Диссертация (1144561), страница 8
Текст из файла (страница 8)
к. онпоказывает, сколько реально компания заработает в деньгах на данном проекте.Критерии NPV, IRR, PI служат в инвестиционном анализе для расчетапоказателейэффективностидисконтированногопотокапроектаденежныхнаосновесредств,определенияпоэтомуихчистогорезультатывзаимосвязаны. Для каждого проекта можно ожидать выполнения следующихсоотношений: если чистый приведенный доход NPV больше нуля, то индексдоходности PI больше 1 и внутренняя доходность проекта IRR превышаетстоимость инвестированного капитала k. Если же NPV меньше нуля, то иостальные два критерия не соответствуют норме, следовательно, проектнепривлекателен для инвестора.Метод, который основан на определении и анализе перечисленныхпоказателейэффективностипроекта,обладаетрядомдостоинств:объективностью, независимостью от абсолютного размера инвестиций, оценкойотносительной доходности проекта и, наконец, информативностью.
Кроме того,данный метод может легко быть приспособлен для сравнения проектов сразличными уровнями риска: проекты с высоким уровнем риска должны иметьбольшую внутреннюю доходность IRR. Недостатками данного метода являютсясложность расчетов и возможная субъективность выбора стоимости капитала k,большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков, а главное,отсутствие многосторонней оценки эффективности проектов.Следовательно, отмечая несомненную значимость и своевременностьвнедрениявпрактикуинвестиционныхрасчетоввуказанныхвышеРекомендациях [66], следует четко обозначить то обстоятельство, что показатели44привлекательности инвестиционных проектов и, прежде всего, основнойпоказатель – чистый приведенный доход – обеспечивает только один подход кожидаемым итогам реализации проекта, а именно экономический.Действительно, положительная величина NPV свидетельствует вполнеопределенно только о том, что результаты реализации проекта (выручка отреализации) превышают суммарные текущие издержки и капитальные вложенияза период от начала осуществления проекта до момента его ликвидации.
Неясно,какая положительная величина NPV позволяет объективно оценить достоинствапроекта и рекомендовать его к отбору для финансирования?Следует отметить, что выбор ставки дисконта k является весьмасущественным фактором, определяющим результаты расчета стандартныхкритериев эффективности инвестиционных проектов. Данное значение ставки неявляется некой извне заданной объективной величиной. Она характеризуеттребуемый (приемлемый) уровень доходности капитала для лица принимающегорешение, т. е.
представляет собой субъективную оценку конкретного участникапроекта. Если экономический смысл ставки дисконта не принимать во внимание,то интерпретация значения NPV может быть некорректной.Большое число исследователей, среди которых Шумпетер Й., Хучек М.[140, 135] и другие, отдают предпочтение «интуитивным методам задания ставкидисконта», когда она приравнивается к значению какого-либо известногопоказателя (среднеотраслевой доходности активов, ставки рефинансирования;величине, обратной соотношению «цена / прибыль» (P / E ratio), доходности побанковским депозитам на срок, сопоставимый со сроком реализации проекта, ипр.). В большом количестве источников в качестве безрисковой ставкипредлагается использовать доходность по депозитам Сбербанка РФ.С нашей точки зрения, задачам учета многочисленных специфическихрисков инновационных проектов и индивидуальных предпочтений к рискамразных инвесторов в наибольшей степени отвечает метод кумулятивногопостроения (BUM).
Однако он не является универсальным во всех случаях. Какизвестно, данный метод предполагает определение премий за отдельные45несистематические риски экспертным путем. Консервативная (а в ряде случаевнедобросовестная) позиция эксперта, выражающаяся в выставлении максимальновысоких премий, способна привести к существенному занижению критериевэффективности проекта.
В связи с этим, данный метод должен применятьсятолько в том случае, если предварительно будет доказано, что несистематическиерискидействительнооказываютопределяющеевлияниенаожидаемуюдоходность проекта. А результаты экспертного опроса необходимо обрабатыватьс использованием соответствующих статистических методов.В некоторых источниках [66] для оценки эффективности проектовпредлагаетсявычислятьучетнуюдоходность проекта (ARR).Методееопределения имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагаетдисконтированияпоказателейдохода;во-вторых,доходхарактеризуетсяпоказателем чистой прибыли NI (прибыль за минусом отчислений в бюджет).Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкоеиспользование этого показателя на практике: учетная доходность проекта (ARR)вычисляется делением среднегодовой прибыли NI на среднюю величинуинвестиций (коэффициент обычно берется в процентах).
