Диссертация (1138614), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Получатели финансовых ресурсовмогут быть условно разделены на 3 широкие группы: 1) домашние хозяйства,привлекающие ипотечные и потребительские кредиты, 2) федеральные иместные государственные органы, финансирующие дефициты бюджетов засчет долговых инструментов, и 3) нефинансовые компании, привлекающиефинансирование за счет акционерного и заёмного капитала.Выполняя свои основные функции по сбору и анализу информации осуществующихинвестиционныхвозможностях,подиверсификациикредитных рисков и по трансформации краткосрочных ресурсов вдолгосрочные,финансовыесистемыпозволяютболееоптимальноперераспределять имеющиеся в экономике финансовые ресурсы [77, 95].Качествофинансовойсистемыиеёспособностьстимулироватьэкономическое развитие зависят от того, насколько хорошо финансоваясистема выполняет данные функции.
Улучшая качество анализа информацииокомпаниях-потенциальныхзаёмщиках,финансовыепосредникипозволяют идентифицировать наиболее перспективные и прибыльныепроекты, способствующие общему росту экономики [77].Перечисленные функции могут осуществляться в рамках финансовойсистемы, в большей степени, опирающейся на финансовые учреждения,например, банки (bank-based financial system), или на финансовые рынки(market-based financial system).
В первом случае финансовые посредникиобъединяют средства многочисленных вкладчиков для выдачи кредитов17конечным заёмщикам, во втором случае передача свободных финансовыхресурсов между контрагентами осуществляется напрямую на рынках акцийили облигаций [105]. При этом финансовые рынки и институты находятся втесном взаимодействии, в рамках которого финансовые институты такжемогут в случае необходимости привлекать недостающие ресурсы нафинансовых рынках или размещать избыточные средства в финансовыхинструментах.
По мере развития механизма секьюритизации процесскредитного посредничества усложнился, и связь между финансовымиинститутами и финансовыми рынками стала еще более тесной (см. рис. 1).Рисунок 1. Упрощенная схема финансового посредничестваВлияниедеятельностибанкоцентричныхирынкоцентричныхфинансовых систем на экономическое развитие распространяется поотличающимся каналам. Первый вариант предполагает установлениедолгосрочных отношений между компаниями и банками. Это повышает18степень информированности банков о деятельности компании, что внекоторыхслучаяможетспособствоватьперераспределениюфинансовыхбанкоцентричныефинансовыересурсовболее[46].системыВэффективномуэтомсмыслепротивопоставляютсярынкоцентричным финансовым системам, в которых, в соотвестствии стеорией С тиглица об ассимтотической эффективности финансовых рынков[132], рост степени информационной эффективности снижает стимулыучастников рынка к поиску информации о наиболее перспективных объектахинвестирования.В то же время рынкоцентричные системы также имеют рядпреимуществ.
Они в частности улучшают доступ к финансированию длямолодых инновационных компаний, не имеющих кредитной истории идостаточных активов, которые могут быть использованы в качестве залога,чтоснижаетпривлекательностькредитованиятакихкомпанийдлякоммерческих банков [81], [120]. С другой стороны, наличие ликвидныхфинансовыхрынковможетприводитьксокращениюгоризонтовинвестирования [42]. Ликвидные рынки позволяют без существенныхиздержек продавать доли в компании, что снижает стимулы инвесторовустанавливать более жесткий корпоративный контроль.Результатыэмпирическихисследованийовлиянииструктурыфинансового сектора на экономический рост различны. В ряде исследованийпоказано, что структура финансового сектора не является ключевымфактором, объясняющим различия в долгосрочных темпах экономическогороста в различных странах[94], [103]. Экономическому развитиюспособствует скорее высокий общий уровень финансового развития, а такжехорошее качество услуг, оказываемых финансовым сектором в целом.
Вдругих исследованиях [57], [73] получены подтверждения того, что по мереповышения уровня экономического развития страны возрастает спрос науслуги финансовых рынков, в то время как услуги банков болеевостребованы на более ранних этапах экономического развития.191.2. Место финансового сектора в экономике СШАКлассификатор отраслей американской экономики (Standard IndustrialClassification - SIC), применявшийся в системе национальных счетов США с1937 по 1997 г. объединял в финансовый сектор банковские и небанковскиефинансовые учреждения, страховые компании и компании, занимающиесяоперациями с недвижимостью. При анализе динамики развития финансовогосектора США в большом количестве работ используется данное его широкоеопределение.
