Диссертация (1145576), страница 59
Текст из файла (страница 59)
Розничный рынок продукта нефтепереработкиФункция розничного спроса на продукт нефтепереработки:Qr = h – lpr(4.8)где Qr – розничный спрос на товарный продукт со стороны конечногопотребителя;Pr – розничная цена на товарный продукт.Функция розничного предложения продукта нефтепереработкиhπ3i = ( −I1I33333∑Ni=1 q i ) q i − ji q i − Fi → max;(4.9)Где i = 1, …, N3,33∑Ni=1 q i = Q r – совокупный спрос на товарный продукт;N3 - число компаний, продающих товарный продукт на розничном рынке(независимые трейдеры);TC = jiqi3 + Fi3 – общая величина затрат на реализацию товарного продуктав розницу.Теперь рассмотрим модель для ВИНК, осуществляющих организациюпроизводства полного цикла.1. Добыча ЖУВДобыча ЖУВ: qi1 – объем добываемых ЖУВ i-й ВИНК.Экспорт ЖУВ: γ(t)qi1 – объем ЖУВ, экспортируемых i-й ВИНК.329Продажа ЖУВ на внутреннем рынке - δ(t)q1i .Поставка ЖУВ на собственные НПЗ для последующей переработки –(1 − γ(t) − δ(t))q1i ).Прибыль ВИНК от реализации ЖУВ на экспортном и внутреннемнаправлениях определяется следующим выражением:c1ddП1it = [w(t) ∗ γ(t)q1i − si γ(t)q1i − γ(t)Fi1 ] + [( −111∑Ni=1 q i )δ(t)qi −1s1 δ(t)q1i − δ(t)Fi1 ] − −TCtrade→ max(4.10)где i = 1, … , N,w (t) – мировые цены на нефть;N – число ВИНК в нефтегазовой отрасли в целом;TCco = siqi1 + Fi1 – затраты по добыче ЖУВ в объеме qi1;TC1trade – коммерческие расходы, связанные с экспортом ЖУВ и ихпродажей на внутреннем рынке.2.Продукциянефтепереработки–рынокоптовойпродажинефтепродуктовНефтепереработка:Qi2 – объем нефтепродуктов, который производит i-я ВИНК;φ(t)q2i – объем товарного продукта, который производит i-я ВИНК;θ(t)φ(t)q2i – объем товарного продукта, который продает i-я ВИНК оптом;(1 − θ(t))φ(t)q2i – объем товарного продукта, который продает i-я ВИНКв розницу;Прибыль ВИНК, которую она получит от продажи конкретного товарногопродукта на оптовом рынке, определяется следующим выражением:330N2e 1= θ(t)φ(t) ∗ [( − ∑ q2i )q2i − zi q2i − Fi2 − (1 − γ(t) − δ(t))(si q1i + Fi1 )] −q qП2iti=12− TCtrade→ max(4.11)где i =1, …, N,ТСw = ziqi2 + Fi2 – затраты по нефтепереработке;TC2trade – коммерческие расходы, связанные с продажей нефтепродуктовна оптовом рынке нефтепродуктов.3.
Рынок розничной продажи продукции нефтепереработкиПрибыль ВИНК, которую она получает от продажи товарной продукции нарозничном рынке, можно выразить следующим образом:h1IIП3it = (1 − θ(t)φ(t)) ∗ [( −3 3223∑Ni=1 q i )q i − zi q i − Fi − (1 − γ(t) −3δ(t))(si q1i + Fi1 )] − TCtrade→ max; i = 1, …, N.(4.12)Таким образом, из проведенного анализа трех рынков можно составитьпредставление о совокупной прибыли ВИНК, которую она получает от всехосновных направлений своей деятельности:Пtotal= П1it + П2it + П3it ; i = 1, …, N.it(4.13)Необходимо отметить, что перечень основных направлений деятельностиможет быть расширен, поскольку ВИНК может производить бензин, керосин,авиационное (данный товарный продукт вырабатывается из бензина) и дизельноетопливо.Однакоосновнойсоставляющейпредложениясегментанефтепереработки ВИНК на рынке является именно производство бензинов сразным октановым числом, поэтому в целях упрощения расчетов в некоторыхслучаях прочими продуктами нефтепереработки можно пренебречь.
При этомпередвертикально-интегрированнойкоэффициентовпосредствомфирмойвыявлениявозникаетоптимальногозадачаобъемарасчетаЖУВ,331поставляемых на экспортном и внутреннем направлениях, а также объемапродажи нефтепродуктов на внутреннем рынке, а, следовательно, и оптимальногообъема добычи ЖУВ.γ(t), δ(t), 1 − γ(t) − δ(t), φ(t), θ(t), 1 − φ(t) − θ(t)(4.14)Моделирование процесса слияний нефтегазовых компаний на основедопущений, принятых в данной теоретической модели является логическимпродолжением проведения последующего экспресс-анализа.Цель дальнейшего экспресс-анализа заключается в получении удобногоисходного инструмента для анализаинтеграционного процесса и разработкауниверсальных методов экономической и финансовой оценки эффективностиинтеграции, с возможностью их дальнейшей реализации на практике.
Благодарявозможности вычисления основных равновесных параметров модели Q0i , Pi0 , Mi0 ,полученные результаты можно использовать в практической деятельностикомпаний при планировании предстоящих трансакций.В представленной модели предполагается, что имеется N нефтегазовыхкомпаний (ВИНК), размещающих свои акции на бирже и, соответственно, Nтипов акций, торгуемых на фондовой бирже. В модели сделано предположение,что рынок является неэффективным, а менеджеры нефтегазовых компаний,действуют абсолютно рационально, осознавая неэффективность фондового рынкаи используя ее в процессе проведения интеграционных сделок.В качестве экзогенных переменных модели заданы:{Q01 , … , Q0N } – количество акций компаний, обращающихся на рынке, вначале периода времени t 0 .
