Диссертация (1138614), страница 26
Текст из файла (страница 26)
Повышение их предельной нормы сбереженийпод воздействием как экономических, так и информационных стимуловспособно вновь повысить значимость домашних хозяйств как источникафондирования для коммерческих банков.148Приложения149Приложение 1. Специфика деятельности различных типовфинансовых посредниковКредитные союзы – некоммерческие финансовые кооперативы,создаваемыедляаккумулированияденежныхсредствивзаимногокредитования. Некоммерческий статус кредитных союзов освобождает их отуплаты ряда налогов, что позволяет кредитным союзам устанавливать по всреднем более низкие процентные ставки по кредитам, чем коммерческимбанкам. По данным национальной ассоциации кредитных союзов, в июне2011 года в США было зарегистрировано около 7,5 тысяч кредитных союзов,совокупные активы которых составляли 962 млрд.
долл. [144] или около1,5% совокупных активов финансовой системы США. Кредитные союзы посвоим размерам существенно уступают коммерческим банкам: активысреднего коммерческого банка США (1,9 млрд. долл. в третьем квартале 2011года) в 14 раз превышают активы среднего кредитного союза (132 млн.долл.).
Каждый из 4 крупнейших коммерческих банков США по размерусвоих активов превосходит совокупный размер активов всех кредитныхсоюзов, существующих в США. Бизнес-модель кредитных союзов оказаласьболее устойчивой в условиях финансового кризиса. Некоммерческий статускредитных союзов устраняет для них стимулы участвовать в болеерискованных операциях с целью извлечения прибыли. Как следствие,кредитныесоюзывсущественноменьшейстепениучаствоваливкредитовании неплатежеспособных заемщиков, широко распространившемсяв коммерческих банках с развитием механизма секьюритизации.
Болеевысокое качество кредитного портфеля кредитных союзов позволило импродолжать выдавать займы в период кризиса, когда активы большинствабанков сокращались в связи со списанием безнадежных кредитов.Сберегательные учреждения специализируются на долгосрочномкредитовании покупки или строительства жилья. Получение статусасберегательного учреждения требует, чтобы не менее 65% активоворганизации были связаны с кредитованием в области недвижимости. В150связи со своей специализацией сберегательные учреждения оказались вэпицентре ипотечного кризиса, начавшегося в США в 2007 году.
Так, за2008-2013 год активы сберегательных учреждений сократились более чем натреть (с 1,9 трлн. долл. до 1,1 трлн. долл. [147]), при этом их количествоуменьшилось с 1250 в конце 2007 года до 936 в конце 2013 года [147]. Этонаиболее существенное потрясение после кризиса конца 1980-х гг., когда нафоне падения на рынке недвижимости обанкротились 750 сберегательныхучреждений.Финансовая компания (financial company) – финансовый посредник,предоставляющий услуги, аналогичные банковским, но не обладающийбанковской лицензией. Не имея возможности привлекать депозиты,финансовые компании используютв качестве основного источникафинансирования обеспеченные активами краткосрочные облигации (assetbacked commercial paper). Финансовые компании специализируются навыдачеипотечныхипотребительскихкредитов(авто-кредиты,образовательные кредиты, выпуск кредитных карт). Компании из различныхотраслей зачастую создают свои подразделения, оказывающие финансовыеуслуги, в форме финансовых компаний.
В конце 2013 г. их активысоставляли 1,5 трлн. долл. или 9% ВВП [144].Брокеры и дилеры по ценным бумагам – компании, продающие ипокупающие ценные бумаги от имени и за счет клиента (брокер) или отсвоего имени и за свой счет (дилер). Выставляя обязательные к исполнениюкотировки на покупку и на продажу, они обеспечивают функционированиерынка ценных бумаг. Брокеры и дилеры участвуют в перераспределениифинансовых ресурсов между контрагентами в нескольких ролях: преждевсего, в качестве гарантов при размещении корпоративных, муниципальныхили государственных облигаций, а также на этапе секьюритизации в качествеэмитентов ценных бумаг, обеспеченных различными активами.
