Диссертация (1138614), страница 10
Текст из файла (страница 10)
Если в начале 1980х гг.размеры данного рынка не превышали 3% ВВП, то к 2007 г. они достиглисвоего пика и составили 43% ВВП. Данный тренд сформировался на фонестановления альтернативной банковской системы, фондирование которой взначительной степени зависит от ресурсов, привлеченных небанковскимифинансовыми институтами на финансовых рынках.Размеры рынка облигаций нефинансового сектора также увеличились с13% ВВП в начале 1980х гг. до 38% ВВП в 2013 г.Такой динамикеспособствовало снижение уровня процентных ставок в США, а такжеупрощениепроцессавыпускаценныхбумагблагодаряразвитиюинформационных технологий.
Заимствование на финансовых рынках сталоболее дешевой альтернативой получению кредита в коммерческом банке длякрупных компаний с высоким кредитным рейтингом. В течение последнихдвух десятилетий сохраняется тенденция к удлиннению сроков обращенияоблигаций.
В 2013 г. средний срок обращения облигации составлял 13,5 летпо сравнению с 9,5 годами в середине 1990х гг. [145].Американский рынок облигаций является крупнейшим в мире рынкомценных бумаг и составляет около трети глобального рынка облигаций поданным Банка международных расчётов. Тем не менее, в последниедесятилетия доля США постепенно сокращалась на фоне роста внутреннихрынков облигаций в развивающихся странах. К одному из важных факторовформирования в США крупного рынка облигаций следует отнести наличие54обширного класса иституциональных инвесторов, аккумулирующих на своихсчетах значительные объёмы сбережений. В условиях высокой ёмкостивнутреннего рынка облигаций у американских компаний не так частовозникает необходимость выходить на внешние рынки капитала.
Так в 2006г. 82% американских компаний размещали свои облигации на внутреннемрынке [116]. Однако в 1995 г. эта цифра была еще выше и находилась науровне 92%.1.6.2. Рынок акцийАмериканский рынок акций является крупнейшим в мире. На нёмкотируются акции более 4000 американских и иностранных компаний,совокупная капитализация которых в конце 2012 г. достигла 18,7 трлн. долл.(или 115% ВВП), что составляет треть мировой капитализации [143].Торговые операции с акциями сконцентрированы на двух основныхамериканских биржах – Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE – New YorkStock Exchange) и бирже NASDAQ, специализирующейся на акцияхвысокотехнологичных компаний.
Объёмы торговли акциями существенновозросли в последние десятилетия на фоне развития деятельностиинвестиционных банков и инвестиционных управляющих, а также благодарясовершенствованиюинформационныхтехнологий,обслуживающихбиржевые операции. Так отношение объёмов торговли акциями к ВВПвозросло с 33% в 1988 г. до пика в 435% в 2008 г., а затем сократилось впосткризисный период до 131% в 2012 г. [143]. При этом рост объёмовторговли был преимущественно связан со стремительным увеличениемколичества сделок вследствие распространения практики использованияторговых роботов.
Средний размер каждой сделки, напротив, значительноуменьшился [135].Корпоративнаячастнаясобственностьявляетсядоминирующейформой собственности в США среди крупных компаний. Хотя лишь около20% американских компаний организованы в форме корпораций, на их долю55приходится более 80% выручки американского бизнеса [149]. Учитывая, чтокорпоративный сектор занимает столь важное место в американскойэкономике, рынок акций имеет большое значение для финансированияамериканского бизнеса. Ежегодно совокупные объёмы первичных ивторичных размещений акций в США достигают примерно 200 млрд.
долл.(см. рис. 12). Тем не менее, объёмы финансирования, привлекаемые припомощи выпуска акций, в несколько раз уступают новым облигационнымзаймам.Данныеразличияфинансированиекаккрупномасштабныхобъясняютсяправилотем,чтоакционерноепривлекаетсядляреализацииинвестиционныхпроектов,облигационныезаимствованиямогутбытьфинансированияоперационнойдеятельностивтовремяиспользованыкомпании.иКромекакдлятого,облигационное финансирование доступно компаниям с различными формамисобственности, а не только акционерным обществам..Рисунок 12. Объёмы выпуска акций и корпоративных облигаций в СШАИсточник: Securities Industry and Financial Markets Association, URL: http://www.sifma.orgПри всех преимуществах акционирования (отсутствие ограничений посрокам использования привлеченных средств, выплаты за пользованиесредствами не носят безусловный характер) можно перечислить и ряднедостатков данной формы финансирования, что также отражается на56объёмах размещения акций.
Во-первых, дополнительная эмиссия акцийможет привести к изменению структуры собственников компании и кразмыванию долей существующих акционеров. Во-вторых, дивидендныевыплаты по акциям, в отличие от процентных платежей по облигациям, невычитаются из налогооблагаемой прибыли компаний. В-третьих, покупкаакций,негарантирующихполучениядохода,можетбытьменеепривлекательна для инвесторов, чем вложение в облигации, по которымрегулярно осуществляются купонные выплаты.
