Диссертация (1138614), страница 21
Текст из файла (страница 21)
Однако, данноеположительноевлияниеотрицательнымэффектам,можеткогдаослабнутьростидажекредитованияуступитьместоперестаёт бытьсбалансированным, то есть наблюдается бум кредитной активности в том илиином сегменте, и получателями кредитных средств становятся не вполненадёжные заёмщики.Умеренное расширение масштабов финансовых рынков и рост ихликвидности, как правило способствуют экономическому развитию.
Вчастности, наличие большого количества объектов для инвестирования, атакже возможность довольно быстро их продать без ущерба для стоимостистимулируют рост сбережений в экономике. Мобилизация значительныхобъёмов денежных средств на финансовых рынках упрощает привлечениевнешнего финансирования для компаний.
Однако, чрезмерная активность нафинансовых рынках может вызвать появление некоторых негативныхмакроэкономических тенденций. Так рост объёмов спекулятивных торговых118операций, осуществляемых, например, коммерческими банками, отвлекаетфинансовые ресурсы от более продуктивного использования. Восприятиединамики стоимости акций компании как одного из ключевых индикаторовдля менеджмента в рамках корпоративного управления может приводить кпринятию решений, наиболее благоприятных для компании лишь вкраткосрочном периоде.Финансовый сектор и государственные финансы. Влияние развитияфинансового сектора на состояние государственных финансов, вероятно,также нелинейно.
До определённого момента оно положительно, так как ростмасштабов внутренних финансовых рынков позволяет сократить стоимостьгосударственных заимствований и уменьшить валютные риски, возникающиепри выходе на внешние рынки. Однако, если внутренний рынок становитсяслишком крупным и ликвидным, то более свободный доступ к заёмномуфинансированию может провоцировать излишний рост государственныхрасходов,формированиебюджетногодефицитаинаращиваниегосударственного долга. Кроме того, по мере разрастания финансовогосектора и его вовлечения во все более рискованные операции возрастаетвероятность кризисов, в условиях которых компаниям финансового сектораможет потребоваться государственная финансовая поддержка, создающаядополнительную нагрузку на государственный бюджет.Финансовыйсекториинфляция.Чрезмерноеразрастаниефинансового сектора за счёт небанковских финансовых посредников,зачастую подвергающихся довольно слабому регулированию и не имеющихдоступа к механизмам рефинансирования центральных банков, можетзатруднять для последних контроль за ростом денежного предложения и, какследствие, за инфляцией.Финансовый сектор и счёт текущих операций.
Высокий уровеньразвития финансового сектора может служить одним из факторовформирования дефицита счёта текущих операций. Объяснение даннойвзаимосвязи вытекает из определения сальдо счёта текущих операций как119разности между национальными сбережениями и инвестициями. Финансоворазвитые страны, чьи рынки предоставляют широкий выбор инвестиционныхвозможностей, привлекают избыточные сбережения из развивающихся стран.Приток ресурсов с международных финансовых рынков компенсируетнедостаток сбережений внутри развитых стран и формирует положительноесальдо счёта капитальных операций платежного баланса.
В условияхплавающих валютных курсов профицит сальдо капитальных операцийбалансируется дефицитом счёта текущих операций [40], [53], [54].Такимобразом,существуюттеоретическиепредпосылкидляухудшения динамики всех пяти показателей, входящих в индекс, причрезмерном разрастании финансового сектора.3.3.1. Предварительный анализ статистических данныхДлярегрессионногоанализа,призванногопроверитьсформулированные гипотезы, использовались панельные данные для 32стран19 за период с 1980 по 2012 гг. Помимо стран-членов ОЭСР,составивших основу выборки, в ней также присутствуют несколькоразвивающихся стран.
Выбор стран обусловлен доступностью необходимойдля исследования статистики.Первичный анализ собранных данных свидетельствует о нелинейномхарактерезависимостимеждуразмерамифинансовогосектораимакроэкономической ситуацией в странах. Упорядочив наблюдения повозрастанию размера финансового сектора, а затем разделив полученныймассив данных на квартили, можно заметить, что среднее для квартилязначение индекса макроэкономической среды возрастает в первых трёхквартилях (см. рис.
26). Четвертому квартилю, объединяющему наблюденияс наибольшим размером финансового сектора, соответствует более низкоеАвстралия, Австрия, Бельгия, Боливия, Великобритания, Гана, Германия, Гондурас, Греция, Дания,Доминиканская Республика, Индонезия, Иран, Ирландия, Исландия, Испания, Италия, Корея, Нидерланды,Панама, Перу, Португалия, США, Таиланд, Турция, Уругвай, Финляндия, Франция, Чили, Швеция,Швейцария Япония.19120среднее значение индекса состояния макроэкономики.
