Диссертация (1150943), страница 34
Текст из файла (страница 34)
На основе данного анализабыли установлены пороговые значения показателей финансово-хозяйственной деятельностипредприятий, производящих фармацевтическую продукцию (данная отрасль была выбрана попричине наибольшей стабильности и инвестиционной привлекательности), после которыхвозможно достижение максимальной выручки. Были обоснованы рекомендации по выборугенерального подрядчика в рамках системы проектного финансирования.Так как на современном этапе развития механизма проектного финансированиязначительно увеличиваются требования к качеству и уровню проработки представляемых нафинансирование инвестиционных проектов, были систематизированы методические документыРФ и зарубежных стран, существующие методы и модели оценки инновационныхинвестиционных проектов.
Такой анализ определил невозможность их применения в системепроектного финансирования и выделил специфические, в данной системе, особенности оценкиинновационных проектов. Практика проектного финансирования позволила отметить основныеспецифичные и наиболее влияющие группы проектных рисков, а также выделить недостаткииспользования существующих методов оценки риска. Был сделан вывод, что один из важныхрисков в системе проектного финансирования сопряжен с обеспечением надлежащейсохранности и возврата реализуемых инвестиций. Изучение основ становления и развитияпроектного финансирования РФ, а также существующих нормативно-правовых документовпозволилипредложитьсистемумерипутипосовершенствованиюнациональногозаконодательства о проектном финансировании.В ходе исследования были разработаны модели оценки инновационных проектов сучетом факторов инвестиционной привлекательности, состава участников и инструментальногонаполнения.Разработанная на первом этапе модель оценки рисков позволяет рассчитатьинтегральный показатель по каждой категории риска.
Она служит целям экспресс-анализа и помогает138 определитьадекватностьпроектов,которыепредставленыдляанализаинновационному подразделению.С помощью разработанной на втором этапе модели оценки потенциальных генеральныхподрядчиков можно выявить наиболее перспективных генеральных подрядчиков. Базой моделиявляется показатель oпpeдeления инвестиционной привлекательности, который содержитзначенияпоказателей,характеризующихотдельныеаспектыфинансово-хозяйственнойдеятельности генерального подрядчика.
Так как интepвaлы oтpицaтeльных и пoлoжитeльныхзнaчeний у кaждoгo пoкaзaтeля или целого блока характеристик paзличны, и практическикaждый из них пoдpaзумeвaeт неоднозначное тoлкoвaние пoлучeнных peзультaтoв, былпредложен способ их сравнения.Разработанная на третьем этапе модель многофакторной оптимизации с учётом факторовриска и неопределённости позволяет осуществить выбор одного генерального подрядчика, атакже комплексную оценку качества капиталоемкого инновационного долгосрочного проекта.Были выбраны восемь групп показателей, характеризующие инновационную программу сразличных сторон. Данные группы были обозначены в виде векторов, состоящих из двухэлементов: совокупности среднего значения и среднеквадратического отклонения каждогопоказателя каждой группы, последнее характеризует разброс мнений экспертов.
Среднейоценке по каждому показателю инновационное подразделение задаёт минимальные имаксимальные допустимые значения. Был обоснован выбор функции, построенной для решениязадачи, которая позволяет провести оценку каждого блока показателей. Результатомвычислений явилась балансовая модель, в которой получившийся результат по каждому блокупоказателей, имеющих разную природу, не должен опускаться ниже минимально допустимогозначения и произведение стандартного отклонения на его значимость по всем показателям вблоке должна быть меньше максимально допустимого показателя, характеризующего риск отэкспертных оценок. Был предложен ряд рекомендаций в случае нарушения неравенств, а такжедополнительные варианты реализации модели, если есть возможность управлять изменениемпоказателей, в случае наличия дополнительной информации реализации, когда не ставитсявопрос об оценке целесообразности проекта как такового (например, социально значимыйпроект).
Изменение может осуществляться с помощью бюджета, выделенного для каждогоблока показателей, или единого бюджета, средства которого могут быть направлены накоррекцию того или иного показателя. Были доказаны возможности решения таких вариантовмодели. Такая оценка качества инвестиционного проекта является комплексной, так какпозволяет оптимизировать не только значения параметров проекта, но и риски, связанные среализацией проекта, а также выбрать единственного наиболее привлекательного генеральногоподрядчика. 139 Разработанная на четвертом этапе стохастическая модель, позволила понять процессфинансирования предложенной системы.
Был рассмотрен проект с негарантированнойдоходностью,финансируемыйстратегическиминвесторомпроектнойкомпании(инновационным подразделением) на протяжении нескольких этапов, за выполнение которогоберется генеральный подрядчик с нулевым состоянием. Было учтено, что финансовые партнерымогут относится к разным категориям, которые отличаются друг от друга своимипредставлениями о предпочитаемой доходности, допустимом риске и участием в акционерномкапитале SPV.