Таким образом, слабый спросна дополнительный выпуск акций компании может негативно отразиться настоимости её акций, находящихся в обращении.Как следует из представленных выше данных, финансовые рынкизанимают важнейшее место в процессе обеспечения финансирования дляамериканской экономики. Как следствие, финансовую систему СШАклассифицируют как преимущественно рыночную, то есть опирающуюся нафункционирование финансовых рынков (market-based financial system), впротивоположность финансовым системам, центральное положение вкоторых занимают коммерческие банки (bank-based financial system).
Впоследние десятилетия роль рынков в финансировании американскойэкономики дополнительно возросла в связи с развитием механизмасекьюритизации в рамках альтернативной банковской системы.Как видно на рисунке 13, масштабы кредитования американскойэкономики с участием финансовых рынков существенно превышаютпортфель кредитов, находящихся на балансе традиционной банковскойсистемы. По оценкам автора, в конце 2013 г.
совокупный объём находящихсяв обращении облигаций составил 156% ВВП, размер рынка продуктовсекьюритизации достиг 58% ВВП, а объём несекьюритизированных кредитовнаходился на уровне 50% ВВП. Поскольку секьюритизация кредитовподразумевает проведение определенных операций на финансовых рынках,можносказать,чтомасштабыфинансовогопосредничества,осуществляемого с помощью финансовых рынков (214 % ВВП), более чем в574разапревосходятмасштабыкредитованияисключительночерезкоммерческие банки без участия финансовых рынков (50% ВВП). Данноесоотношение еще больше увеличивается, если принять во вниманиепривлечение финансовых ресурсов на рынке акций.Рисунок 13.
Источники долгового финансирования американской экономики, в % ВВПИсточник: Securities Industry and Financial Markets Association URL: http://www.sifma.org,Федеральная резервная система (Flow of Funds Accounts, URL:http://www.federalreserve.gov, Федеральный резервный банк Сент-Луиса URL:http://www.stlouisfed.org, расчёты автораПримечание: рынок облигаций объединяет государственные, муниципальныеи корпоративные облигации; секьюритизированные кредиты, а такжевзаимные обязательства различных типов небанковских финансовыхпосредников являются продуктами деятельности альтернативной банковскойсистемы;коммерческиебанкисохраняютнасвоихбалансахнесекьюритизированные кредиты, а также играют ключевую роль в процессевыдачи кредитов, которые впоследствии секьюритизируются.581.6.3. Рынок производных финансовых инструментовФормализованная в начале 1970х гг.
теорияпроизводныхфинансовыхинструментовиценообразованияпоследующееразвитиеинформационных технологий создали предпосылки для стремительногороста рынка производных финансовых инструментов (или деривативов) вСША и в мире. Номинальная стоимость базовых активов по открытымпозициям7 американских банков по данным инструментам составляла около200 трлн.
долл. в конце 2014 г. по сравнению с менее чем 40 трлн. долл. в2000 г. [136] Таким образом, американский рынок деривативов составляетоколо трети глобального рынка. Как и на глобальном рынке, свопы являютсяосновным типом производных финансовых инструментов на американскомрынке. По данным Управления контролера денежного обращения (Office ofthe Comptroller of the Currency) [108], на их долю приходится около 60%номинальной стоимости базовых активов, находящихся в обращениидеривативов. Базовым активом около 80% производных финансовыхинструментов выступают процентные ставки, что также соответствуетструктуреглобальногорынкапроизводных.Американскийрынокдеривативов характеризуется крайне высокой степенью концентрации: наоткрытыепозиции4крупнейшихигроковприходитсяболее90%совокупного американского рынка.Изначально созданные для снижения рисков в реальном секторе,производные финансовые инструменты постепенно стали все более активноиспользоваться в спекулятивных целях.
По оценкам автора, полученным наоснове данных Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CommodityFutures Trading Commission), доля фьючерсных контрактов, операции скоторыми проводят участники рынка, не связанные с производством,переработкой или торговлей товарами, на которые выпущен фьючерс,возросла с примерно 10-15% в начале 1990х гг. до более чем 30% в концеНоминальная стоимость открытых позиций (notional amounts outstanding) – совокупная стоимость базовыхактивов, лежащих в основе производных финансовых инструментов, в сделках с которыми еще непроизведены расчеты.7592012 г.
для фьючерсных контрактов на нефть, сельскохозяйственные товарыи металлы (см. рис. 14). Таким образом, рынок, изначально созданный дляторговлиинструментами,позволяющимизахеджироватьрискипроизводителей или потребителей реальных товаров, стал всё в большейстепени использоваться участниками финансового сектора для полученияприбыли от спекулятивных операций. Кроме того, динамика рынкапроизводныхспекулятивнойфинансовыхактивности,инструментов,взависящаязначительнойстепениотуказаннойформируетиконъюнктуру рынка самих базовых активов, что в свою очередь влияет надействия их производителей, продавцов и покупателей.Рисунок 14.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