Данное наблюдениетакже свидетельствует о том, что расширение размеров финансового сектора,вероятно, способствует улучшению макроэкономической ситуации в странелишь до определенного момента.Рисунок 26. Среднее значение индекса состояния макроэкономики в зависимости отразмера финансового сектораИсточник: МВФ URL:http://www.imf.org, расчёты автораДалее приводится более формальная оценка выявленной зависимости сприменением методов регрессионного анализа панельных данных. Авторомбыли оценены коэффициенты в уравнении следующего вида:ECONk ,t 1FIN k ,t 2 FIN k2,t 3 X k ,t k ,t ,(1)где ECON – значение индекса состояния экономики в стране k в периодвремени t, FIN – размер финансового сектора, FIN2 – размер финансовогосектора в квадрате,Х – набор контрольных переменных, такжеоказывающих, по мнению автора, влияние на состояние макроэкономики(доля государственного сектора в экономике20, отношение инвестиций кВВП, коэффициент демографической нагрузки, темп роста населения втрудоспособном возрасте, значение индекса состояния экономики впредшествующем году), ε – случайный член регрессии.
Добавление кВ качестве показателя, позволяющего приблизительно оценить долю государства в экономике,использовалось отношение расходов бюджета к ВВП.20121объясняющим переменным индекса состояния экономики с запаздываниемна один год позволяет избавиться от автокорреляции остатков в модели.В качестве показателя размера финансового сектора используетсяотношениекВВП кредитов, выданныхбанками инебанковскимифинансовыми учреждениями частному сектору. В этом отношении авторследовал практике, наиболее распространённой в статьях, опубликованныхпо данной тематике. Использование в модели показателя, в расчёт котороговключенылишькредитычастномусектору,оправдано,посколькукредитование частных компаний с большей вероятностью позволяетстимулировать экономический рост, чем кредитование государственныхкомпаний, зачастую происходящее на нерыночных условиях и с отклонениемотстандартныхпроцедуротборазаёмщиков[90].Несомненнымпреимуществом данного индикатора (по сравнению, например, с долейдобавленной стоимости, произведенной в финансовом секторе) является то,что статистика по объёму выданных кредитов доступна для довольнопродолжительного периода по широкому кругу стран.
Включение в расчётыинформацииособенноодеятельностиактуальновнебанковскихнастоящеевремя,финансовыхпринимаяорганизацийвовниманиестремительный рост альтернативной банковской системы (shadow bankingsystem). Несмотря на определенные недостатки использования отношениякредитов частному сектору к ВВП в качестве индикатора глубиныфинансового сектора, на данный момент это лучший сопоставимыйпоказатель, доступный для большого числа стран.Квадрат размера финансового сектора добавлен в модель, чтобыпроверить предположение автора о нелинейном характере зависимостимежду размерами финансового сектора и состоянием экономики.
Результатыоценивания представлены в таблице 9.122Таблица 9. Результаты регрессионного анализа на основе всего массиваданныхСквозной методРегрессионнаянаименьшихмодель сквадратовфиксированными(МНК)эффектамиЗависимая переменная – индекс состояния макроэкономикиНезависимые переменные:FINРазмер финансового сектора (объём0,365***0,188кредитов частному сектору)(0,113)(0,154)FIN2Квадратразмерафинансового-0,165***-0,108 *сектора(0,048)(0,061)MACROt-1 Значениеиндексасостояния0,752***0,638***макроэкономики в период t-1(0,022)(0,025)GOVДоля государства в экономике-0,417***-1,313***(отношениерасходов(0,153)(0,318)государственного бюджета к ВВП)INVEST-0,134-0,507Доля инвестиций в ВВП(0,281)(0,369)DEMOКоэффициентдемографической-0,674***-0,967***21нагрузки(0,200)(0,256)LABOURТемпростанаселенияв0,052**0,061*трудоспособном возрасте(0,025)(0,033)1,524***2,705***Константа(0,206)(0,296)Количество наблюдений9929922Значение R0,6660,630Значима на 1%-ом Значима на 1%-омЗначимость регрессии в целомуровнеуровнезначимостизначимостиПримечание: В таблице указаны полученные в модели оценкикоэффициентов при каждой переменной.
В скобках приведены стандартныеошибки. Значимость оценки коэффициента на 1/5/10% уровне значимостиусловно обозначена как ***/**/*. В анализе участвуют данные о 32 странах впериод с 1981 по 2012 г., что в совокупности составляет 992 наблюдения.Статистика для анализа была получена из баз данных МВФ, Всемирногобанка и ОЭСР.Отношение численности населения, находящегося в нетрудоспособном возрасте (моложе 15 лет и старше64 лет), к совокупному населению в трудоспособном возрасте (от 15 до 64 лет).21123Первый столбец таблицы 9 даёт оценку, полученную с помощьюпростого объединения всех наблюдений (pooled regression) и применения кним стандартного метода наименьших квадратов.
Результаты согласуются сосформулированными гипотезами. Оценки коэффициентов при переменныхразмера финансового сектора и его квадрата значимы, то есть зависимостьмежду размером финансового сектора и индексом состояния экономикидостаточнохорошоописываетсяквадратичнойфункцией.Какипредполагалось, отрицательное значение коэффициента при переменнойразмера финансового сектора в квадрате свидетельствуют об убывающейпредельной полезности расширения финансового сектора для экономики.Большинство прочих переменных также значимы и имеют корректные знаки.Индекс состояния макроэкономики напрямую зависит от своего значения впредшествующемотрицательноэффективностипериоде.влияетнаРасширениеиндекс,функционированиятаккакгосударственногооноэкономики.чреватосектораснижениемКоэффициентприпеременной демографической нагрузки также меньше нуля, что отражаетриски для стабильности государственных финансов в условиях старениянаселения.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
