Диссертация (1138614), страница 16
Текст из файла (страница 16)
По оценкамавтора,наибольшийвкладвневполнеобоснованныедоходыинвестиционных управляющих вносят взаимные фонды акций.Таблица 7. Избыточные доходы финансового сектора США, млрд.долл.17Доходы от торговлифинансовымиактивами за свой счётДоходы коммерческихбанковДоходы других типовфинансовыхпосредниковДоходынизкоэффективныхинвестиционныхфондовВзаимные фондыакцийВзаимные фондыоблигацийПенсионные фондыХедж-фондыИтого избыточныедоходы (в млрд.
долл. ив % от совокупныхдоходов финансовогосектора)20042005200620072008200920102011201234,638,965,823,3-40,354,435,751,848,89,713,718,026,425,215,912,4--24,925,247,8-3,1-65,538,423,3--29,758,320,744,131,962,446,387,839,082,039,288,120,922,218,3-19,7 31,1-32,4 22,5-24,2 19,1-20,1 14,5-15,3 19,2-19,5 30,2-30,3 25,4-25,7--8,1-8,8-10,6-11,36,2-7,212,7-13,7 16,1-17,0 13,6-15,0<8,5<7,8<12,9<10,0<11,9<8,6<11,2<19,5<16,3--<34-<15<13<18<21<25--105154-<187598,467,698,198,1139,688131,88,2%12,1%-<1,4%6,3%8,3%5,6%8,2%8,4%12,0%7,3%10,8%Источник: расчёты автора, Федеральная корпорация по страхованию вкладов URL:http://www.fdic.gov, Ассоциация участников рынка ценных бумаг URL:http://www.sifma.org, Бюро экономического анализа URL: http://www.bea.gov, Управлениеконтролёра денежного обращения URL: http://www.occ.gov17Прочерк означает отсутствие данных за соответствующие годы90Полученные оценки могут показаться незначительными.
Тем не менее,ежегодно речь идёт о миллиардах долларов, которые не используются дляускорения экономического развития и концентрируются внутри финансовогосектора, что усугубляет диспропорции в распределении прибыли междуразличными секторами экономики.2.6. Расширение финансовой деятельности компаний нефинансовогосектораВозрастающая вовлеченность компаний нефинансового сектора вфинансовую деятельность, наблюдавшаяся с начала 1980х гг., выступает вкачестве ещё одного примера изменяющейся в последние десятилетия ролифинансового сектора в экономике США. Данная тенденция к более тесномупереплетению финансового и нефинансового секторов отмечена в ряде работ,описывающих процесс «финансиализации» американской экономики [93],[111], [112], [132].Начиная с середины ХХ века, компании нефинансового сектора – и впервую очередь крупные транснациональные и многоотраслевые корпорации– стали активно создавать свои дочерние структуры с финансовым профилемдеятельности.
Раньше всего данная практика распространилась средиамериканских автопроизводителей. Большая тройка концернов – ДженералМоторс, Форд и Крайслер – имеют свои финансовые подразделения,специализирующиеся на автокредитовании, лизинге транспортных средств ина прочих финансовых услугах, связанных с деятельностью своихматеринскихкомпаний.Примерыдочернихфинансовыхкомпанийвстречаются и во многих других отраслях: авиастроении (Boeing Capital –дочерняя компания корпорации Boeing, предоставляющая в частностилизинговые услуги), машиностроении (финансовая дочерняя структурапроизводителя спецтехники Caterpillar, предоставляющая страховые услуги изанимающаяся кредитованием; GE Capital – финансовое подразделение91многоотраслевойпромышленнойкорпорацииGeneralElectric),информационных технологиях (IBM Global Financing, Microsoft Financing).С расширением масштабов финансовых операций нефинансовыхкомпаний произошло существенное увеличение их финансовых активов:отношение финансовых активов к совокупным активам достигло 48% в 2012г.
по сравнению с 27% в начале 1980х гг. (см. рис. 21). При этом ростфинансовых активов происходил преимущественно за счёт непрозрачнойкатегории «прочие финансовые активы».Рисунок 21. Доля финансовых активов в совокупных активах нефинансового сектораИсточник: Федеральная резервная система, URL: http://www.federalreserve.govТенденция к «финансиализации» нефинансового сектора такжепрослеживается и в структуре доходов компаний. В течение второйполовины ХХ века доля доходов от инвестиций в ценные бумаги (доходы вформе процентных и дивидендных выплат) в совокупных доходах компанийнефинансового сектора возросла с 0,5% до примерно 6% (см. рис. 22). Вреальности доля доходов нефинансовых компаний от финансовых операцийещё выше, так как по причине отсутствия данных на рисунке 22 не учтеныдоходы компаний от роста стоимости финансовых активов.Возросший интерес нефинансовых компаний к оказанию финансовыхуслуг может быть объяснен с двух точек зрения. В реальности, вероятно,92тенденция к взаимному проникновению финансового и нефинансовогосекторов друг в друга объясняется некой комбинацией этих двух причин.