Были учтены различные схемы реализации проекта, которые различаются каксроками, так и объемами вкладываемых на различных этапах средств, а также многосторонняянаправленность проекта. В рамках модели используется ряд случайных функций (доход,стоимость проектной компании, ликвидационная стоимость, кумулятивная вероятность того,что проект не потерпел крах, осуществление дисконтирования денежных сумм) для каждогопериода определенной схемы реализации проекта.
В них были учтены различные вариантыхода реализации инвестиционного проекта в зависимости от ряда обстоятельств труднопрогнозируемых заранее. При этом учитывается специфика инновационной составляющейпроекта, которая может не дать желаемого результата, что в свою очередь может обнаружитсянекоторое время спустя. Кроме того, поведение инвесторов и партнёров проекта также неявляется заранее определённым. Был учтен недостаточно проработанный в рамкахклассической модели полного финансового плана вопрос о влиянии изменения схемыфинансирования на объём налоговых выплат.
В результате была определена формула сальдооперативных, инвестиционных, финансовых денежных потоков для каждого периода, а такжетекущая стоимость проекта для инновационного подразделения.Так как данная модель носит общий, концептуальный характер и не является пригоднойдля проведения реальных расчётов без соответствующей конкретизации, на ее базе былапостроена детерминированная модель с рядом предпосылок: одинаковая природа инвесторов,нулевая вероятность выхода из проекта инвесторов и краха проекта, заранее определены долиинвесторов и текущие выплаты им, а также стимулирующие выплаты подрядчику.
В моделиотдельно рассматривался каждый период. На основе анализа был сделан вывод, что заранеепродолжительность реализации проекта, измеренная в периодах, не известна, потому что схемыреализации проекта различаются не только необходимыми в каждом периоде суммами и общейпродолжительностью проекта, но и самой продолжительностью отдельных этапов. Поэтомубыл выбран переход к «фиктивному» времени. Также была смоделирована ситуация, когдаинвестор ориентируется на один показатель, отражающий, с его точки зрения, шансы проектана благополучное завершение и предположена возможность управления значением данногопоказателя. Итогом данной модели является формула сальдо оперативных, инвестиционных, 140 финансовых денежных потоков для каждого периода, целевая функция, оптимизирующаявыгоду подрядчика или стратегического инвестора.Врезультатереализацииданныхмоделейдостигнутоптимальныйвариантинновационной инвестиционной программы, удовлетворяющей требованиям финансовой,экономической,технологической,организационной,информационной,маркетинговой,технической, социальной эффективностям, а также экологической безопасности.
Такимобразом, в ходе исследования обоснован авторский подход к оценке инновационной программывсистемепроектногофинансированияиспользованием модельного инструментария.ввысокотехнологичномсектореРоссиис 141 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫI. Нормативно-законодательные акты1.Гражданский кодекс РФ. М.: Эксмо, 2014. 592 с.2.Налоговый кодекс РФ М.: Эксмо, 2014. 896 с.3.О банках и банковской деятельности: Федеральный закон от 02.12.1990 г.
№ 395-1-ФЗ (ред.21.07.2014 г.).4.О банкротстве: Федеральный закон от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ (ред. 12.03.2014 г.).5.О валютном регулировании и валютном контроле: Федеральный закон от 10.12.2003 г. №173-ФЗ (ред. 21.07.2014 г.).6.«О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса РоссийскойФедерации и о признании утратившими силу отдельных положений законодательных актовРоссийской Федерации»: Федеральный закон от 05.05.2014 г. № 99-ФЗ.7.О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации:Федеральный закон от 21.12.2013 г.
№ 379-ФЗ .8.О внесении изменений в часть первую Гражданского кодекса РФ и признании утратившимисилу отдельных законодательных актов (положений законодательных актов) РоссийскойФедерации: Федеральный закон от 21.12.2013 г. № 367-ФЗ.9.О залоге: Федеральный Закон от 29.05.1992 г. №2872-1-ФЗ.10. О концессионных соглашениях: Федеральный Закон от 21.07.2005 г. №115-ФЗ (ред.28.06.2014 г.).11. О недрах: Федеральный закон от 21 февраля 1992 г.
№ 2395-1-ФЗ (ред. 28.12.2013 г.).12. О несостоятельности (банкротстве): Федеральный закон от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ (ред.12.03.2014 г.).13. О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации:Федеральный закон от 24.07.2007 № 209-ФЗ (ред. 28.12.2013 г.).14. О размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг длягосударственных и муниципальных нужд: Федеральный закон от 21.07.2005 г. № 94-ФЗ.15. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
