Диссертация (1138685), страница 9
Текст из файла (страница 9)
Распределение дивидендных датНиже представлены гистограммы распределения дат закрытия реестра иобъявления дивидендов по месяцам для всех рассматриваемых стран вместе и поотдельности. Поскольку в большинстве случаев даты закрытия реестра иобъявления дивидендов привязаны к периоду, за который компания платитдивиденды, произведена группировка по выплатам за первый, второй, третий ичетвертый квартал. Диаграммы по дивидендным выплатам за 3 квартал поПольше отсутствуют, так как в рассматриваемом периоде таких выплат непроизводилось (с учетом исключения нестандартных дат окончания фискальныхпериодов).Большая часть дивидендных выплат в рассматриваемых странах являетсягодовыми (более 83% всех выплат).
Промежуточные выплаты относительноредки, при этом распределение дат, связанных с ними, существенно отличается40между странами. На общих гистограммах (Рис. 2, Рис. 3) отчетливопрослеживается несколько пиков, приходящихся на месяцы, более типичные длязакрытия реестра или объявления промежуточных дивидендов для той или инойстраны.
На гистограммах для каждой страны в отдельности (Приложения 1 и 2)отличия хорошо заметны. Так, например, основная масса объявлений дивидендовза 2 квартал и соответствующих закрытий реестра в России происходит в августе,в то время как в Германии объявления происходят преимущественно в октябре, азакрытие реестра – в декабре.
В Польше и Франции эти даты распределенынесколько более равномерно. Даты, связанные с выплатой дивидендов за 4квартал, более однородно распределены по странам. Общие гистограммы имеюттолько один пик. Наибольшее число закрытий реестра в России, Германии иФранции наблюдается в мае, а в Польше – в июле. Объявление годовыхдивидендов в России производится преимущественно в апреле и мае, в Польше –с марта по май, в Германии и Франции – с февраля по апрель (в Германииотчетливо преобладают объявления в марте).Таким образом, получается, что дивиденды по итогам года t реальновыплачиваются приблизительно в середине года t+1. Это надо иметь в виду припроведении статистического исследования, так как в зависимости от логикитестируемой зависимости, дивидендами в году t могут признаваться какдивиденды, выплаченные по итогам данного года, так и дивиденды, выплаченныев этом году из прибыли предыдущего.
Принятие того или иного соответствия вкаждом конкретном случае будет оговорено отдельно.41Рис. 2. Гистограммы распределения дат закрытия реестра по дивидендным выплатам дляРоссии, Польши, Германии и Франции вместе.42Рис. 3. Гистограммы распределения дат объявления дивидендов для России, Польши,Германии и Франции вместе.1.2.3. Промежуточные дивидендыНа Рис. 4 и Рис. 5 показана динамика соотношения промежуточных иитоговых выплат по странам. В расчет берутся только компании, платящиедивиденды.
В Польше и Германии подавляющее большинство компаний платитдивиденды только раз в год по итогам 4 квартала. В России и Франциипромежуточные выплаты более распространены. За весь рассматриваемый периоддоля выплат за 4 квартал в России от общего числа выплат составляет 74,9%, а воФранции – 87,5%. В России выплаты за 2 квартал и за 3 квартал приблизительноодинаково популярны (9,4% и 10,2% соответственно), дивиденды за первыйквартал более редки (5,4%). Во Франции большая часть промежуточных выплат –это дивиденды за 2 квартал (9,7%). Доля компаний, платящих дивиденды раз вгод, в России составляет 83,2%, что существенно превышает долю выплат за 4квартал. То есть, достаточно существенная часть компаний, совершавших43промежуточные выплаты, не платили при этом годовых дивидендов. Во Франциидоля компаний, платящих дивиденды раз в год, равна 89,8%, что свидетельствуето том, что практика выплаты промежуточных и невыплаты итоговых дивидендовне является популярной.
Обозначенные закономерности являются достаточноустойчивыми во времени. Среднее число выплат среди плательщиков дивидендовв России было наибольшим среди рассматриваемых стран на всём временномпромежутке кроме кризисного 2009 г. и 2003 г., по которому доступносущественно меньше наблюдений (Рис. 6).Рис. 4. Динамика соотношения числа дивидендных выплат за каждый квартал вотдельности по России, Польше, Германии и Франции.44Рис. 5. Динамика соотношения числа дивидендных выплат в год в отдельности по России,Польше, Германии и Франции.Рис.
6. Динамика среднего числа дивидендных выплат в год среди плательщиковдивидендов по России, Польше, Германии и Франции.Среди компаний, совершающих промежуточные выплаты, медианная доляпромежуточных выплат от суммарных выплат за год составляет в России 74,0%, аво Франции – 49,6% (для каждого плательщика промежуточных дивидендоврассчитывается отношение суммарного объема промежуточных дивидендов к45суммарному объему дивидендов за год, затем берется медианное значение этогоотношения). Динамика соотношение суммарных промежуточных и итоговыхдивидендов по всем компаниям приведена на Рис. 9.