Содной стороны, предоставление специализированных финансовых услуг,дополняющихдругиепродуктыиуслуги,реализуемыекомпанией,Рисунок 22. Доля процентных и дивидендных выплат в совокупных доходах компанийнефинансового сектораИсточник: Бюро экономического анализа, URL: http://www.bea.govможет способствовать развитию её бизнеса, появлению конкурентныхпреимуществ,привлечениюновыхклиентов,увеличениюдолинасуществующих рынках и выходу на новые. С другой стороны, такоерасширение профиля деятельности может быть попыткой получитьдополнительный доход в ответ на снижение прибыльности основногобизнеса и уменьшение возможностей для осуществления прибыльныхинвестиций в нефинансовом секторе[33], [56], [62], [111], [112].Действительно, данные Бюро экономического анализа показывают, чтоприбыльность корпораций нефинансового сектора снизилась в 1970-1980е гг.Их рентабельность по чистой прибыли сократилась в среднем до 7% заданный период (для сравнения в предыдущие три десятилетия она составлялав среднем 9,5%).
Таким образом, активное развитие небанковских93финансовых учреждений, к которым относятся и финансовые дочерниеструктуры корпораций, пришлось на период снижения рентабельности внефинансовом секторе.Увеличениедеятельностьвспровоцироватьобъёмацеляхресурсов,получениясокращениенаправленныхдополнительнойинвестицийвнафинансовуюприбыли,развитиеможетоперационнойдеятельности компаний, создавая своеобразный эффект вытеснения. Даннаягипотеза подтверждается эмпирическим исследованием [111], [112], вкотором показано, что возросшая финансовая активность компанийнефинансового сектора имела негативные последствия для процессанакопления капитала. Данная зависимость особенно характерна для крупныхкорпораций, наиболее активно участвующих в финансовых операциях.
Хотярезультат данного исследования нельзя считать абсолютно неопровержимым,оно показывает, что связь между развитием финансовых рынков ивозможностями для инвестиций в реальные активы далеко не так однозначна,как может показаться на первый взгляд.2.7. Влияние финансового сектора на стиль корпоративногоуправленияПо мере роста значимости финансовых рынков в американскойэкономике их динамика стала оказывать всё большее влияние на процесспринятия решений в акционерных компаниях нефинансового сектора. Вусловиях, когда взаимоотношения между менеджментом компании и еёакционерами во многом зависят от динамики стоимости акций, данныйиндикатор приобретает особое значение в процессе управления компанией.Стремясь обеспечить дополнительный рост стоимости акций, менеджерыкомпаний постепенно увеличили дивидендные выплаты с середины 1980х гг.Доля дивидендных выплат в чистой прибыли компаний нефинансовогосектора возросла с 40% в среднем в 1945-1985 гг.
до 60% в среднем в 19862012 гг. (см. рис. 23). Таким образом, часть внутренних финансовых ресурсов94компаний, которые могли бы направляться на инвестиции для развитиябизнеса, была перераспределена в пользу держателей ценных бумаг [5], [35].Таким образом, в последние десятилетия возросли не только доходынефинансовых компаний от операций на финансовых рынках (см. пункт 2.6),но и их платежи участникам финансовых рынков. Увеличение потоковплатежей в обоих направлениях – от финансовых рынков к компаниямнефинансового сектора и наоборот – иллюстрирует процесс формированияболее тесной взаимосвязи между финансовым и нефинансовым секторамиамериканской экономики.Рисунок 23.
Доля дивидендных выплат в чистой прибыли компаний нефинансовогосектораИсточник: Бюро экономического анализа, URL: http://www.bea.govРасстановка приоритетов в пользу генерирования прибыли дляакционеров сказалась на стиле корпоративного управления в акционерныхобществах. Удовлетворение интересов акционеров зачастую требует отменеджмента принятия решений, максимизирующих прибыль компаниилишь в краткосрочном периоде. При этом приходится отказываться отстратегически более правильных решений, которые отразятся на цене акцийлишь с некоторой задержкой.
В работе [112] выделено несколько факторов,способствовавших формированию подхода к корпоративному управлению, вцентре которого находятся интересы акционеров, сводящиеся к динамике95стоимости акций компании. В 1980х гг. компании с заниженной стоимостьюакций были наиболее уязвимы при попытках недружественных поглощений,что создало давление на менеджмент. Директора компаний были вынужденыповышать стоимость акций своих компаний, чтобы избежать поглощения. В1990х гг.
распространение практики выплаты части вознагражденияменеджмента в форме опционов на акции компаний способствовалообъединению интересов акционеров и менеджеров. В результате последниеполучили дополнительную мотивацию вести бизнес, ориентируясь накраткосрочную динамику стоимости акций.Подводя итог, можно сказать, что такие проявления более тесной связинефинансового сектора с финансовыми рынками, как увеличение выплатакционерамизприбыликомпаний,атакжепопуляризацияболееблизорукого, ориентированного на стоимость акций, подхода к ведениюбизнеса несут в себе риск ограничения потенциала развития компаний.2.8.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
