Диссертация (1150943), страница 32
Текст из файла (страница 32)
Или же может быть таким, если подрядчик такжеучаствуетVвTθ P R + ∑ xv ∑v =1прибыли∑t =1 i :α i ≤Tξ t µ v; tотпроекта(скоэффициентомпропорциональностиθ P ):T∏ (1 +ψmv;τ ) → max .τ = t +1Последнее, что необходимо добавить, – факт наличия некоторых ограничений навозможность получения кредита, обозначавшиеся как OGt . Тогда итоговую версию моделиможно записать следующим образом:⎛⎞ηi;T mv;T + Z v;T − (1 + βmv;T )κ T ⎟ + θ S γ T → max ;∑⎜ i:α ≤T⎟xv ;γ t ;κ tv =1⎝ i⎠V⎛⎞⎜⎟()xηm+Z−1+βmκ∑ v ⎜ ∑ i ;t v ;t v ;tv ;t t ⎟ − γ t +1 + γ t + κ t +1 = 0 , t ∈ 1 ÷ T − 1 ;v =1 ⎝ i:α i ≤ t⎠γ1 = 0;γ t ≥ 0, t ∈ 2 ÷T ;κ1 = 0 ;0 ≤ κ t ≤ Kt , t ∈ 2 ÷ T ;xv ∈ {0;1}, v ∈1 ÷ V ;Vθ S ∑ xv ⎜V∑ xv = 1.v =1Для расширения данной модели с целью приближения её к реальным условиям в ходедальнейших исследований представляется перспективным в первую очередь обратить вниманиена предпосылку о равенстве 0 вероятности того, что инвестор покинет проект, не дожидаясь егозавершения.
Напротив, можно предположить, что инвестор ориентируется на один (возможно,интегральный) показатель, достаточно адекватно отражающий, с его точки зрения, шансыпроекта на благополучное завершение. Допустим, что специфика данного показателя такова, 129 что инвестора привлекают скорее большие, чем малые значения. Обозначим его значение впериоде t в случае выбора варианта реализации проекта с номером v за Dv ;t ;0 . Предположимтакже, что за счёт определённых дополнительных финансовых затрат можно управлятьзначением этого показателя.
Предположим для простоты, что этот процесс носит дискретныйхарактер, соответственно существует несколько возможных достижимых значений показателя(очевидно, не имеет смысла выделять значений больше, чем общее число инвесторов в моделиплюс одно).Тогда можно установить следующие соотношения: Dv;t ;0 < Dv;t ;1 < Dv;t ;2 < Dv;t ;3 < ... , гдеDv;t ;1, Dv;t ;2 , Dv;t ;3... – возможные значения показателя, а суммы, необходимые для такогоперехода обозначим соответственно за Yv;t ;1 , Yv;t ; 2 , Yv;t ;3 ... . Тогда для достижения значенияjпоказателя на уровне Dv ;t ; j потребуются вложения в размере∑ Yv;t ; p . При этом обозначим заp =1yv;t ;1 , yv;t ;2 , yv;t ;3 ...
переменные, принимающие значения 1 или 0 в зависимости от того, принятоли решение о выделении средств для контроля данного показателя на соответствующуювеличину в соответствующем периоде, или нет. Очевидно, что yv;t ;1 ≥ yv;t ;2 ≥ yv;t ;3 ≥ ... . Тогдареальное значение показателя в периоде t принимает значение:V∑ xv (Dv;t ;0 + yv;t ;1(Dv;t ;1 − Dv;t ;0 ) + yv;t;2 (Dv;t;2 − Dv;t ;1 ) + yv;t ;3 (Dv;t ;3 − Dv;t ;2 ) + …).v =1Обозначив Δ v;t ; j ≡ Dv;t ; j − Dv;t ; j −1 , окончательно получим, что это значение равноJ v ;t⎛⎞⎜xD+Δy∑ v ⎜ v;t ;0 ∑ v;t ; j v;t ; j ⎟⎟ , где J v;t – количество возможных достижимых значений показателяv =1 ⎝j =1⎠Vв периоде t в случае выбора варианта реализации проекта с номером v , не считая значения поумолчанию.
