Диссертация (1150931), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Формально расчет AllCommodities Price Index можно представить следующим образом:(34)где– число торгуемых товаров,а– вес i-того товара в индексе,.Построим стабильный товарный агрегат(далее обозначим какза период 1.01.1999-31.12.2015 и посмотрим, как менялась динамика его ценностиотносительно доллара США в течение рассматриваемого периода. Для этогопостроим индекс-аналог All Commodities Price Index с помощью следующейформулы:(35)Для обеспечения сравнимости двух индексов приведем значение индексакмоментувремени(арифметическое за 2005 год).Однако, как было указано ранее, измерение индекса товарного рынкаотносительно изменчивого доллара США делает невозможным определение егодинамики, «очищенной» от колебания ценности изменчивого доллара. В связи сэтим, в качестве модификации индекса All Commodities Price Index МВФ можетбыть предложен индекс, показывающий изменение ценностистабильного товарного агрегата относительно стабильной валютной корзины85(, состоящей из 4 мировых резервных валют (евро, фунта стерлингов, иены идоллара США).
Номинальные объемы указанных валют в корзине определены спомощью метода построения стабильных счетных единиц за период с 1.01.199931.12.2015:,,В таком случае, индекс.будет определяться следующимобразом:(36)Динамика данных индексов(рисунок 10)и,во многом сопоставима, однако отметим, что индексоказывается более изменчивым относительно остальных индексов (таблица 14).I(SAG/USD)I(IMF)I(SAG/SAC)2.521.510.501/1/19999/27/20016/23/20043/20/2007 12/14/2009Рисунок 10 – Динамика индексов; 0.,9/9/20126/6/2015и86Таблица 14 – Среднее квадратическое отклонение от единицы (и,MSDU) для.I(IMF)I(SAG/USD) I(SAC/SAU)0.541790.479580.425288Это позволяет сделать ряд важных выводов.
Во-первых, индекс,рассчитываемый на основе цен на товар, выраженных в долларах (как и индекс, существенным образом определяется изменением курсовойстоимости доллара и поэтому является более изменчивым и в значительнойстепени завышенным или заниженным относительно индексаВ связи с этим возникает вопрос: может ли индекс, измеряемый относительноизменчивого актива, отражать реальное состояние экономики и быть индикаторомее изменений? В данном вопросе мы склонны согласиться с мнениемНобелевского лауреата по экономике Роберта Шиллера, который утверждает, чтодля оценки истинного изменения ценности товара должны быть использованыиндексируемые счетные единицы (indexed unit of account) или корзины (basket), ане национальные валюты [130].Поэтомунампредставляетсяцелесообразнымпостроениеиндексаизменения ценности товарного рынка относительно некоторого стабильноготоварного агрегата, обладающего минимальной изменчивостью на заданномпромежутке времени и выраженного в единицах стабильной валюты.
Очевидно,что в роли такого агрегата может выступатьиндекс. Таким образом, построенныйможет составить существенную конкуренцию индексуи выступать в качестве индикатора «истинного» изменения ценноститоварного рынка.873.3 Статистический анализ курсовой стоимости и покупательнойспособности валютОдной из первых теорий, объясняющих формирование валютных курсов,является теория паритета покупательной способности (Purchasing Power Parity,PPP). Согласно данной теории, обменный курс двух валют отражает отношениецен на определенную потребительскую корзину товаров и услуг, выраженных внациональных валютах.
Формально это выглядит следующим образом:(37)гдеценытоваров- обменный курс первой валюты на вторую,всоответствующихвалютах,–количествоитоваров,представляющих «репрезентативную корзину».В основе концепции ППС лежит закон единой цены (Law of One Price),сформулированный в XIX веке У. Джевонсом, согласно которому «на открытомрынке, в любой данный момент времени не может быть двух цен на один и тот жетовар» [113]. Это означает, что при отсутствии транспортных издержек иограничений на торговлю, разница в ценах на товар на рынке двух стран будетприводить к восстановлению равенства за счет действия международногоарбитража [93].
А именно, рост цен на товар в одной стране сделает выгоднымимпорт данного товара из другой страны, что приведет к росту спроса на товарвторой страны и его удорожанию. В свою очередь, увеличение предложениядешевого товара в первой стране приведет к снижению её цены и, таким образом,равенство будет восстановлено.Как можно заметить, теория ППС является «естественным» обобщениемзакона единой цены на случай выбора большого количества благ. В качестве«репрезентативной корзины» обычно выбираются товары и услуги, используемыедля расчета ВВП и ВНП, соответствующие ряду требований [92].
Кроме того, длярасчета ППС иногда выбираются и отдельные товары, к примеру, еженедельный88журнал The Economist регулярно публикует «индекс Биг-Мака», вычисленный наоснове цен на данный гамбургер в ресторанах McDonalds в различных странах, аавстралийский инвестиционный банк Commonwealth Securities – «индекс IPod».Основная идея таких вычислений заключается в том, что данные товарыявляются, с одной стороны, практически идентичными для различных стран, а сдругойстороны,представляют«репрезентативнуюкорзину»товаров,являющихся их компонентами.В международной практике расчет ППС производится в рамках Программымеждународных сопоставлений ООН (International Comparison Program (ICP)),координируемой и финансируемой Всемирным банком, и используется длясравнения стран по уровню ВВП.
Использование ППС вместо обменных курсоввалют, в первую очередь, связано с высокой степенью изменчивости последних,обусловленной политическими и конъюнктурными причинами, а не изменениемих реальной покупательной способности [24].Определение и корректировка обменных курсов в соответствии с ихпаритетом покупательной способности применялись в системе фиксированныхвалютных курсов, а именно при золотом стандарте и Бреттон-Вудской системе[58].