Рольброкеров и дилеров в процессе финансирования экономики особенновозросла в последние десятилетия с развитием механизма секьюритизации,151существенно изменившего функционирование финансовой системы США. Вконце 2013 г. их активы составляли 3,4млрд. долл. или 20% ВВП.Пенсионные фонды – институциональные инвесторы, аккумулирующиерегулярныевзносыработодателейилисамихработниковсцельюобеспечения последующих пенсионных выплат по достижении работникомпенсионного возраста.
Получая финансовые ресурсы с установленнойпериодичностью и имея возможность довольно точно предсказывать объемпредстоящих выплат, пенсионные фонды в меньшей степени, чем банкисталкиваются с необходимостью поддержания ликвидности. В этой связипенсионные фонды имеют более длинный горизонт инвестирования. Наконец 2013 г. активы государственных и частных пенсионных фондов в СШАдостигали 16 трлн. долл., что превышает половину совокупных активовпенсионных фондов в мире. В отличие от многих европейских пенсионныхфондов,активыкоторыхразмещеныпреимущественновдолговыхинструментах, около половины вложений пенсионных фондов СШАприходятся на акции корпораций27.
Продукты секьюритизации, такжевыступаютобъектомвложенийпенсионныхфондов,чтопозволяетиспользовать их ресурсы для кредитования экономики.Взаимныефонды(mutualfunds)-институтыколлективногоинвестирования, аккумулирующие сбережения физических лиц за счетвыпуска собственных ценных бумаг и осуществляющие профессиональноеуправление этими сбережениями. Большинство взаимных фондов являютсяоткрытыми, то есть их участники в любой момент имеют возможностьпродать свою долю в фонде на рынке по текущей чистой стоимости активовна акцию. В пост-кризисный период наблюдается тенденция к оттокуденежных средств из фондов, ориентированных на вложения в акции, вменее рискованные фонды, ориентированные на облигации.
На конец 2013года активы взаимных фондов в США составили 11,5 трлн. долл. (69% ВВП),увеличившись в 2,6 раза с 2000 г. [144]27Там же152Взаимные фонды денежного рынка (Money market mutual funds) разновидность взаимных фондов, инвестиционный портфель которыхформируется преимущественно из ценных бумаг Казначейства США, ценныхбумаг государственных агентств, краткосрочных векселей (commercialpaper), депозитных сертификатов и других высоколиквидных инструментов свысоким кредитным рейтингом.
Фонды денежного рынка представляютсобой удобный инструмент краткосрочных инвестиций с высоким уровнемликвидности, приносящий владельцам временно свободных денежныхсредств более высокий процентный доход, чем при открытии банковскоговклада на аналогичный срок.
Услуги взаимных фондов денежного рынкадоступны широкому кругу инвесторов, так как не требуют большогопервичного взноса. Активы на конец 2013 г. составляли 2,7 трлн. долл. (16%ВВП).Хедж-фонды (hedge funds) – институциональные инвесторы сагрессивнойстратегиейуправленияактивами,предполагающейиспользование коротких продаж и большого кредитного плеча, а такжеширокого круга финансовых инструментов (в том числе деривативов с невсегда прозрачной структурой). Хедж-фонды ориентированы на получениеположительной доходности независимо от динамики фондового рынка.Вложения в хедж-фонды как правило характеризуются более низкимуровнем ликвидности, чем инвестиции во взаимные фонды: изъятие средствизхедж-фондаможетпроизводитьсятолькосопределеннойпериодичностью.
