Диссертация (1138614), страница 25
Текст из файла (страница 25)
Переменные с незначимыми оценками коэффициентов былипоследовательно удалены из модели. В скобках приведены стандартныеошибки. Значимость оценки коэффициента на 1/5/10% уровне значимости142условно обозначена как ***/**/*. В анализе участвуют данные о 33 странах впериод с 1990 по 2012 г. (за исключением 1998, 2008 и 2009 гг.), что всовокупности составляет 660 наблюдения. Статистика для анализа былаполучена из баз данных МВФ, Всемирного банка и ОЭСР.
Расчётывыполнены в программе Stata.Несмотря на то, что результаты моделей для объема кредитования идля рынка акций не полностью совпадают, можно заметить общуютенденцию к смене направления взаимосвязи с положительного наотрицательное на рубеже ХХ века. Данная трансформация протекала на фонеследующих процессов в США:- С начала 1990х годов коммерческие банки всё в большей степениучаствовали в инвестиционно-банковских операциях, что сопровождалосьростомвихактивахспекулятивнойторговли.долиценныхбумаг,Рост объёмовторговпредназначенныхзасчётдляотвлеченияфинансовых ресурсов банков от выполнения ими своей основной функции покредитованиюэкономикимогбытьоднимизканаловослабленияположительного влияния операций на рынке акций на экономику.
Принятиезакона Грэмма-Лич-Блайли в 1999 г. завершило процесс дерегулирования вданной области.-Напротяжении1990хипервойполовины2000хгодовинвестиционные фонды привлекали значительные новые ресурсы подуправление, что также способствовало росту торговой активности на рынкеакций.Какбылопоказанововторойглаве,хотядоходность,демонстрируемая такими фондами, зачастую уступает рыночной, стоимостьих услуг довольно высока. Рост объёмов торгов акциями за счёт такихнизкоэффективных фондов, деятельность которых фактически не приводит ксозданию добавленной стоимости, могла стать ещё одной причиной сменынаправления исследуемой зависимости.- Доля первичных размещений в совокупном объёме торговыхопераций с акциями уменьшилась с примерно 2% в начале 1990х годов до143менее чем 0,5% в начале 2000х годов26.
Такая динамика объясняется двумяпроцессами: стремительным увеличением объёмов спекулятивной торговлина вторичном рынке при сохранении довольно стабильных объёмовпервичных размещений акций, оказывающих непосредственное влияние наэкономическое развитие за счёт перехода финансовых ресурсов отинвесторов к компаниям реального сектора. Ограничением для ростаобъёмов первичных размещений стало принятие в 2002 г. закона СарбейнсаОксли, существенно ужесточившего требования к финансовой отчётности ираскрытию информации для публичных компаний. Высокие издержкисоблюдения нового законодательства снизили привлекательность публичнойформы организации бизнеса для мелких компаний.
Таким образом, в течениерассматриваемого периода рост объёмов торгов все в меньшей степениобеспечивался первичными размещениями, что также могло привести кослаблению исследуемой зависимости.3.4. ВыводыПроведенный в настоящей главе статистический анализ влиянияразмеровфинансовогосекторанасостояниеэкономикипозволяетсформулировать следующие выводы:1. Крупный финансовый сектор типичен для стран (Великобритания,Канада, Бельгия и Франция), наиболее близких к США по уровнюконкурентоспособности и по макроэкономическим показателям впериод с 2005 по 2012 г.
В то же время существует немало примеровстран с более компактным финансовым сектором, характеризующихсяболее благоприятным состоянием макроэкономической среды присопоставимомсамериканскимуровнеконкурентоспособностиэкономики. Такие результаты в частности иллюстрируют бóльшуюДанные о глобальных объёмах первичных размещений акций получены из работы Doidge et al (2011) иRoxbourgh et al (2011).26144уязвимость экономик финансово-развитых стран к финансовымкризисам.2. Влияниеразмеровмакроэкономическуюфинансовогоситуациюсекторапретерпелостранынаеёсущественнуютрансформацию в последние десятилетия.
Положительная зависимость,характерная для 1980х гг., сменилась в 1990е гг. квадратичнойзависимостью с убывающей предельной полезностью от расширенияфинансового сектора. В течение 4 лет, предшествовавших кризису2008-2009 гг., зависимость стала обратной на фоне распространениявсе более рискованных операций в финансовом секторе. В первыепосткризисные годы зависимость вновь перестала быть значимой.Требуется анализ на более продолжительном временном интервале дляоценки последствий текущей рефомы финансового регулирования.3. Трансформацияисследуемойзависимостипроизошланафоненескольких эпизодов кредитных бумов и увеличения масштабовспекулятивных операций на финансовых рынках.4. Сбалансированный рост финансового сектора, при котором удаётсяизбежать накопления системных рисков, является залогом сохраненияположительной взаимосвязи между финансовым и экономическимразвитием страны.5.
