Диссертация (1138873), страница 34
Текст из файла (страница 34)
Эти системы именуются транспарентными и в одном из документовРабочей Группы имеют следующее определение: «системы, в которых в учетнуюцепь между эмитентом и инвестором вовлечены два или более участника; приэтом титулы на ценные бумаги всех конечных приобретателейучитываютсяпосредником верхнего уровня, в том числе путем ведения счетов/субсчетовконечных приобретателей398».Использование транспарентных систем учета – это сравнительно редкоеявление на фондовом рынке. Тем не менее, именно такой модели учетапридерживаются Чехия, Швеция, Финляндия, Греция, Испания, Бразилия,Аргентина и Китай (кроме Гонконга)399.Таким образом, для прямого учета такого типа характерна минимизацияроли посредников в учетном процессе до уровня консультанта или операторасчета с перечнем услуг, ограниченным законодательными предписаниями.Существенным в данном случае является отсутствие какого-либо влиянияпосредника(-ов) на титул приобретателя в отношении учитываемого актива.В российской практике, как представляется, наиболее «приближенными» пофункциям к посредникам в транспарентных системах являются трансфер-агенты.В соответствии со ст.
8.1. Закона о рынке ценных бумаг в качестве трансфер 398UNIDROIT committee of governmental experts for the preparation of a Draft Convention onsubstantive rules regarding intermediated securities. UNIDROIT. May 2007. Study LXXVIII – Doc.88 Report of the Transparent Systems Working Group. Электронный ресурс.http://www.unidroit.org/english/documents/2007/study78/s-78-088-e.pdf. Также . UNIDROIT.
May2006. Study LXXVIII – Doc. 43 URL:http://www.unidroit.org/english/documents/2006/study78/s-78043-e.pdf399Philipp Paech. Market needs as Paradigm: Breaking Up the Thinking on EU Securities Law. LSELaw, Society and Economics Working Papers 11/2012. London, 2012. Р.10-11.141агентов выступают профессиональные участники, которые действуют в чужоминтересе (от имени и за счет регистратора) и не производят операций с реестром,хоть и собирают и проверяют необходимую для этого информацию.Среди форм учета в транспарентных системах встречаются случаи«консультационно-представительской» роли посредника, но возможно и открытиепосредником счета ценных бумаг клиентам при упоминании посредника также вучетныхзаписях.НазванныеситуацииРабочаяГруппаУНИДРУАпроиллюстрировала следующим образом400.Центральный депозитарийСчет КП 1Центральный депозитарийСчет посредникаСчет КП 2С/счет КП 1ПосредникСчет посредникаСчет КП 1КП 1С/счет КП 2КП 1КП 2Счет КП 2КП 2*КП – конечный приобретатель, С/счет – субсчет.Рис.
7Традиционнаяпредполагает, чтоцентральноммодельтранспарентнойсистемы(перваясхема)каждому из инвесторов открывается счет или субсчет вдепозитарии.ПерваямодельблизкаучетнойсистемеВеликобритании, где Оператор CREST может напрямую открывать счетаконечным приобретателям либо лицам, действующим от их имени (при этом неисключена и ситуация, когда в учетных записях Оператора окажется посредник).Несколько усложненным вариантом (вторая схема) оказывается учет вцентральном депозитарии и посредника, и субсчетов его клиентов. Это позволяетиметь непрерывный доступ к информации о конечных приобретателях.Существует и третий вариант, при котором конечный приобретатель всетаки не учитывается в депозитарии, однако Рабочая Группа УНИДРУА (не безвозражений) причислила его к формам прямого учета, поскольку уровень 400Приведенная ниже схема представляет собой упрощенный и переведенный вариант схемы,приведенной в Документе Рабочей группы УНИДРУА Doc.88.
Стр. 3-5.142информационного обмена между депозитарием и посредником позволяет сдостаточной степенью вероятности определять конечного приобретателя накаждый момент времени. С такой схемой схожа дореформенная российскаямодель, когда реестр ценных бумаг актуализировался по запросу регистратора(хотя для признания такой модели транспарентной в понимании Рабочей Группытребуется непрерывное информационное взаимодействие).Представляется,темнеменее,чторазличиемеждупрямымиопосредованным учетом состоит не сколько в наличии посредника, столько в егороли в учетном процессе.