В применяемом с 1997 г. новом классификаторе отраслейэкономики (North American Industry Classification System) выделены разделы«Финансы и страхование» и «Компании, занимающиеся операциями снедвижимостью». Для определения размеров финансового сектора внастоящем исследовании автор использует лишь данные раздела «Финансы истрахование», оставляя деятельность в сфере недвижимости за рамкамианализа. В соответствие с таким определением в финансовый секторвключаютсяучреждения,преимущественнозанятыефинансовойдеятельностью следующих типов: финансовое посредничество в формепередачи финансовых ресурсов от кредиторов к заёмщикам, страхование,специализированные финансовые услуги, сопровождающие финансовоепосредничество.
Несмотря на наличие некоторых общих черт между рынкомнедвижимости и финансовыми рынками, в частности в том что касаетсяспекулятивнойсоставляющейбольшинствасделок,авторпредпочёлсосредоточиться на рассмотрении чисто финансовой по своей природедеятельности.С середины прошлого века размеры финансового сектора США и егозначимость в американской экономике постоянно увеличивались.
Доляфинансового сектора в ВВП, занятости и совокупной прибыли американскихкорпораций существенно возросла, в то время как обрабатывающаяпромышленность заняла более скромное место в экономике США.Так вклад финансового сектора в ВВП, рассчитанный по добавленнойстоимости, возрос с 2,7% в 1950 году до 6,6% в 2013 году. Параллельно20происходило постепенное снижение доли обрабатывающей промышленностив совокупной добавленной стоимости: в 2013 году она составила 12,4% посравнению с 27,9% в 1950 году (см. рис.
2).Рисунок 2. Добавленная стоимость, произведенная в финансовом секторе и вобрабатывающей промышленности СШАИсточник: Бюро экономического анализа, URL: http://bea.govДолязанятых,промышленныхвовлеченныхвдеятельностьфинансовогоисекторов, характеризуется аналогичной динамикой врассматриваемый период.
Доля работников, занятых в финансовом сектореСША возросла с 2,7% от совокупного количества занятых без учётагосударственного сектора в 1950 году до 5,4% в 2013 году (см. рис. 3). В тожевремянаблюдаетсясущественноеснижениедолизанятыхвобрабатывающей промышленности на фоне увеличения занятости в сфереуслуг.21Рисунок 3. Занятость в финансовом секторе и в обрабатывающей промышленности СШАИсточник: Бюро экономического анализа, URL: http://bea.govЗа последние десятилетия также существенно увеличился разрывмежду средним уровнем заработной платы в финансовом секторе и в другихотраслях экономики. Так если в 1970-х годах для работников с сопоставимымуровнем образования средний размер заработной платы в финансовомсекторе и в прочих отраслях экономики различался на 3-4% в пользу первого,то к началу кризиса 2007 г. данный разрыв достигал примерно 20% [89].
Наэтом фоне несмотря на стабилизацию доли занятых в финансовом секторе науровне 5-6% с начала 90х годов, рост доли их вознаграждения в совокупномфонде оплаты труда продолжился. В 2012 году данный показатель составил11,6% по сравнению с 3,6% в 1950 году [148].По мере увеличения значимости финансового сектора в структуреамериканской экономики он стал центром концентрации корпоративнойприбыли. Если в 1950 году на долю финансового сектора приходилось лишь9% совокупной прибыли корпоративного сектора, то накануне кризисаданное значение возросло до 30%, впоследствии опустившись до 25% в 2013году (см.
рис. 4). Можно заметить, что доля финансового сектора в22корпоративной прибыли непропорционально высока по сравнению с егодолей в ВВП и в занятости.Рисунок 4. Доля финансового сектора и обрабатывающей промышленности в совокупнойприбыли корпоративного сектора СШАИсточник: Бюро экономического анализа, URL: http://bea.govВ послевоенный период также наблюдался опережающий рост активовфинансового сектора: в 1950 году они превосходили ВВП лишь на 40%, а в1980 году уже на 90%, после 1980 года произошло ускорение темпов ростаданного показателя, и в 2000 году активы финансового сектора превосходилиВВП США уже в 3,7 раза, а в 2013 году в 4,8 раза [144].
Аналогичнаятенденция характерна для соотношения капитализации американскогофондового рынка и ВВП. Данный показатель возрос с 51% в 1990 году до140% в 2006 накануне финансового кризиса и в конце 2012 года составлял115% [143]. Параллельно произошел впечатляющий рост среднедневныхобъемов торгов ценными бумагами на биржах: с примерно 200 млн. акций вдень в конце 1980х годов [112] до 1,1 млрд. в 2012 году [146]. Среднедневнойобъем торгов облигациями американского казначейства возрос с 96 млрд.долл. в 1992 году [112] до 519 млрд. долл. в 2012 году [145].23Развитиефинансовогосекторавызвалоувеличениеобъемакредитования американской экономики.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
