобранные эксперты будут участвовать вэкспертизе, то этапы оценки компетентности и согласованности были поменяны местами.1В случае экспертного опроса (опроса компетентных лиц) опрашиваемый – это инструмент для оценки некоторого объекта (проекта), в случае массового опроса (опроса респондентов) опрашиваемый – это сам объект, характеристики которого мы измеряем. В случае экспертного опроса экспертная группа, как правило,включает от 5 до 15 человек.272Выявление и классификация рисков интеграционных проектовна каждой стадии процесса слияния и поглощенияФормирование группы специалистов, участвующихв экспертном опросеСоставление процедурной схемы экспертного опроса(таблицы экспертного опроса)Сбор экспертной информации (экспертный опрос)НетНетНетОпределение согласованностиэкспертовДаДаНаличие коалицийв экспертной группеОпределение согласованности мненийкоалиций экспертовДаОценка компетентности экспертов в соответствии с выбраннымитерационным алгоритмомОпределение общего мнения экспертовпо всем рискам проектов слияний и поглощенийВыбор методов многокритериального ранжирования, основанныхна аппарате теории нечетких множествОпределение интегральных показателей риска интеграционныхпроектовВыбор интеграционного проекта для реализации в рамках долгосрочной стратегии развития холдингаРисунок 5.3 – Алгоритм разработанного механизма оценки совокупногориска сделок слияний и поглощений холдинговых структур273При этом мнения экспертов могут быть равноправными лишь в томслучае, если задачей экспертизы является не выявление некоторой объективной истины, оценка проектов, независимо от сознания, интересов экспертов,а напротив согласование интересов экспертов, выработка компромиссногоколлективного решения.
В связи с этим для получения результата, обобщающего ответы нескольких экспертов, необходимо придание весового коэффициента мнению каждого эксперта, для нахождения значения которогопредлагается использовать «внутреннюю» оценку компетентности (по оценкам проектов в данной экспертизе) [91].Поскольку риски всех стадий интеграции слабо поддаются вероятностным методам оценивания, для оценки совокупного риска интеграционныхпроектов холдинговых структур был выбран нечетко-множественный анализ,который дает возможность формализовать и анализировать различные факторы неопределенности в условиях отсутствия достаточного количества необходимой статистической информации.В соответствии с рисунком 5.1 реализация сделки M&A – это многостадийный процесс, который включает в себя прохождение ряда этапов жизни проекта, на каждом из которых присутствуют свои риски (рисунок 5.4).При этом на каждой стадии интеграции возникают различные группы воздействия, способные оказать негативное влияние на результат проекта слияния и поглощения.Совокупный интеграционныйриск1.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
