Диссертация (1150940), страница 18

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 18)

При этом под меновым риском мы будемпонимать неопределенность оценки меновой ценности блага, принадлежащегонекоторомувладельцу,приодновременномналичиивозможныхнеблагоприятных (для данного владельца) вариантов этой оценки.Известно, что с помощью стабильных агрегированных валют можнокомпенсировать валютный риск для контрактов, заключаемых на длительныепромежутки времени [10]. Ранее, в предыдущем разделе, на фактическихданныхнамибылоустановлено,чтоменоваяценностьстабильныхагрегированных валют остается практически постоянной по сравнению сменовыми ценностями простых валют и на коротких (день и менее)промежутках времени. Поэтому можно предложить использовать стабильныеагрегированные валюты для хеджирования валютного риска и в случаекраткосрочных контрактов.Риск при заключении договора, порождающего денежные обязательствасторон, заключается в том, что «валюта платежа» (currency of payment) можетк моменту исполнения обязательств в значительной мере изменить свою138ценность, определяемую комплексом коэффициентов обмена с другимивалютами, учитываемыми контрактантами (contractors).

Выходом из этойситуации является выбор в качестве «валюты договора» (currency of a contract)некоторой счетной единицы, наименее подверженной риску изменения своейценности. В качестве такой счетной единицы могут использоваться валютыстран с устойчивой экономикой, а также валютные корзины. При этом валютойплатежа остается, как правило, национальная валюта, играющая роль«законного платежного средства» (legal tender).В случае долгосрочных контрактов этим способом пользуются редко,трудно найти счетную единицу, которая в достаточной мере сохраняла быстабильность своей меновой ценности на достаточно длительных промежуткахвремени.

В случае краткосрочных контрактов ситуация аналогична, посколькуменовые ценности отдельных валют могут достаточно сильно изменяться и втечение дня. Так, в разделе 3.1 было установлено, что меновые ценности такихвалют как CHF, EUR, GBP, JPY, USD без труда могут за день измениться на0,5% и более, что для такого короткого промежутка времени является довольнозначительным числом.

Вместе с тем, нами было показано, что стабильныеменовая ценность стабильных агрегированных валют характеризуется в десяткираз меньшей внутридневной волатильностью, чем ценность простых валют.Поэтому представляется вполне естественным использовать их в качестве«валюты договора».Приведем схему хеджирования краткосрочных контрактов. Пусть C1 валюта платежа, например, российский рубль или американский доллар. Вначале дня в момент t  t 0 фиксируется обменный курс С1 / SAC t 0( NVal C1 ) t0( NVal SAC ) t0.После этого плательщику передается количество xt 0  валюты C1 с условием,что в конце дня в момент t  T он должен будет вернуть количествоxT   x1 C1 / SAC tвалютыC1 / SAC T0C1 .

По существу, такой договор представляетсобой конверсию в начале дня валюты C1 в стабильную агрегированную139валюту SAC и обратную конверсию в конце дня. Поскольку меновая ценностьагрегированной валюты SAC в течение дня остается практически постоянной,то, следовательно, и суммы xt 0  валюты C1 в начале дня и xT  валюты C1 вконце дня имеют одинаковую обменную ценность (хотя сами суммы xt 0  иxT  при этом могут оказаться различными).

Таким образом, валютный риск взначительной степени устраняется.Сказанное можно представить в более общем виде при помощихеджирующей функции H t  :H t  C1 / SAC t,C1 / SAC t0где t принимает дискретные значения от t 0 до T .В предположении практически постоянной меновой ценности стабильнойагрегированной валюты SAC , хеджирующая функция H (t ) указывает, чтоменовая ценность единицы хеджируемой валюты C1 в момент времени t  t 0эквивалентна в момент времени t меновой ценности объема H (t ) этойжевалюты.Если само составное благо SAC , используемое для хеджирования рисковизменения меновой ценности валютыC1 , не обладает должным уровнемстабильности своей меновой ценности, то хедж-функциюH (t )можномодифицировать, дисконтируя ее на показатель ( RNVal SAC) t изменения индексаменовойценности( NVal SAC) t ,тоестьопределитьнормированнуюхеджирующую функцию NH (t ) формулой:NH t  C1 / SAC t.C1 / SAC t  RNVal SAC t0В заключение параграфа приведем пример хеджирования валютногориска с помощью стабильной агрегированной валюты SAC(2011).

Так,рассмотрим контракт, предполагающий обмен в 0:14:59 суммы в 100000 USD(валюта платежа) на эквивалентное количество агрегированной валютыSAC(2011) и обратную конвертацию SAC(2011) в американские доллары в140конце торгового дня в 21:59:59 для двух различных дней: 27 января и 2 марта2012 года.Результаты расчетов представлены в таблице 3.4.Таблица 3.4 - Результаты двух валютных операцийДень27.01.201202.03.2012( NVal USD) t02,0321882,031169( NVal SAC ) t02,0541362,052961USD / SAC t0,9893152160,989385088( NVal USD) T2,0201862,044715( NVal SAC ) T2,0542822,052918USD/ SACT0,9834024730,996004224xt 0  , USD100000100000203218,8203116,9100601,253599335,43093203233,244203112,6456-0,59060,66690,0071-0,00210Меновая ценность xt 0 долларов США в началедняxT  , USDМеновая ценность xT долларов США в концедняИзменение меновойценности USD, %Изменение меновойценности прихеджировании, %Как видим, в обоих случаях изменение меновой ценности имеющегося внашем распоряжении количества благ при хеджировании с помощьюстабильной агрегированной валюты SAC(2011) значительно ниже, чем без141хеджирования.

