Диссертация (1138614), страница 7
Текст из файла (страница 7)
Развитие деятельности небанковских финансовыхучрежденийУпомянутое выше снижение доли рынка коммерческих банков былокомпенсировано расширением деятельности небанковских финансовыхучреждений, доля которых в структуре совокупных активов финансовогосектора существенно увеличилась с начала 1980х гг.
(см. рис. 7). Виностраннойлитературевотношениисовокупностинебанковскихфинансовых институтов, участвующих в кредитовании экономики, но неимеющих доступа к инструментам рефинансирования центрального банка и кгосударственной поддержке, используется термин «shadow banking system».В настоящем исследовании данный термин переведен на русский язык как«альтернативная банковская система»2.
В соответствии с определениемСовета по финансовой стабильности (Financial Stability Board), ключевымкритерием для включения небанковского учреждения в альтернативнуюбанковскую систему является его участие в предоставлении кредитовэкономике [69]. С учетом данного определения, к альтернативной банковскойсистеме как правило относят по крайней мере следующие финансовыеинституты: финансовые компании, брокеры и дилеры, квазигосударственныефинансовые агентства (government-sponsored enterprises), эмитенты ABS(asset-backed securities - ценные бумаги, обеспеченные пулом активов),структурные инвестиционные компании (structured investment vehicles - SIV),В русскоязычной литературе в качестве перевода можно также встретить термин «теневой банкинг».
Вданном исследовании автор предпочел использовать более нейтральный термин, не ставящий под сомнениелегальный характер данного вида деятельности.235взаимные фонды, взаимные фонды денежного рынка и хедж-фонды.Страховыекомпанииипенсионныефонды,являющиесяинституциональными инвесторами, аккумулируют денежные средства, частьиз которых обеспечивает функционирование альтернативной банковскойсистемы. Они также могут участвовать в некоторых этапах посредничества врамках альтернативной банковской системы, например, выпуске CDS вслучае страховых компаний.
В приложении 1 представлено краткое описаниеспецифики деятельности перечисленных типов финансовых институтов.Имеющиеся в литературе сравнительные оценки3 свидетельствуют отом, что в середине 1990х стремительно разраставшаяся альтернативнаябанковская система переросла по своим размерам традиционную банковскуюсистему. По данным Федерального резервного банка Нью-Йорка, чистыепассивы альтернативной банковской системы4 достигли своего максимума виюле 2007 г. накануне финансового кризиса и составляли более 16 трлн.долл.
или около 140% ВВП США (см. рис. 7). Для сравнения пассивытрадиционной банковской системы в то же время находились на уровне 13трлн. долл. При этом альтернативная банковская система превосходила посвоим размерам традиционную банковскую систему в течение 10 лет,предшествовавших кризису 2007 г. В условиях данного кризиса масштабыальтернативной банковской системы уменьшились практически на четвертьвследствие спада в ключевом направлении деятельности – секьюритизацииипотечных кредитов. На этом фоне в 2011 г. традиционная банковскаясистема вернула себе лидерство по размерам.Оговоримся, что приведенные оценки можно считать лишь приблизительными, поскольку они могутсущественно варьироваться в зависимости от того, какие финансовые институты отнести к альтернативнойбанковской системе.
Кроме того, имеющиеся данные в некоторой степени страдают от двойного счёта. Этосвязано с тем, что в цепочке кредитного посредничества в рамках альтернативной банковской системыактивы одних учреждений являются пассивами других.4Чистые пассивы – пассивы, скорректированные с целью уменьшения масштабов двойного счёта.336Пассивы альтернативнойбанковской системыЧистые пассивы альтернативнойбанковской системыПассивы традиционнойбанковской системыРисунок 7. Пассивы традиционной и альтернативной банковских систем, трлн.
долл.Источник: Pozsar et al. (2013)Среди небанковских финансовых учреждений наиболее впечатляющийрост активов продемонстрировали взаимные фонды: с 2% ВВП в 1980 г. до54% ВВП в 2007 г. накануне кризиса (см. таблицу 2). Рост продолжился ипосле кризиса, и к 2013 г. активы составляли 69% ВВП. Активы взаимныхфондов денежного рынка, являющихся особым типом взаимных фондов,инвестирующих в краткосрочные активы с очень низким уровнем риска,например, облигации Казначейства США, также многократно возросли (с2,7% ВВП в 1980 г.
до 21% ВВП в 2007 г.). Стремительное развитиевзаимных фондов началось в первой половине 1980х гг., когда в отношениикоммерческих банков продолжало действовать упоминавшееся вышеПравило Q, устанавливавшее максимальный уровень процентных ставок подепозитам. Юридически не являясь депозитными учреждениями, взаимныефонды не попадали под данные ограничения, что позволило им успешноконкурировать с коммерческими банками. В то же время покупка ценныхбумаг частными инвесторами на финансовых рынках напрямую постепенностала уступать место инвестициям через взаимные фонды, которыепозволяют даже инвесторам с небольшим капиталом пользоваться услугамипрофессиональных управляющих активами и диверсифицировать портфель37своих инвестиций. В 2013 г.
