Совершенствование методов оценки стоимости имущества российских авиакомпаний (1142763), страница 21
Текст из файла (страница 21)
грузам, $ млн.0,50,50,50,50,50,6Итого выручка, $ млн.161718171920Затраты на оплату ЛС, $ млн.3,74,96,07,28,09,0Топливо, $ млн.10,011,012,013,014,015,0Ремонты, $ млн.0,10,20,20,30,30,3Итого операционные расходы, $111111млн.444567Коммерческие расходы, $ млн.0,10,20,20,30,30,3Управленческие расходы, $ млн.0,10,20,20,30,30,3……Дубинина В.Г. Сценарная модель экономических прогнозов авиакомпании.
М.: Едиториалурсс, 2005. С. 130-134.118Продолжение Таблицы 18.Модель по оценке ВСB737-300201220132014201520162017Итого косвенные расходы, $ млн.0,100,300,900,701,001,20Операционная прибыль, $ млн.233122Рентабельность, %13%16%17%8%11%9%272624222120……Ставка - 12%Рыночная стоимость, $ млн.Источник: Данные автораДля оценки полученных результатов по модели автор провел анализ чувствительности результатов к факторам стоимости. Для этого менялись основныепараметры выручки и затрат. Расчет сделан на примере Б737, Б747.Таблица 19 - Анализ чувствительности модели доходного подхода.Анализ чувстви-Изменение пара-тельностиБ737метров5%10%Изменение пара-тельности15%Б747метров5%10%15%Изменение рыноч-Изменение рыноч-ной стоимостиной стоимостиПоказатель загрузки19%24%Заработная плата-3%-6%Топливо-3%-7%-10%Ремонты-2%-5%-8%36%Показатель загрузки22%45%68%-3%-6%-9%Топливо-5%-11%-16%Ремонты-4%-10%-15%-3%-6%-10%-9% Заработная платаФактор дисконтированияАнализ чувстви-Фактор дисконтиро-4%-9%-13%ванияИсточник: Данные автораГлавный вывод, который можно сделать из проведенного анализа, это то,что наибольшее влияние на изменение стоимости производит изменение факторов выручки.
Изменение прямых затрат не оказывает значительно влияния.Обоснование складывается из низкой маржинальности бизнеса и долей прямыхзатраты (менее 50%). Все это говорит о наличии потенциальной возможности за-119вышения/занижения стоимости при малейшем отклонении прогнозных показателей от фактических.С целью сравнения влияния отклонения прогнозных показателей от фактических автором был проведен математический эксперимент по расчету стоимости ВС основываясь на фактических данных и прогнозных. Для этого была применена упрощенная методика, применяемаяв основном специалистамиоценщиками США (параграф 2 главы 2).
Основные параметры упрощенной модели – объем авиаработ по типу ВС, доходность на пассажирокилометр и затратына пассажирокилометр.Автором были взяты данные показателя СДС и СРС за 1995 год и сделанпрогноз по регрессии, описанной в параграфе 2 главы 2. В связи с отсутствиемстатистики по рынку России данные регрессии были взяты с рынка США дляудельных показателей. Абсолютные брались с российского рынка.Для того, что показать насколько отличаются фактические потоки от прогнозируемых автором проведен анализ по модели ВС Боинг 737 в период с 1995года по 2020 г., используя фактические данные в первые 15 лет. При этом второйрасчет полностью был произведен из прогнозных значений.Для расчетов принималась ставка дисконтирования равная 12%80.
Даннаятребуемая норма доходности была получена исходя из средней стоимости капитала авиакомпаний на мировом рынке. Ставка также была применена при расчетечувствительности модели дисконтирования. Расчет чувствительности по ставкедисконтирования приведен в Приложении Б. Также в разделе анализов результатов была сделана вариация доходной ставки с учетом средней протяженностимаршрута (+-20% от прогнозируемой).Далее в таблицах 20 и 21 приводятся данные анализа по расчету PV для ВСсогласно фактическим данным за первые 15 лет и используя прогнозные значения в период 2010-2025 гг.80Greenslet Edmund Airline Statistics // The airline monitor. –2000.