В качестве временного периода принят один год.{P10 , … , PN0 } - цены акций интегрируемых компаний до осуществленияинтеграции (до наступления t 0 ).MDebt 0i ; I = 1, … , N – рыночная стоимость долга интегрируемых компанийдо осуществления слияния (до наступления t 0 ).332В качестве эндогенных переменных модели заданы:0{M10 , … , MN} – капитализация компании в период времени t0.Mi0 = Pi0 ∗ Q0i + MDebt 0i(4.15)где MDebt10 – рыночная стоимость долга компании.Теоретическая цена акции, расчет таких цен для всех фирм:Pi0 = ∑∞t=1Divit(1 + ri )t, t = 0, … ∞, i = 1, … , N(4.16)где Divit = αi ∗ Пit – дивиденд, выплачиваемый i-й компанией своимакционерам, рассчитывается как доля от отраслевой прибыли Пi , размер которойскладывается путем расчета равновесных параметров модели нефтяной отраслиПtotal(из формулы 4.10).it0{X10 , … , XN} – внутренняя стоимость компаний в начале периода времени t0;Xi0 = ∑∞t=1гдеCF0it(1+ri )tCF0it(1+ri )t, t = 0,…,∞,(4.17)– дисконтированный денежный поток i-й компании.В модели предполагается, что существует несколько потенциальныхкомпаний-покупателей, делающих выбор среди действующих в отрасли фирм сцелью их приобретения.
Данный выбор можно разбить на два основных этапа.Первый этап: Определение целевых компаний, привлекательных дляинтеграции. Сопоставление показателей капитализации целевых компаний ссобственным значением рыночной капитализации. Определение значенийпоказателя капитализации компаний к сумме их соответствующих активов, сцелью последующего выявления пропорций интеллектуального и материальногокапитала компаний целевых компаний и приобретающей компании. В случаенеобходимости проводится оценка технологического уровня целевой компании,осуществляется анализ таких критериев интеграции нефтегазовых компаний как333количество патентов и изобретений, уровень цитирования патентов компании иразличие в технологических классах патентов компании.Оценка возможного синергетического эффекта si на основе анализаотраслевой прибыли Пi:si = (П1 объединенной_фирмы - П0 покупателя – П0 продавца)/(П0покупателя + П0 продавца)(4.18)После следует оценка ценовых значений акций компаний, являющихсянаиболее привлекательными для приобретения, и сравнение этих цен сфактическими, с целью выявления их недооценности или переоцененности.Следующим шагом является выбор компании интеграция с которой способствуетмаксимальному синергетическому эффекту и большим перспективам ростаакций, вследствие их недооцененности.Пропорции золотого сечения могут быть использованы при интеграциикомпаний в условиях совместного воздействия синергии для определенияключевых показателей, оказывающих влияние на увеличение стоимостиобъединенной компании.
По мнению Ястребинского М. А. и Гусевой Н.М. средипрочих таким фактором может являться рыночная цена акций одной акцииинтегрируемых компаний, количество акций рассматриваемых компаний,удовлетворяющее требованиям соотношения пропорций 38+62 (или 38/62),меновое соотношение акций (Ястребинский М.А, 2013). Таким образом,определение коэффициента обмена акциями θ между фирмами – участникамиможет быть установлено в соответствии с «золотой пропорцией».Второй этап: Определение выигрыша от осуществленной интеграции.1} в период времени t0+1 послеОпределение цен акций компаний {P11 , … , PN−1интеграции; количества акций {Q11 , … , Q1N−1 }, обращающихся на рынке, в периодвремени t0+1.334Расчет внутренней стоимости компании, образующейся после интеграции,как:CF0TtVM = XT0 (1 + si ) = ∑∞t=0 (1+r )t (1 + si ) ,i(4.19)где Хт – реальная стоимость объединенной компании;CF0Tt(1+ri )t– дисконтированный денежный поток объединенной компании.Расчет рыночной стоимости компании, образующейся после интеграции, как:Mм1 = Pм1 ∗ Q1м + MDebt1мi.(4.20)Сравнение внутренней и рыночной стоимости объединенной компании,выявление ее недооценности или переоцененности со стороны фондового рынка.Определение структуры акционерного капитала новой объединеннойкомпанииQ1м = Q0A + θ ∗ Q0т(4.21)Оценка выигрыша от интеграции для его участников с точки зренияфондового рынка:для приобретающей компании:g1A = PM1 ∗ Q0A − PA0 ∗ Q0A(4.22)для целевой компании:g1т = Pм1 ∗ θ ∗ Q0т − Pт0 ∗ Q0т = (Pм1 ∗ θ − Pт0 ) ∗ Q0т(4.23)Оценка выигрыша от интеграции для его участников с точки зренияотраслевого рынкаg 2A =g 2т =Q0AQ1м∗ П1м − П0Аθ∗Q0тQ1м∗ П1м − П0т(4.24)(4.25)335Сравнение этих выигрышей для компаний-инсайдеров, участвовавших винтеграции, и получение выводов о ее эффективности.Способ оценки выигрыша, использованный в данной модели, основываетсяна разности между доходом от интеграции и затратами на ее осуществление,представленногопеременнымифондовогорынка,чтосоответствуетклассическим принципам оценки выигрыша фирм, применяемых в зарубежнойпрактике.Использованиеданнойтеоретическоймоделипредставляетсяцелесообразным для изучения процесса слияний и поглощений нефтяныхкомпаний в российской экономике, являющихся активными участникамифондовой биржи.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