46% домашних хозяйств в США имели средствапод управлением взаимных фондов по сравнению с лишь 5% в 1980 г.Таблица 2. Размер активов различных типов финансовых посредников,в % к ВВПБанковский секторПенсионные фондыВзаимные фондыСтраховые компанииКвазигосударственные финансовыеагентстваФРСПрочиеБрокеры и дилерыВзаимные фонды денежного рынкаЭмитенты ABS198085%52%2%23%7%2007106%85%54%44%22%2013120%97%69%45%38%6%8%3%3%0%7%22%32%21%31%24%24%20%16%10%Источник: Федеральная резервная система, Flow of Funds Accounts, URL:http://www.federalreserve.govЭмитенты ABS и квазигосударственные финансовые агентства,стремительно расширившие свою деятельность на фоне распространениясекьюритизации, также относятся к лидерам роста активов.
Активыэмитентов ABS возросли с 0% ВВП в 1980 г. до пика в 31% ВВП в 2007 г. Вслучае квазигосударственных финансовых агентств произошёл рост с 7%ВВП в 1980 г. до 38% ВВП в 2013 г. (см. таблицу 2).Значительный рост активов ФРС в посткризисный период (с 7% ВВП в2007 г. до 24% ВВП в 2013 г.) связан с проведением программыколичественногосмягченияврамкахмонетарногостимулированияамериканской экономики.Трансформация структуры финансового сектора в пользу увеличениядоли небанковских финансовых посредников связана прежде всего с двумяпроцессами. С одной стороны, рост популярности вложений во взаимныефонды сузил потенциал фондирования коммерческих банков за счёт38сбережений домашних хозяйств. С другой стороны, распространениемеханизма секьюритизации способствовало развитию деятельности такихфинансовыхпосредников,какэмитентыABS,квазигосударственныефинансовые агентства, а также брокеры и дилеры.
В целом, измененияструктуры активов финансового сектора иллюстрируют произошедшую впоследние 30 лет эволюцию процесса кредитования в США. Рост масштабовнебанковского финансового посредничества свидетельствуют о том, что втекущих условиях ресурсная база для кредитования американской экономикиформируется не только за счёт депозитов в коммерческих банках, но и взначительной степени за счёт средств, привлеченных на рынках ценныхбумаг.Ослабление позиций коммерческих банков в США преимущественноявляется следствием распространения новой модели кредитования домашниххозяйств.Именноростспросадомашниххозяйствнаипотекуипотребительские кредиты, к которым в наибольшей степени примениммеханизмсекьюритизации,небанковскихфинансовыхобеспечилучреждений,расширениекакактивовтакихквазигосударственныефинансовые агентства, эмитенты ABS, брокеры и дилеры.В работе [126] подробно описано, как изменился состав финансовыхпосредников, участвующих в кредитовании нефинансовых компаний идомашниххозяйств.Пооценкам,приведеннымвданнойработе,коммерческие банки обеспечивают в настоящее время около третисовокупного объёма кредитования нефинансовых компаний.
Примечательно,что эта доля оставалась стабильной во второй половине ХХ – начале ХХIвека. В сфере кредитования домашних хозяйств позиции коммерческихбанков, напротив, несколько ослабли. В начале XXI века на балансекоммерческих банков находилось лишь около 20% совокупного объёмазадолженности домашних хозяйств по ипотечным и потребительскимкредитам, в то время как в середине ХХ века их доля составляла около 27%.На фоне распространения практики секьюритизации квазигосударственные39финансовые агентства стали играть ключевую роль в финансированиижилищной ипотеки, а эмитенты ABS – в предоставлении потребительскихкредитов.1.4. Процесс кредитования в рамках альтернативной банковской системыВ то время как в традиционной банковской системе весь процесстрансформации финансовых ресурсов в кредиты осуществляется внутриодного финансового учреждения, а именно коммерческого банка, вальтернативной банковской системе, занявшей в последние десятилетиястоль важное место в кредитовании американской экономики, он разбиваетсяна несколько этапов, в каждом из которых задействован определенный типфинансовыхпосредников.Использованиемеханизмасекьюритизации,лежащего в основе функционирования альтернативной банковской системы,позволяет значительно сократить длительность пребывания активов набалансе финансовых институтов и преобразовывать их в группы активов сразличным уровнем качества.
Процесс фондирования за счет депозитовзаменяется привлечением ресурсов на финансовых рынках за счет выпускадолговых финансовых инструментов.Рассмотримпроцесскредитованияврамкахальтернативнойбанковской системы, подробно описанный в работах [117], [118]. На первомэтапе небанковские финансовые институты двух типов (финансовыекомпании и брокеры и дилеры по ценным бумагам) предоставляют кредитыразличным контрагентам. На втором этапе с помощью краткосрочныхкредитных линий (warehousing line of credit) или выпуска краткосрочныхоблигаций (Asset-backed commercial paper - ABCP) привлекаются средствадля первичного финансирования исходного кредита, который при этомвыступает в качестве залога.
Данный этап финансового посредничествахарактеризуется несовпадением срока, на который выдаётся кредит, сосроком до погашения задолженности по кредитной линии или облигациям,используемым для его финансирования.40Дальнейшаятрансформациявременносвободныхфинансовыхресурсов в кредиты непосредственно связана с механизмом секьюритизации.На третьем этапе на основе пулов различных кредитов выпускаютсяценные бумаги (ABS – asset backed securities), организованные в форменескольких траншей в зависимости от уровня риска.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