При этом очевидно, что для того, чтобы инвесторы не оставляли проектнеобходимо, чтобыJ v ;t⎛⎞⎜xD+∑ v ⎜ v;t ;0 ∑ Δv;t ; j yv;t ; j ⎟⎟ ≥ Dˆ i;t для всех i : αi ≤ t , где Dˆ i;t – пороговоеv =1 ⎝j =1⎠Vзначение, отражающее предпочтения инвестора с номером i в периоде t . В противном случаеJ v ;t⎛⎞⎜ωi = min t : ∑ xv Dv;t ;0 + ∑ Δ v;t ; j yv;t ; j ⎟ < Dˆ i;t , где ωi - последний период, когда инвестор с⎜⎟v =1 ⎝j =1⎠Vномером i участвует в проекте. Тогда,130 возвращаяськдетерминированноймодели,J v ;t⎛⎞⎜γ t +1 = ∑ηi;t + ∑ Z v;t − ∑ Yv;t ; j yv;t ; j ⎟ xv + γ t − (1 + β )κ t + κ t +1.⎜⎟i:α i ≤ t ≤ωiv =1 ⎝j =1⎠VполучаемОчевидно,чтосоотношениеонобудетсправедливо для всех t ∈ 1 ÷ T − 1 .
Соответственно, модель принимает следующий вид:V⎛⎞ηi;T mv;T + Z v;T − (1 + βmv;T )κ T ⎟ + θ S γ T → max ;∑⎜ i:α ≤T⎟xv ;γ t ;κ t⎝ i⎠θ S ∑ xv ⎜v =1J v ;t⎛⎞⎜∑ xv ⎜ ∑ηi;t mv;t + Z v;T − ∑ Yv;t ; j yv;t ; j − (1 + βmv;t )κ t ⎟⎟ − γ t +1 + γ t + κ t +1 = 0 , t ∈ 1 ÷ T − 1 ,v =1j =1⎝ i:α i ≤ t ≤ω i⎠VJ v ;t⎛⎞⎜ωi = min t : ∑ xv Dv;t ;0 + ∑ Δ v;t ; j yv;t ; j ⎟ < Dˆ i;t ;⎜⎟v =1 ⎝j =1⎠Vγ1 = 0;γ t ≥ 0, t ∈ 2 ÷T ;κ1 = 0 ;0 ≤ κ t ≤ Kt , t ∈ 2 ÷ T ;xv ∈ {0;1}, v ∈1 ÷ V ;V∑ xv = 1.v =1yv;t ; j ∈ {0;1}, v ∈1 ÷ V , t ∈ 1 ÷ T − 1 , j ∈ 1 ÷ J v;t .yv;t ; j ≥ yv;t ; j +1 , v ∈1 ÷ V , t ∈ 1 ÷ T − 1 , j ∈1 ÷ J v;t − 1.Следующим шагом в развитии модели может стать возвращение к существованиюразличных случайных событий и сценариев развития.
Обозначим за λn вероятность успешногозавершения этапа проекта с номером n вне зависимости от периода времени. Соответственно,вероятность успеха всего проекта может быть вычислена какNλ ≡ ∏ λn .n =1В отличие от первой из представленных моделей предполагается, однако, что объёминвестиций (в первую очередь, за счёт проведения соответствующих исследований, а такжесоздания страховых запасов; не последнюю роль могут играть и возможность страхованияинновационных рисков, а также наличие государственных гарантий) может повлиять навероятность успеха этапа, поэтому перед работой с моделью возможно и необходимо добитьсяприемлемых как для подрядчика, так и для стратегического инвестора значений как λ в целом, 131 так и отдельных λn посредством соответствующей корректировки величин Z v ;t (очевидно, всторону уменьшения).Ряд факторов, связанных с неопределённостью и риском, привносит в модель иприсутствие сторонних инвесторов.
Действительно, моменты начала их взаимодействия спроектом α i по определению носят гипотетический характер, поэтому для снижения даннойразновидностирискаследует,во-первых,какможнотщательнеепроводитьотборпотенциальных инвесторов для включения в анализируемое множество, во-вторых, старатьсяпри возможности заключать предварительные соглашения об участии в проекте наопределённых этапах при выполнении подрядчиком конкретных условий и, в-третьих,оцениватьрискотсутствияотдельногоинвесторапосредствомпроведенияанализачувствительности в рамках модели.
То же, в целом, можно сказать и о моменте (а точнее –условиях) выхода инвестора из проекта, что, разумеется, является нежелательным до окончанияпроекта, а, следовательно, политика подрядчика в отношении ключевых показателей проекта,по которым, собственно, и осуществляется отчётность перед инвесторами, должна быть такой,чтобы не допускать подобных ситуаций.С развитием проекта во времени (иногда прогнозный период составляет десять лет иболее) подрядчик и инвесторы получают больше информации относительно его перспектив.Соответственно, известные показатели модели нуждаются в уточнении.