- №10 (1). – P. 5.120Таблица 20 - Расчет стоимости ВС на основании данных за первые 15 лет.Ставка дисконтирования12%Текущая рыночная стоимостьДох ПКМ, $$27 856 320Дох ПКМ, $ (+15%)Расходы ПКМ, $ПКМДенежные потоки, $ (дисконтированные)19950,0850,0980,083156 876 0002 186 45019960,0830,0950,081175 294 7402 137 02519970,0880,1010,084169 157 8012 191 67119980,0940,1080,089171 900 5952 208 24719990,1010,1160,099173 572 8431 787 57720000,1040,1200,106172 725 3181 259 49320010,1050,1210,108168 569 5211 028 89720020,1040,1200,107173 827 400936 16820030,110,1270,108172 393 9081 217 14020050,1170,1350,11171 160 6371 278 39820060,1220,1400,115177 774 3401 221 75020070,1270,1460,117182 139 8301 283 29320080,1240,1430,121178 428 393834 59220090,1270,1460,124178 842 506762 46220100,130,1500,127179 141 141695 82320110,1330,1530,129179 324 297661 98420120,1360,1560,132179 391 974602 39020130,1390,1600,135179 344 173547 62120140,1420,1630,137179 180 893517 00620150,1450,1670,14178 902 135468 78120160,1470,1690,143178 507 899406 70320170,150,1730,146177 998 183368 34620180,1530,1760,148177 372 989345 65720190,1560,1790,151176 632 317312 28220200,1590,1830,154175 776 166281 86820210,1620,1860,156174 804 537262 85620220,1650,1900,159173 717 429236 69720230,1680,1930,162172 514 842212 94520240,1710,1970,164171 196 777197 44520250,1740,20010,167169 763 233177 224Источник: Данные автора121Таблица 21 - Расчет стоимости на основании прогнозных данных с 1995 по 2010 гг.Ставка дисконтирования12%Текущая рыночная стоимостьДох ПКМ, $$29 430 888Дох ПКМ, $ (+15%)Расходы ПКМ, $ПКМДенежные потоки, $ (дисконтированные)19950,090,1000,084156 876 0002 353 21319960,080,0970,082175 294 7402 299 55819970,090,1030,085169 157 8012 342 54019980,100,1100,090171 900 5952 355 30919990,100,1180,100173 572 8431 926 51820000,110,1220,107172 725 3181 382 84920010,110,1230,109168 569 5211 136 62920020,110,1220,108173 827 4001 034 39120030,110,1290,109172 393 9081 312 53720050,120,1370,111171 160 6371 361 24720060,120,1430,116177 774 3401 301 71920070,130,1490,118182 139 8301 360 64420080,130,1450,122178 428 393898 03720090,130,1490,125178 842 506820 58920100,130,1520,128179 141 141749 01420110,1330,1530,129178 245 435658 00120120,1360,1560,132177 354 208595 54720130,1390,1600,135176 467 437538 83720140,1420,1630,137175 585 100506 63120150,1450,1670,140174 707 174457 78920160,1470,1690,143173 833 639396 05420170,1500,1730,146172 964 470357 92920180,1530,1760,148172 099 648335 38120190,1560,1790,151171 239 150302 74720200,1590,1830,154170 382 954273 22020210,1620,1860,156169 531 039254 92620220,1650,1900,159168 683 384229 83820230,1680,1930,162167 839 967207 17520240,1710,1970,164167 000 767192 60620250,1740,2000,167166165763,4173 468Источник: Данные автораДанный анализ (таблица 20,21) показал, что различие в стоимостях прииспользовании прогнозных и теоретических данных не значителен (27,5 млн.долл.
США в сравнении с 29,4 млн. долл. США). Однако данный аспект стоитпровести с изменением ряда факторов, которые покажут качественно иной результат: ставка дисконтирования и фактор доходности на пассажирокилометр.Анализ чувствительности (Приложение Б) демонстрирует высокую волатильность стоимости ВС в зависимости от указанных выше факторов. Изменение до-122ходности на пассажирокилометр при фиксированной ставке приводит к изменению стоимости с 11 млн. долл. США до 34 млн. долл.
США. В свою очередь, изменение ставки при фиксированной доходности приводит к изменению стоимости с 22 млн. долл. США до 38 млн. долл. США.В общем и целом можно сделать вывод, что расчет стоимости ВС упрощенно на основе регрессий по историческим значениям выручки и затрат на пассажирокилометр дает близкие результаты.
Однако стоит сделать замечание, чтомалейшее изменения фактора загрузки или ставки дисконтирования сводит всеточности по определению стоимости ВС к ничтожным результатам. Предложенные автором диссертации методы по расчету элементов денежного потока и построение чистых потоков от эксплуатации ВС решают методическкую проблемупо применению метода дисконтированных потоков применительно к расчетустоимости ВС в российской практике.В заключение данного параграфа диссертационного исследования следуетотметить, что в нем обоснована целесообразность применения метода CAPM коценке стоимости ВС с применением ряда вводных параметров и премий.
Самостоятельное практическое значение имеет алгоритм построения денежных потоков для ВС в рамках модели МДДП.Сделан значительный вклад в характеристику моделей по прогнозированию стоимости. Проделанный анализ позволяет сделать вывод о точности прогнозов, их применимости к разным типам ВС.3.2. Развитие методов затратного подхода к определению стоимостивоздушного судна. Определение совокупного износа воздушного судна наоснове анализ изменения доходности активаАнализ практики оценки стоимости ВС позволил выявить, что в рамкахприменения затратного подхода особенности проявляются в расчете совокупногоизноса (физического, функционального и внешнего).123Согласно параграфу 1 главы 2 диссертационного исследования на данныймомент в России не существует единого стандарта, который унифицировал процесс оценки воздушного судна, в частности и для затратного подхода.
В 2000 году была разработана «Методика оценки рыночной стоимости воздушных судов»,которая была опубликована в качестве СТО РОО 21-04-9881. В методике СТОРОО 21-04-98 основное внимание было уделено затратному подходу, в которомопределяется остаточная стоимость воздушного судна путем вычитания из полной стоимости воспроизводства всех видов износа, а именно: устранимое функциональное устаревание и физический износ, неустранимый физический износ ифункциональноеустареваниеи внешний износ.Несмотря на всю полезность указанной методики она недостаточнообоснована и пошагового вывода вышеуказанной формулы или обоснований ееструктуры нет.В рамках диссертационного исследования разработан новый расчет формулы для оценки всех видов износа ВС из общих представлений о таком виде износа.
Рассмотрим, как указанные потери дохода и увеличения затрат могут бытьучтены при расчете неустранимого функционального устаревания. В рамках анализа известен ВС - аналог. Известна его полная восстановительная стоимостьПВС. Если ориентироваться на характеристики ВС, которые влияют на функциональное устаревание ВС, то можно записать формулу для величины выручки отэксплуатации аналога за год в следующем виде:В = Вп х Пкм = Вп х Пвм х K х Vcp.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