За весь период долясуммарных промежуточных дивидендов в России составляет 20,0%, во Франции –17,3%.Рис. 7. Динамика соотношения суммарных промежуточных и итоговых дивидендовотдельности по России, Польше, Германии и Франции.Частота выплаты дивидендов зависит от размера компании и ее структурысобственности. В странах, где промежуточные дивиденды относительнораспространены (в России и Франции), больше всего выплат делают компании ссамой высокой капитализацией (Рис. 8 и Рис. 9). В России при этом также высокадоля плательщиков промежуточных дивидендов среди самых мелких компаний.Доля плательщиков промежуточных дивидендов среди российских компаний,платящих дивиденды, намного выше среди частных компаний, чем средигосударственных: 34,5% против 5,5% (Рис.
10).46Рис. 8. Среднее число выплат в год среди плательщиков дивидендов за весь период приделении на капитализационные квинтили в отдельности по России и Франции.Рис. 9. Соотношение числа компаний платящих и не платящих промежуточныедивиденды за весь период среди плательщиков дивидендов при делении накапитализационные квинтили в отдельности по России и Франции.Рис. 10. Среднее число выплат в год (слева) и соотношение числа компаний платящих ине платящих промежуточные дивиденды (справа) среди российских плательщиковдивидендов за весь период при делении по типам собственности.471.2.4. Годовые дивидендные показателиОтдельные дивидендные выплаты агрегируются для получения годовыхпоказателей. Дивидендами за год признается сумма всех выплат, относящихся кданному году.
Механизм отнесения более подробно разобран при описанииметодологии сопоставительного анализа.Доля компаний, платящих дивиденды, в Польше, Германии и Францииотносительно стабильна во времени (Рис. 11). При этом в Германии и Францииобщее число наблюдаемых компаний меняется также не слишком значительно, ав Польше существенно растет. За весь период наблюдения средняя доляплательщиков дивидендов составляет 39,4% в Польше, 56,9% в Германии и 73,7%во Франции.
В России общее число компаний в выборке меняется сильнее чем вПольше, доля плательщиков существенно отличается в начале и концерассматриваемого периода: она падает с более чем 95% в 2003 и 2004 гг. до 48,2%в 2008 г. и остается в дальнейшем приблизительно на этом уровне.48Рис. 11. Динамика соотношения числа компаний, платящих и не платящих дивиденды, вотдельности по России, Польше, Германии и Франции.На Рис. 12 представлено распределение числа различных дивидендныхрешений компаний. Всего возможных решений компаний шесть: повышениедивидендов, сохранение дивидендов на прежнем уровне, снижение дивидендов,начало выплаты дивидендов, отмена выплаты дивидендов и отсутствиедивидендов как в текущем периоде, так и в предыдущем.
Есть еще два возможныхсостояния компании, не полностью зависящих от ее решений: компания можетвпервые попасть в выборку и платить дивиденды или не платить дивиденды. ВГермании и Франции более распространены случаи сохранения дивидендов напрежнем уровне (11,6% и 13,4% решений за весь период), чем в России и Польше(3,6% в обеих странах). При этом случаи отмены дивидендов в Германии иФранции более редки (3,9% и 2,9%), чем в России и Польше (5,9% и 6,5%).49Рис. 12.
Динамика соотношения числа случаев различных дивидендных решений вотдельности по России, Польше, Германии и Франции.Динамика медианных изменений дивидендов на акцию относительнопредыдущего периода среди плательщиков дивидендов (Рис. 13) достаточнопредсказуема. Наименьшие темпы роста (вплоть до отрицательных) наблюдаютсяпо итогам кризисных 2008-2009 гг. За этим следует пик роста в 2010 г., наиболееярко прослеживающийся в России.Количественные дивидендные показатели (дивидендная доходность икоэффициент дивидендных выплат) в рассматриваемом периоде по российскимкомпаниям в среднем ниже, чем по компаниям других стран (Рис.
14).Медианный коэффициент дивидендных выплат за весь период в Россиисоставляет 26,6%, тогда как в других странах он находится приблизительно науровне 40%. Медианная дивидендная доходность в России за последние три годавышла на уровень остальных стран, но за весь период она заметно ниже: 2,3%против более чем 3% в других странах.50Рис. 13. Динамика медианного изменения дивидендов на акцию относительнопредыдущего периода среди плательщиков дивидендов по России, Польше, Германии иФранции.Рис. 14. Динамика медианной дивидендной доходности (слева) и коэффициентадивидендных выплат (справа) среди плательщиков дивидендов по России, Польше,Германии и Франции.Ниже представлены диаграммы дивидендных показателей при делении накапитализационныеквинтили.Различиямеждуквинтилямиподолеплательщиков дивидендов более выражены в Германии и Франции: с ростомкапитализации значительно растет доля компаний, платящих дивиденды (Рис.
15и Приложение 3). В пятом квинтиле (самые крупные компании) доляплательщиков составляет около 95% (за весь период). В России и Польше сростом размера компании в среднем также растет и доля плательщиков, но не такзаметно. В России доля плательщиков во втором капитализационном квинтиледаже чуть ниже чем в первом: 35,4% против 36,0%. Случаи повышениядивидендов также значительно более часты среди крупных компаний (Рис. 16), и51также зависимость более ярко выражена в Германии и Франции.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