Вследствие этогомодель может достичь приемлемой степени адекватности реальным процессам только приусловии превращения планирования развития проекта в непрерывный процесс, основанный натщательном мониторинге и регулярном проведении корректирующих расчётов. Таким образом,требуется постоянная корректировка модели с учётом изменения уровня цен, объёмовнеобходимого финансирования. Финансовые партнеры могут самостоятельно структурироватьмодель реализации проекта и анализировать его с помощью своих определенных методик. Вданные методики могут включаться комплексные оценки спонсоров, генерального подрядчика,поручителей, а также других ключевых стейкхолдеров.Врезультатереализацииданныхмоделейполучилсяоптимальныйвариантинновационной инвестиционной программы, удовлетворяющей требованиям финансовой,экономической,технологической,организационной,информационной,технической, социальной эффективностям, а также экологической безопасности.маркетинговой, 132 ЗАКЛЮЧЕНИЕПо результатам проведённого исследования предложена уточнённая периодизацияпроцесса проектного финансирования, критериями которой являются количество участниковфинансовыхотношенийицелевоенаправлениеиспользованияданногомеханизма.Проведенная периодизация позволила выявить основные характеристики и особенностикаждого этапа, которые предъявляли новые и эксклюзивные требования к проектномуфинансированию.
Исследование современного этапа помогло определить его характерныечерты: значительный ежегодный рост сделок и их инновационную направленность, увеличениеколичества стейкхолдеров. Эти особенности были выявлены на основе всесторонней идетальной характеристики мировой и российской практики проектного финансирования наоснове анализа статистических данных, а также уточнения обширного состава участников,детального рассмотрения роли и характеристик ключевых стейкхолдеров.Проведенный регрессионный анализ показал, что на современном историческом этапеприменение механизма проектного финансирования используется в качестве одного изисточников экономического роста. Полученные результаты показали, что при измененииобъема затрат проектного финансирования на 1% от своего среднего значения, мировой ВВПcокращается в среднем на 0,06%, в силу того что данный механизм требует значительныхфинансовых и трудовых ресурсов.
Но при изменении темпа роста чистой приведеннойстоимости реализованных, на принципах механизма проектного финансирования, проектов на1% от своего среднего значения, темп роста мирового ВВП увеличивается на 0,97%. Был сделанвывод, что данный показатель не является достаточным, поэтому возникает необходимость всовершенствовании методов финансирования и оценки инвестиционных программ, в рамкахпроектного финансирования, с целью увеличения количества успешно реализованныхпроектов.На основе детального анализа различных научных подходов к пониманию сущностипроектного финансирования и механизма его реализации (с точки зрения объекта проектногофинансирования, видов инвестиционных проектов, источника выплат и обеспечения, степенипринятия риска заемщиком), была предложена классификация его важнейших признаков ихарактеристик, рассмотрены категории, лежащие в его основе, систематизированы типы и видыпроектного финансирования, выявлена отраслевая специфика на основе статистическойинформации.В связи с ориентацией на инновационное развитие проектного финансирования насовременном этапе, на основе исследования основных характеристик и разграничении 133 отраслевой составляющей, был также определен дополнительный тип - «косвенное проектноефинансирование»,способныйреализовыватьинновационныепроектысменьшимиэкономическими затратами.Проведенноеисследованиепоказало,чтопроектноефинансированиеможноинтерпретировать как финансовую мультиинструментальную модель с совокупностьюинвестиций и долговых кредитных ресурсов специально созданной проектной компании дляреализации долгосрочного капиталоемкого высокорискового инвестиционного проекта,будущие денежные потоки которого являются основным источником возврата заемных средстви выплаты доходов инвесторам и спонсорам, а дополнительным – созданные активы в процессереализации проекта (активы SPV).
Было выявлено, что для более глубокого исследованиянеобходимо рассматривать проектное финансирование как систему, то есть совокупностьвзаимосвязанных элементов механизма (модели) проектного финансирования. На наш взгляд,элементами являются стейкхолдеры, структура инвестиционной программы, специфичныедолговые, долевые, квазидолевые инструменты финансирования, инвестиционные, кредитные,вспомогательные банковские продукты, структура инвестиционной программы, методы оценкикачества инвестиционной программы и ее управления и др.Выявление преимуществ и недостатков механизма проектного финансированияопределило необходимость сравнения его с другими мультиинструментальными моделями(корпоративное,венчурное,мезонинное,форфейтинг-модель)поограничениямприиспользовании, участникам финансовых потоков, основным направлениям финансовойполитики предприятия/ий-спонсора/ов (кредитной и дивидендной политики, политикиуправления денежными средствами и в отношении управления издержками), рискам.Сравнение позволило отметить схожие черты и выявить отличительные особенности.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
