Диссертация (1144561), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Это увеличениезапасов оборотных средств, которые оседают на долгое время в производстве,высвобождение из него в конце срока проекта, а также наличие ликвидационнойстоимости проекта в конце горизонта планирования, которая может быть какположительной, так и отрицательной.2. Идея построения критерия IRR заключается в том, что инвестор задаетсебе ту плановую внутреннюю доходность проекта, которая не должна опускатьсянижеценыфинансированияпроекта(k),выражаемойчащевсегосредневзвешенной стоимостью капитала (WACC). При этом бывают исключения.Это случаи финансирования проекта лишь за счет собственного капиталаинвесторов либо случаи, когда важно отдельно посчитать влияние реализациипроекта на финансовое благосостояние собственников компании.
Таким образом,сам показатель IRR сравнивается со стоимостью капитала k. Если IRR > k, проектвыгоден. Если же IRR < k, то он невыгоден. Если IRR = k, то такой проект невыгоден и не убыточен, хотя на практике такие ситуации наблюдаются крайнередко. Если же стоимость капитала k для альтернативных проектов одинакова, тоследует выбрать проект с наибольшим значением IRR.67При этом критерий IRR несет в себе информацию о резерве безопасностипроекта, о чем можно сказать по величине разницы между ставками IRR и k.Однако в силу того, что IRR измеряется в процентах, т.
е. по сути являетсяотносительным показателем, по его значению нельзя сказать, какой вклад вденьгах в общий комплекс проектов внесет именно данный проект. Этообусловлено тем, что различные проекты могут существенно различаться повеличине и времени денежных потоков.Также критерий IRR не дает однозначного вывода о выгодности проекта втом случае, когда стоимость капитала меняется во времени. Так можетпроисходить прежде всего со средневзвешенной стоимостью капитала WACC,которая может изменяться по годам в силу внутренних факторов деятельностикомпании, а также по причине воздействия внешнего экономического окружения.А постоянно поддерживать плановое значение WACC для компании не всегдавозможно, а кроме того, даже не всегда выгодно.Еще важно отметить, что значение IRR невозможно однозначно определитьдля неординарных проектов, у которых денежный поток во времени меняет знакболееодногораза.Втакихусловияхможетполучитьсянесколькодействительных корней IRR.
В результате непонятно, какой из них правильный.Эта проблема в финансовой литературе получила название «множественностизначений IRR» [24].Отчастивнутреннейуказанныедоходностипроблемы(MIRR)решает[24],критерийкотораямодифицированнойучитываетвозможностиреинвестирования полученных от конкретного проекта доходов в другие проектыили в расширение уже существующего бизнеса компании. Однако MIRRпредполагает реинвестирование по ставке k, включающей в себя риск. Врезультате, чем более рискованными будут реинвестиции, тем большим будетзначение MIRR, а значит, и более привлекательным станет проект, чтопротиворечит, к примеру, логике критерия NPV.
Для него, чем больше ставка k,тем меньше NPV и соответственно менее привлекателен проект [60].68Кроме того, существенным недостатком ставки IRR является то, что вотличие от показателя NPV ставка IRR не обладает свойством аддитивности, т. е.для двух инновационных проектов, осуществляемых одновременно,NPV (ПР.№1 + Пр.№2) = NPV (Пр.№1) + NPV (Пр.№2), (7)ноIRR (ПР.№1 + Пр.№2) ≠ IRR (Пр.№1) + IRR (Пр.№2).(8)3. Очень часто одной из основных целей инвестора является наискорейшаяокупаемость вложенных инвестиций. Тогда инвестор будет принимать своиинновационные решения согласно критерию дисконтного срока окупаемости(DPBP). Подобные цели инвестор может себе ставить в ситуации быстрыхтехнологических изменений в отрасли, в которую он инвестирует.4. Индекс доходности PI является относительным показателем. Онпоказывает уровень дохода на единицу затрат, поэтому его значение сравниваетсяс единицей.
Если PI > 1, то проект выгодный. По этой причине показатель PIочень привлекателен для инвесторов, которые оценивают проекты с примерноодинаковыми значениями NPV. В частности, когда альтернативные проектыимеют близкие значения NPV, инвестор выберет тот инновационный проект,которые обеспечит максимальную отдачу на вложенный капитал.
В отличие отNPV критерии PI и IRR дают информацию о резерве безопасности проекта: при относительном равенстве иных характеристик, чем больше IRR посравнению с ценой авансированного капитала k, тем значительнее резерв; чем больше величина PI превышает единицу, тем безопаснее проект.Оценка риска допускает сравнение двух проектов по критериям PI и IRR, нонекорректно проводить оценку только по критерию NPV.5. Учетная доходность проекта (ARR) существенно отличается от всехпредыдущих критериев. Во-первых, она основана не на денежном потоке, а насреднегодовой чистой прибыли компании.