Учитывая, что увеличение размеров финансового сектора не всегдаимеет положительные последствия для экономики, его рост требуетвсестороннего регулирования.145ЗаключениеЗа последние десятилетия финансовый сектор США претерпелмасштабные изменения в том, что касается особенностей и основныхмеханизмов своего функционирования и места, занимаемого в американскойэкономике. В его деятельности существенно возрос вес кредитованиядомашних хозяйств и инвестиционного менеджмента. Смещение фокуса всторонуипотечногодополнительныеистимулыпотребительскогодлязакреплениякредитованияиупрочнениясоздаломоделиамериканского экономического роста, в основе которой лежит потреблениедомашних хозяйств.
Более тесное переплетение взаимосвязей междуфинансовым и нефинансовым секторами экономики увеличило скорость имасштабы воздействия динамики финансового сектора на экономику США вцелом.В 1990е – 2000е годы развитие финансового сектора СШАпроисходило фактически в условиях дефицита регулирования. В отсутствиедолжного надзора финансовые посредники участвовали во все болеерискованных операциях, не всегда осознавая, насколько высока вероятностьпотерь.
Рынки, свобода которых легла в основу господствовавшей идеологиидерегулирования, не справились с возложенными на них задачами:значительные финансовые ресурсы были направлены заёмщикам, заведомонеспособным их вернуть, на рынке труда финансовый сектор стал центромпритяжения неоправданно большого объема трудовых ресурсов, рынкипродуктов секьюритизации были наводнены непрозрачными финансовымиинструментами с доходностью, не соответствующей их истинным уровнямриска.Закономерным итогом данного периода стал глобальный финансовыйкризис конца 2000х годов, повлекший за собой огромные потери широкогокруга экономических агентов и наглядно показавший существованиевысоких издержек для общества от чрезмерного расширения финансового146сектора.
Безусловно, развитие финансовой сферы и сопутствующее емуулучшение доступа к кредитным ресурсам, а также снижение их стоимости,является неотъемлемым условием экономического развития в современнойэкономике. Однако в отсутствие должного контроля высока вероятностьраспространения финансовой деятельности, повышающей прибыльностьфинансового сектора, но вместе с тем и уязвимость экономики в целом.После кризиса 2008-2009 гг. необходимость ужесточения финансовогорегулирования стала очевидной. Системная реформа, начатая в США спринятием в 2010 г. закона Додда-Фрэнка, стала важнейшим шагом на пути кболее сбалансированному развитию финансового сектора, которое являетсяважнымусловиемдлясохраненияположительноговлиянияростафинансового сектора на макроэкономическое положение стран.В целом, в условиях, когда финансовый сектор достиг таких размеров,что его дальнейший рост не обязательно идёт на пользу экономике,регулирующиеорганыдолжнытщательноотслеживатьэпизодыстремительного расширения рынка того или иного финансового продукта сцельюпредотвращенияобразованияфинансовыхпузырейилираспространения высоко рискованных видов деятельности.
Регулятивныерамкиприменительнокновымфинансовымпродуктамдолжныустанавливаться прежде, чем рынки этих продуктов достигнут слишкомбольших размеров и приобретут существенное влияние на экономику.Учитываянизкуюэффективностьдеятельностиразличныхинвестиционных менеджеров, продемонстрированную во второй главеработы, целесообразно повышать популярность вложений в индексныефонды. Стоимость услуг инвестиционных управляющих в таких фондахсущественно ниже, чем в фондах с активной инвестиционной стратегией, чтоположительно сказывается на чистой доходности клиентов индексныхфондов.
Вознаграждение управляющих в фондах с активной стратегиейинвестирования должно в большей степени определяться результатамидеятельности фонда. Такое разделение рисков между фондом и его147клиентами вынудит наименее эффективные фонды уйти с рынка. Данныемеры в итоге должны способствовать снижению концентрации прибыли вфинансовом секторе США.Помимо ограничений для роста финансового сектора, устанавливаемыхсо стороны предложения, возможно воздействие на размер финансовогосектора со стороны спроса. В этой связи особый интерес представляютдомашние хозяйства, ставшие в последние десятилетия основным клиентомфинансового сектора США.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