Если посредник является уполномоченным лицом иимеет титул на бездокументарную ценную бумагу, нельзя говорить о прямойсвязимеждуэмитентомиинвестором,иникакоеинформационноевзаимодействие не может восполнить эту связь: за осуществлением прав избездокументарной ценной бумаги конечный приобретатель будет обращаться ксвоему контрагенту по договору счета ценных бумаг – то есть к посреднику.Разницу между транспарентной моделью «первого» вида и описанной вышеможнопредставитьосуществляющиенаучетпримереирасчетыКитая.Так,всценнымиКНДРорганизации,бумагами,являютсянекоммерческими и оказывают услуги центрального регистратора, вносят записио трансфертах, трасте, оформляют реестры ценных бумаг401.Использование транспарентной системы в Китае привело к жесткомуразделению рынка акций на рынок акций группы «А» для некоторых группиностранныхинвесторов(стратегическиеиквалифицированныеинституциональные) и акций группы «В», предназначенных исключительно дляиностранных инвесторов402.
Для внутринациональных инвесторов и китайскихкомпаний учетная система является транспарентной, в то время как дляиностранных инвесторов возможен только опосредованный учет. В рамкахнациональной транспарентной системы Chinaclear, осуществляющая учет и 401Vandegrift Benjamin M. The Securities Law of the Peoples’ Republic of China. //Insights. Volume13, Number 9, October 1999. Р.27402Liang W. The Geneva Securities Convention and its relevance for China. Law and FinancialMarkets Review.
2012, July. P.287.143расчеты с ценными бумагами, открывает счета всем конечным приобретателямили посредникам, которые действуют от имени приобретателей. Тем не менее,допускается регистрация посредников в качестве номинальных держателей, втаком случае они считаются собственниками ценных бумаг403.Несмотря на большую определенность в вопросах титула конечногоприобретателя на учитываемые бездокументарные ценные бумаги, использованиетранспарентных систем не устраняет «посреднический риск». Посредник, такжекакиприопосредованномучете,можетсовершатьошибочныеилинедобросовестные операции, которые повлекут утрату ценных бумаг конечнымприобретателем.
Одним из главных недостатков транспарентных систем такжеявляется их территориальная ограниченность. Трансграничные операции, то естьвовлечениезарубежныхпосредников,можетоказатьсяпрактическиневозможным, поскольку для доступа на рынок требуется открыть счет конечногоприобретателя в центральном депозитарии, а услуги управления счетомоказываются только национальными компаниями (и в строго определенныхпределах).2.2Возможности прямогоучетасраспределеннымиучетнымиреестрамиЕсли транспарентные системы представляют собой иную концепциюпосредничества на фондовом рынке с точки зрения легитимации и титула наценную бумагу, последние достижения в области обработки данных позволилидопустить возможность «возврата» к беспосредническим рынкам.Технологии блокчейн404 и распределенных реестров в последние годы частостановятся предметом обсуждений. Актуальными остаются вопросы не только 403В вещно –правовом смысле опосредованно учитываемые ценные бумаги считаютсяобъектом вещных прав в Китае.
Статус опосредованных ценных бумаг как объектов права, поимеющимся данным, пока не определен. Liang W. Там же, стр. 289.404Блокчейн (в букв. переводе цепочка блоков) – это вид базы данных, в которой записигруппируются в связанные блоки при использовании криптографической подписи. Подробныйанализ технологии и её правовой квалификации приводится в следующих исследованиях.Булгаков И.Т. Правовые вопросы использования технологии блокчейн. // «Закон». N 12, 2016.144оценкиихправообъектности405,ноипотенциальногорегулированияиприменения на фондовом рынке. На государственном уровне проходятобсуждения механизма их действия и возможных рисков (в 2016 году такиеконсультации проводило Правительство Великобритании, ЦБ РФ); появляютсяпервые акты нормативного регулирования (пока - на уровне уполномоченныхведомств, например, SEC в США, ESMA в ЕС).В Отчете главного научного советника Правительства Великобритании,посвященном вопросам технологии распределенных реестров406, упоминаютсятакие достоинства системы блокчейн, как возможность избавиться от иерархиисчетов в системе учета бездокументарных ценных бумаг, повысить прозрачностькорпоративных действий (за счет того, что конечные приобретатели получатдоступ к персонализированным результатам собственного голосования407).локчейн и технология распределенных реестров может помочь снизить издержки,вызванные большим количеством посредников в учетной цепи.
Как отмечается вдокладеМаркаУолпорта,90%корпоративныхдействийпредшествуетнаправление эмитентом запроса или информации вниз по цепи посредников, апосле получения ответа или инструкции – обратный ход информации. Какотмечается, даже в британской системе (которая близка к транспаретной) ошибкислучаются часто и процесс неэффективен408. Проблемы технического характера Стр.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