При этом 27 января в конце дня мы получаем сумму большепервоначальной, а 3 марта – меньше, хотя меновая ценность не изменилась.Графики хеджирующих функций для изучаемых дней представлены нарисунках 3.36 и 3.36.Хеджирующая функция H(t), 27.01.121,0021,0000,9980,9960,99400:00 02:00 04:00 06:00 08:00 10:00 12:00 14:00 16:00 18:00 20:00Рисунок 3.36 – Хеджирующая функция для 27 января 2012Хеджирующая функция H(t), 03.03.121,0081,0061,0041,0021,0000,99800:00 02:00 04:00 06:00 08:00 10:00 12:00 14:00 16:00 18:00 20:00Рисунок 3.37 – Хеджирующая функция для 27 января 2012Рассмотренныйспособхеджированияподходиттемучастникамвалютного рынка, которые желают лишь сохранить ценность имеющихся у них142благ, избежав валютного риска.

Однако мелкому инвестору гораздо интереснееполучение прибыли от торговых операций, хотя эта задача и гораздо сложнее.3.3.2 Использование стабильных агрегированных валют вкраткосрочных спекулятивных операцияхВ предыдущем параграфе нами рассматривалось применение стабильныхагрегированныхдляхеджированиякраткосрочныхконтрактов.Хотяописанным способом и возможно значительно снизить валютный риск,мелкому инвестору, желающему получить прибыль от операций на валютномрынке, этот метод не подходит.В самом деле, в рассмотренном выше примере 4 марта было бы выгоднеепоступить иначе.

Именно, следовало бы не конвертировать имеющиеся у насдоллары США в валюту SAC(2012), а напротив, в начале конвертироватьимеющиеся у нас или занятые у брокера единицы SAC(2011) в американскиедоллары, а в конце дня конвертировать подорожавшие доллары обратно в SAC,чтобы вернуть долг брокеру и получить прибыль.В примере же 27 января, на первый взгляд, прибыль получить не удастся,т.к. в случае проделанной при хеджировании последовательности операцийменовая ценность не увеличится, а при обратной последовательности (т.е.

приобмене SAC на USD в начале дня и USD на SAC в конце) мы бы получилиубытки, т.к. меновая ценность доллара упала. Однако это на первый взгляд. Вдействительности всегда есть возможность занять некоторое количестводолларов у брокера, потом повторить ту же последовательность операций, что ипри хеджировании, а в конце дня вернуть брокеру подешевевшие доллары иостаться с прибылью. Так, если в рассмотренном примере в начале дня занятьxt 0  = 100000 USD, то в конце дня мы бы получили xT  = 100601 USD, так чтопосле возвращения долга остались бы с прибылью в 601 USD.Разумеется, спекулятивные операции характеризуются значительнымриском и для правильного их осуществления необходимо знать будущуюдинамикупоказателей,длячего143можнопользоватьсяметодамипрогнозирования, изложенными в первой главе, а также методами обработкиэкспертной и статистической информации, изложенными в разделе 2.2.Покупка и продажа простых валют против стабильных агрегированных внекоторомсмыслеявляетсяпротивоположностьютакогоприемакакпостроение бета-нейтрального портфеля, распространенного при торговле нафондовом рынке.

Именно, при построении бета-нейтрального портфеля (то естьпортфеляснулевымзначениембета-коэффициента)совершаетсяодновременная покупка актива A и продажа без покрытия (короткая продажа)актива B в соотношениях X A , X B , определяемых из системы уравнений:X A  X B  1 ,X A   A  X B   B  0 ,где  A ,  B - бета-коэффициенты активов A и B соответственно.Таким образом, при правильно подобранных значениях  A ,  B доходностьбета-нейтрального портфеля не зависит от направления движения рынка вцелом.

Для инвестора перестает иметь значение динамика цен (то есть, по сути,коэффициентов обмена активов на некое эталонное благо, которым в данномслучае является национальная валюта) PA и PB активовA и B , взятых поотдельности, и приобретает большое значение динамика отношения их ценPA / PB .Прогнозированиеэтойдинамикиосуществляетсяметодамитехнического и фундаментального анализа.В случае же валютного рынка все обстоит наоборот. Исходными даннымислужат котировки валютных пар Ci / C j , i, j  1, , N , то есть коэффициентыобмена валют из набора C1 , , C N одна на другую.

Строя по выбранной системевалют стабильную агрегированную валюту SAC, мы получаем эталонное благо,сохраняющее свою меновую ценность в течении длительных периодоввремени. Наконец, осуществляя обмен валют C1 , , C N на SAC или наоборотSAC на C1 , , C N , т.е. совершая операции по парам C1 / SAC, , C N / SAC ,получается своего рода аналог биржевых покупок активов и продаж безпокрытия.144Отметим, что при спекулятивных операциях по построенным нами новымфинансовым инструментамC1 / SAC, , C N / SACтрейдер будет старатьсяувеличить меновую ценность, а не просто номинальное значение имеющегося вего распоряжении депозита.В этом состоит выгодное отличие новыхфинансовых инструментов [49] от традиционных валютных пар.ДляпрогнозированияприменятьсяметодыдинамикитехническогокурсовиC1 / SAC, , C N / SACфундаментальногомогутанализа,рассмотренные в главе 1, а также методы обработки экспертной истатистической информации, рассмотренные в разделе 2 второй главы.Изучение динамики курсов C1 / SAC, , C N / SAC , из-за стабильности обменнойценности SAC практически в точности повторяющей динамику валютныхиндексов RNVal C1 , , RNVal C N , может также сильно помочь в принятие верныхторговых решений на традиционным валютных рынках, как это было показанов ранее параграфе 2.1.2.145ЗаключениеВ результате диссертационного исследования были детально изученыстохастические процессы внутридневной динамики валютных курсов, реальнопротекающие на рынке Forex.

Характеристики

Список файлов диссертации