В современной мировой финансовой системе с фиксированными иплавающими валютными курсами наблюдается существенное отклонение от ППСв краткосрочном периоде, обусловленное рядом причин: отсутствием условийсовершенной конкуренции для осуществления международного арбитража,различием в факторах формирования валютного курса и ППС, политикойгосударств в сфере валютного регулирования и др. [23].
Однако, данныеэмпирических исследований, проведенные в работах [118,126,114], подтверждаютгипотезу о значительной взаимосвязи валютного курса и паритета покупательнойспособности на долгосрочных временных периодах, в то время как другиеисследователи [127, 132] ставят ёе под сомнение и указывают на необходимостьпроведения дальнейших исследований.В связи с этим, мы решили проверить гипотезу о корректировке валютногокурса относительно ППС на долгосрочных временных интервалах.
Отметим, что89для сравнения двух валют по их курсовой стоимости обычно используется третьявалюта – «эталон» (доллар США) или некоторая валютная корзина (SDR). В своюочередь,сравнениепроизводитсявалютотносительнопоихпокупательнойконкретногоспособноститовара(«Биг-Мак»)обычноилипотребительской корзины. Такой выбор в качестве эталона оцениванияизменчивой конкретной валюты (товара) или корзины валют (товаров), непозволяет с точностью сказать, в какой степени изменилась реальная ценностьанализируемой валюты, а в какой – эталона оценивания. Поэтому в нашемисследовании для оценивания изменения курсовой стоимости валют былииспользованы мультипликативные индексы меновой ценности, не зависящие отвыборавалюты-эталона(раздел2.3).Покупательнаяспособностьопределялась относительно стабильного товарного агрегатавалют, построенногопо ежемесячным ценам на различные группы товаров, используемые МВФ длярасчета All Commodities Price Index, обладающего минимальной изменчивостьюна исследуемом промежутке времени (раздел 3.2).Уточним, что подобное исследование было проведено в работе [75] запериод с 1993-1998 гг.
относительно шести валют (немецкой марки, французскогофранка, японской иены, британского фунта стерлингов, доллара США ироссийского рубля) и ежеквартальных цен на товары, используемые МВФ длярасчета Non-Fuel Commodities Index. В связи с введением евро как единой валютыЕС и существенными изменениями, произошедшими на мировом валютном рынке(интернационализация, рост количества спекулятивных операций и др.) [64], намкажется целесообразным проведение схожего исследования на новом промежуткевремени (1999-2015 гг.) с использование расширенной товарной группы.Итак, для исследования нами были выбраны 8 ведущих мировых валют:доллар США (иенаюань, евро (, канадский доллар, британский фунт стерлингов (, австралийский доллари швейцарский франк (, японская, китайский. Представленные валюты являютсянаиболее часто используемыми в международных расчетах по данным SWIFT (на90сентябрь 2015 г), семь из них (за исключением юаня) признаны международнойплатёжной системой CLS свободно конвертируемыми и включены в списокрасчётных валют [100].
Особый интерес к юаню вызван его включением вСпециальные права заимствования (SDR) в качестве резервной валюты, а такжеего признанием свободно используемой валютой по мнению специалистов МВФ[111]. Данные по среднемесячным валютным курсам взяты с сайта fxtop.com запериод с 1.06.1999 – 31.12.2015 (T=199).Итак,зафиксируемденежныйрыноки найдем стабильный товарныйагрегатза исследуемый период. Каждой из восьми валют сопоставим ееотносительную меновую стоимостьна денежном рынке (курсовуюстоимость) (рисунок 11) и относительную меновую ценностьнарынке товаров (покупательную способность).
Полученные числовые результатыпредставлены во фрагменте таблицы 15 (полный вариант таблицы находится вПриложении Б).Таблица 15 – Курсовая стоимость и покупательная способность валютотносительно денежного рынкаDateI(USD)I(EUR)и стабильного товарного агрегатаI(GBP)I(JPY')I(CAD)I(AUD).I(CNY')I(CHF)M8SAGM8SAGM8SAGM8SAGM8SAGM8SAGM8SAGM8SAG6/1/19991.001.001.001.001.001.001.001.001.001.001.001.001.001.001.001.007/1/19991.001.001.001.000.990.991.011.010.990.991.001.001.001.001.021.028/1/19990.990.991.011.011.000.991.061.050.970.970.970.970.990.991.011.019/1/19990.980.961.000.971.000.981.111.080.980.950.970.950.980.960.980.9510/1/19990.980.941.010.971.020.981.121.070.970.930.970.930.980.940.960.9211/1/19990.980.940.980.931.000.951.131.080.980.940.960.910.980.941.000.9612/1/19990.980.950.960.920.990.961.161.110.980.940.960.920.980.951.000.961/1/20000.980.940.960.921.010.961.131.081.000.950.980.940.980.940.960.922/1/20001.000.930.950.881.000.931.101.031.010.940.960.891.000.930.990.923/1/20001.000.920.930.860.990.911.141.051.010.930.930.851.000.921.000.924/1/20001.010.930.920.841.000.921.151.061.010.930.910.841.010.931.020.945/1/20001.020.910.890.790.970.861.141.011.010.890.900.801.020.911.070.956/1/2000…1.01…0.91…0.92…0.83…0.95…0.86…1.15…1.04…1.00…0.91…0.91…0.82…1.01…0.91…1.07…0.97…11/1/20151.000.541.030.560.950.510.980.531.100.591.090.591.300.700.670.3612/1/20151.000.551.050.570.940.510.990.541.070.591.100.601.280.700.690.3891Как можно заметить, для всех рассматриваемых валют курсовая стоимостьоказывается значительно выше покупательной способности, то есть, фактически,стоимость валют на денежном рынке существенно переоценена относительно еёценности на «реальном» рынке товаров и услуг.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