В отличие от взаимных фондов инвестиции в хедж-фондыдоступны ограниченному кругу инвесторов, так как предполагают высокийразмер первоначального взноса. Однако, обладая более долгосрочнымиресурсами,хедж-фондыразнообразныеимеютинвестиционныевозможностьстратегии.использоватьболееДополнительныерискиинвестирования в хедж-фонды связаны с непрозрачностью их деятельности(многие фонды не раскрывают используемые ими стратегии и результатысвоих операций). В условиях дефицита регулирования отрасли официальные153консолидированные данные о её размерах отсутствуют.
Аналитическаяорганизация TheCityUK оценивает активы американских хедж-фондов наконец 2012 г. в 1,4 трлн. долл.Квазигосударственные финансовые агентства (Government-sponsoredenterprises) – корпорации, созданные при поддержке американскогоправительства с целью снижения стоимости заёмных средств в различныхсекторахэкономики.Официальнонеявляясьгосударственнымиучреждениями, но обладая государственной поддержкой, такие агентстваимеют возможность заимствования на финансовых рынках по низкимставкам.Финансовыеагентствафундаментальноизменилипроцессфондирования коммерческих банков, заложив основы модели финансовогопосредничества, в центре которой находится механизм секьюритизации.Наиболее известны ипотечные агентства Фредди-мак и Фанни-мэй, которыезанималисьскупкойипотечныхкредитовукоммерческихбанков,объединением их в пулы, и выпуском на них ценных бумаг.
Наканунеипотечного кризиса 2007 г. активы квазигосударственных финансовыхагентств превышали 3 трлн. долл. (22% ВВП).154Приложение 2. Взаимные фонды, инвестирующие в облигации наамериканском фондовом рынкеТаблица 13. Анализ доходности вложений взаимных фондовКоличество фондов в выборкеФактическое количествовзаимных фондов,инвестирующих в облигациина американском фондовомрынкеДоля фондов, результатыдеятельности которыхуступают динамике индекса(результат для выборки)99%-ый доверительныйинтервал (оценка долинеэффективных фондов средивсех фактическисуществующих фондов, а нетолько внутри выборки)2006897200728-200884720099542010106920111113201211161882-1783171017051692169865,1%-82,3%34,0%59,1%73,5%43,9%62,168,1%-79,884,7%31,336,6%56,861,5%71,575,5%41,746,1%Источник: S&P Indices Versus Active Funds (Spiva) Scorecard, 2013 Investment CompanyFactbook URL: http://www.ici.org, расчёты автораПримечание: Индексы, использовавшиеся для определения ориентировдоходности, различаются в зависимости от направленности инвестиционнойстратегии фонда.
В частности, в отчетах S&P в качестве целевых показателейвыступаладинамикаиндексовдолгосрочныхикраткосрочныхгосударственных, корпоративных и муниципальных облигаций, а такжеиндекс высокодоходных облигаций, то есть облигаций с рейтингом нижеинвестиционного.По итогам 2007 г. доклад S&P о результатах деятельности активных и пассивных фондов непубликовался.28155Таблица 14. Оценка объёма доходов взаимных фондов, показавшихдоходность ниже рыночнойАктивы взаимных фондовоблигаций на конецпериода, млрд.
долл.Регулярные платежи,базисные пунктыНовые вложения средств вфонды, млрд. долл.Комиссия, взимаемая вмомент вложения средствв фонд, базисные пунктыСовокупные доходывзаимных фондов,инвестирующих воблигации, млрд. долл.2006200720082009201020112012(1)1389153414172008232025023956(2)70686567676665(3)360453516787848851985(4)9090808080707013,014,513,319,722,322,532,662,168,1%-79,884,7%31,336,6%56,861,5%71,575,5%41,746,1%10,6-6,2-12,7-16,1-13,6-11,37,213,717,015,0(5)=(1)*(2)+(3)*(4)99%-ый доверительныйинтервал(оценка долинеэффективных фондовсреди всех фактическисуществующих фондов, а нетолько внутри выборки)(6)Доходы взаимныхфондов,продемонстрировавшихдоходность нижерыночной, млрд.