Во-вторых, ARR не предполагаетдисконтирования денег. То есть здесь не учитывается их временная ценность.69Однако то, что ARR пренебрегает волатильностью прибыли по годам реализациипроекта,позволяетисключитьотрицательноевлияниенеравномерностираспределения среднегодовой прибыли на итоговую оценку эффективностиинновационного проекта. Поэтому данный критерий целесообразно включить врасчет, учитывая его обозначенные недостатки и достоинства.Наиболее значимым критерием из перечисленных является все жепоказатель NPV, поскольку он показывает, сколько реально в рублях компаниязаработает на данном инновационном проекте. По этой причине большинствоаналитиков больше всего доверяют именно результатам критерия NPV.Технико-экономические показатели эффективности инновационныхпроектов (группа 2)Длятого,чтобыопределитьтехнико-экономическийэффектинновационного проекта, необходимо применять показатели, отражающиеновизну, изобретательский уровень и практическую пользу нововведения,обуславливающие не только трудоемкость, но также и другие факторы процессапроизводства.Книмотносятсяобъемвыпускапродукции,уровеньспециализации, уровень развития информационных систем и пр.Целесообразноприменятьследующиепоказатели,характеризующиетехнико-экономический эффект инновационного проекта:1.
Инновационный рост нематериальных активовСовременные условия ведения бизнеса обусловлены непосредственнознаниями. С помощью же инноваций происходит непосредственное управлениестратегическими возможностями компании. По этой причине нематериальныеактивы ценятся гораздо выше основных. Основу инновационных проектовсоставляют новые научные знания, которые требуют коммерческой реализации.Интеллектуальнаясобственностьсоставляетзначительнуючастьвсехинновационных процессов.Инновации обладают мультипликативным эффектом, а, следовательно, онистимулируют процессы во всех стратегических направлениях деятельностикомпании. Как правило, в балансе организаций не выделяют сведения о70воспроизводстве интеллектуального капитала.
Из-за отсутствия финансовогомеханизма вовлечения инноваций в экономический оборот компании возникаютпроблемы их воспроизводства. Решением данной проблемы является признаниеобъектов интеллектуальной собственности рыночным ресурсом, обладающимсвойствами товара.Современные требования управления инновационными проектами приводятк использованию двух методов внутреннего механизма управления активамикомпании: продуктового и воспроизводственного.Продуктовый метод предполагает привлечение прямых инвестиций иобычно используется в условиях слабой конкуренции, а основным показателемслужит распределение выпущенных товаров в стоимостной форме.Концепция воспроизводственного метода предполагает стабильный ростсобственного капитала компании, а стоимость бизнеса является основнымпоказателем.
Стоимость капитала можно вычислить как:К = (Ак – О) +Аи ,(9)где К - собственный капитал компании;Ак - активы компании (денежные средства, дебиторская задолженность,оборотные средства, основные средства и нематериальные активы);О – обязательства компании (кредиты, кредиторская задолженность и др.);Аи - инновационные активы компании.Под понятием «инновационные активы компании» следует пониматьнематериальные активы, имеющие инновационную составляющую. Этот терминотличаетбухгалтерскийподходотблизкогопосмыслупонятия«интеллектуальный капитал компании».
Однако термин «инновационные активыкомпании» в отличие от понятия «интеллектуальный капитал», подразумеваетобязательное вычисление экономической составляющей (стоимости) инновациии учете ее в балансе компании.Широкое распространение глобальных организаций, информационнаядоступность о продуктах и услугах, ценовая конкуренция требуют от компаниймаксимально оперативно откликаться на требования рынка сбыта. Для71повышения своей конкурентоспособности и экономической стабильности онисталкиваются с необходимостью повышать свой инновационный капитал.Успешное внедрение инноваций, помимо создания нового продукта, обычносопровождаетсясовершенствованиемсуществующихпроизводственныхпроцессов, увеличением капитала компании и образованием незапланированныхсверхрезультатов, приносящих дополнительный положительный финансовыйрезультат.Понятие интеллектуальной собственности играет ключевую роль вреализуемых компаниями инновационных проектах.
Необходимость изученияпроблем,вызванныхсозданиемииспользованиеминтеллектуальнойсобственности в России, связана с происходящими изменениями в нормативноправовой базе и смещением акцента на владение нематериальными активами приоценке деятельности компании на эффективность и устойчивость к восприятиюнегативных факторов.Перечисленные причины позволяют ввести для анализа принципиальноновый показатель «инновационного роста нематериальных активов» (STL),которыйподразумеваетсоотнесениевеличиныувеличениястоимостинематериальных активов компании (строка 1110 «Нематериальные активы»бухгалтерского баланса) (ΔInt) с общей стоимостью ее внеоборотных активов(раздел I актива бухгалтерского баланса) (FA):,(10)где ΔInt - величина прироста стоимости нематериальных активов компании врезультате реализации инновационного проекта, руб.;FA - стоимость внеоборотных активов после реализации проекта, руб.Для коррекции стратегии инновационной деятельности компании следуетрассчитывать показатель STL на плановый период реализации каждойинновации.Воспроизводствоинтеллектуальногореализации инновационныхпроектов, акапиталапроисходитвоспроизводствоввидеинновационных72проектовосуществляетсяввидефинансированияновыхразработок.Необходимость воспроизводства определяется потребностью любой компании впрогрессе производственной деятельности.Потребностьв инновационныхпроектах,удовлетворяемаязасчетсобственных интеллектуальных ресурсов, является эндогенной.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