Средняя величинаинвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на два,если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проектавсе капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточнойили ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах.Данныйпоказательчащевсегосравниваетсяскоэффициентомрентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общейчистой прибыли коммерческой организациина общую сумму средств,авансированных в ее деятельность (итог среднего баланса-нетто). В принципе,возможно и установление специального порогового значения, с которым будетсравниваться ARR, или даже их системы, дифференцированной по видампроектов, степени риска, центрам ответственности и пр.Метод, основанный на учетной доходности проекта, также имеет рядособенностей, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временную46стоимость денег.
В частности, метод не делает различия между проектами содинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибылипо годам.Однако необходимо преодолеть разрыв между традиционной теориейкорпоративных финансов и стратегическим планированием. В настоящее времясуществует три подхода к стратегическому планированию и их воздействию нарыночную стоимость компании. Эта концептуальная основа увязывает построениеинвестиционной стратегии с ценностью компании. Рассмотрим различныеисточники экономической или рыночной стоимости, которую может создатькомпания.
Рыночная стоимость компании не полностью обусловлена ожидаемымденежным поток, произведенным материальными активами, которые являются внастоящее время измеренными с помощью NPV. Курсы ценных бумаг нафондовом рынке частично отражают стратегический потенциал роста компании.Эта стоимость происходит из инвестиционных возможностей, которые компанияможет предпринять в будущем при правильных обстоятельствах и определеннойчувствительности к конкурентоспособным действиям. Стратегическая ценностьвыбора компании может быть уязвима не только вследствие действийдолжностных лиц, но также и в силу причин непредвиденного входа новыхконкурентов на рынок с совершенно новыми технологиями, которые могутизменить конкурентную среду, в которой работает компания.Инвестиционные оценочные методы должны учитывать компонентыгибкости и стратегического значения, поскольку они могут значительноспособствовать повышению рыночной стоимости компании в неопределеннойконкурентнойсреде.Гибкостьистратегическиеважныесоображенияпрактикующим менеджерам могут теперь быть добавлены в строгий анализспособом,согласовывающимсяспринципамисовременныхфинансовимаксимизацией акционерной стоимости.
В настоящее время существует новыйподход к оценке на основе использования реальных опционов и теории игр,которые обеспечивают дополнительную гибкость и стратегическое значение, неизмеренное традиционными денежными потоками. Этот подход рассматривает47возможности роста быть пакетом корпоративных реальных опционов, которымактивно управляет компания, и может нивелировать действия конкурентов спомощью новых технологий. Если инвестиционные решения компании зависят отчувствительности к действиям конкурентов использование реальных опционов итеории игр может быть полезным.
Конкурентоспособные стратегии должны бытьпроанализированы, используя комбинацию оценки опционов и соответствующихигр в промышленных организационных принципах, поскольку эти две технологиимогут взаимодействовать [149].Чтобы связать корпоративную стратегию с созданием стоимости компании,нужно определить факторы стоимости инвестиционной возможности. Этифакторы стоимости обеспечивают связь между количественной методологиейоценки проекта и качественным процессом разработки стратегии, которыйсосредоточен на источниках создания стоимости в стратегическом планировании.Для того, чтобы понять полное создание стратегической стоимости, нужноисследовать не только традиционные факторы стоимости, которые акцентируютвнимание на том, почему конкретные инвестиции более ценные для компании, чемдля ее конкурентов, но также и на важных факторов стоимости для превращения вкапитал будущих возможностей роста компании, а также на том, какстратегическиевозможностимогутаккумулироватьвыгодууказанныхвозможностей роста и ограничивать риск, если неблагоприятные события все-такипроисходят.Этот более широкий подход обеспечивает более глубокое пониманиеконкурентоспособного стратегического планирования.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
