Диссертация (1138614), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Доля дивидендных выплат в чистой прибыли компанийнефинансового сектора ......................................................................................... 94Рисунок 24. Доля финансового сектора в ВВП в странах ОЭСР в 2012 г. ... 108Рисунок 25. Результаты кластерного анализа ..................................................
111Рисунок 26. Среднее значение индекса состояния макроэкономики взависимости от размера финансового сектора ................................................. 120Рисунок 27. Динамика оценок регрессионного коэффициента при переменнойразмера финансового сектора в линейной модели (перекрестные выборки длякаждого года из рассматриваемого периода) ................................................... 125Рисунок 28.
Динамика оценок регрессионных коэффициентов припеременных размера финансового сектора в квадратичной модели(перекрестные выборки для каждого года из рассматриваемого периода) .. 126Рисунок 29. Среднее отношение кредитов частному сектору к ВВП в выборкеиз 32 стран с 1980 по 2012 гг. ............................................................................ 127Рисунок 30. Динамика оценок коэффициента в линейной регрессии припеременной объёма торговых операций на рынке акций (перекрестныевыборки для каждого года из рассматриваемого периода) ............................ 1397Рисунок 31. Последовательность объединения наблюдений в кластеры .....
163Рисунок 32. Расстояния между наблюдениями, объединяемыми в кластер . 163Рисунок 33. Размеры финансового сектора в рамках полученных кластеров............................................................................................................................... 164ТаблицыТаблица 1. Распределение долга домохозяйств по типу кредитора, % ........... 33Таблица 2. Размер активов различных типов финансовых посредников, в % кВВП .........................................................................................................................
37Таблица 3. Основные элементы в структуре активов финансового сектораСША ....................................................................................................................... 66Таблица 4. Основные элементы в структуре пассивов финансового сектораСША (в % к итогу) ................................................................................................ 75Таблица 5.
Анализ доходности вложений взаимных фондов, инвестирующихв акции на американском фондовом рынке ........................................................ 86Таблица 6. Оценка объёма доходов взаимных фондов акций, показавшихдоходность ниже рыночной ................................................................................. 87Таблица 7. Избыточные доходы финансового сектора США, млрд. долл. .... 89Таблица 8. Размеры финансового сектора, индекс макроэкономической средыи индекс конкурентоспособности по кластерам .............................................. 113Таблица 9.
Результаты регрессионного анализа на основе всего массиваданных .................................................................................................................. 122Таблица 10. Результаты регрессионного анализа на основе массива данных,разделенного на периоды ................................................................................... 131Таблица 11. Сранение регрессионных оценок для второго периода влинейной и квадратичной спецификации ......................................................... 132Таблица 12. Результаты регрессионного анализа на основе массива данных,разделенного на два периода .............................................................................
1418ВведениеАктуальностьтемыисследованияподтверждаетсявозросшимвниманием к деятельности финансового сектора США и его размерам послеглобального финансового кризиса конца 2000х годов. Данный кризис во всейполноте продемонстрировал, насколько важную роль финансовый секторстал играть в американской экономике. В этой связи необходимо проследить,какие основные изменения, произошедшие как внутри финансового сектораСША, так и в его взаимодействии с другими секторами экономики,позволили ему занять его текущее место в экономике США.Тяжелые макроэкономические последствия глобального финансовогокризисапоставилиподсомнениедоминировавшуюнапротяжениинескольких десятилетий теорию о саморегулируемости финансовых рынков,оправдывающуюнеобходимостьминимизациигосударственноговмешательства в деятельность финансового сектора.
Точка зрения обезусловной пользе роста размеров финансового сектора, лежавшая в основемер по дерегулированию сферы финансовой деятельности, уступила местоидеям о необходимости более жесткого государственного контроля в даннойобластивцеляхобеспечениядолгосрочноймакроэкономическойстабильности. Предпринятые в настоящем исследовании попытки оценитьвлияние размеров финансового сектора на состояние экономики позволяютсформулировать дополнительные аргументы в пользу возобладавшей впоследнее время точки зрения о необходимости ужесточения финансовогорегулирования.Процессы, происходившие в финансовом секторе США в начале ХХIвека, являются прямым следствием его развития во второй половине ХХвека.
В этой связи качественный анализ новейших тенденций невозможен вотрыве от изучения предшествовавших им событий второй половины ХХвека, которым также уделено значительное внимание в работе.9Степень разработанности темы исследования в англоязычныхисточниках довольно высока. Тем не менее, в большинстве опубликованныхработ как правило рассматриваются лишь отдельные аспекты трансформациифинансового сектора и его роли в экономике. Речь идёт, например, обэволюции банковского сектора, рассмотренной в работах Бойда и Гетлера(1994), Мерфи (2004), Аврахама, Селваджи и Викери (2012), Борда и Сантоса(2012), Четорелли и Перистиани (2012), Четорелли, Мандела и Молино(2012), Фельдмана и Люека (2007), Джона и Кричфилда (2005), Самолыка(2004) и Уилока (2011), о развитии альтернативной банковской системы(Позсар (2008, 2013), Халтом (2010), Ноэт (2011)), об усилении ролидолговых инструментов в финансировании компаний нефинансового сектора(Волкер (1986), Грэхам, Лири, Робертс (2012)), о развития рынка ипотечногокредитования (Эммонс (2008), Грин и Уатчер (2005)).
При этом болеесистемное описание изменений, произошедших в финансовом секторе СШАи в его взаимодействии с прочими секторами американской экономики,приводится лишь в нескольких исследованиях (Эпстайн (2005), Криппнер(2005),Орхангази(2006,2008)),посвященныхизучениюпроцессафинансиализации экономики США.Рост масштабов инвестиционного менеджмента, рассматриваемый вовторой главе как одно из проявлений эволюции роли финансового сектора вэкономике США, породил большое количество англоязычных работ,посвященныхоценкеэффективноститакойдеятельности.Помимоисследований об эффективности активных стратегий инвестирования в целом(Барбер и Один (2000), Френч (2008)), анализу подвергались такжерезультатыуправленияактивамиспомощьюразличныхтиповинвестиционных фондов: взаимных фондов (Малкиел (1995), Фама и Френч(2010)), пенсионных фондов (Андронов, Бауэр и Кремерс (2011), Бауэр иХрекен (2008), Бауэр и Кикен (2008)) и хедж-фондов (Айкен, Клиффорд иЭллис (2013), Фанг, Хсие и Рамадорай (2008), Ибботсон, Роджер и Чен(2011), Джэйм (2012), Косовски, Найк и Тэо (2007)).
Однако, насколько10известноавтору,предпринималисьниводнойпопыткиизоценитьработподаннойэффективностьтематикенеинвестиционногоменеджмента на уровне всей совокупности институтов, участвующих в нем.Как следствие, несмотря на наличие большого количества работ в даннойобласти, в настоящее время отсутствует понимание того, какую долюдоходовфинансовогосекторасоставляютдоходынеэффективныхинвестиционных управляющих.Довольно широкий пласт работ посвящен анализу влияния размеровфинансового сектора на состояние экономики, рассматриваемому в третьейглаве настоящего исследования. В наиболее ранних работах (Шумпетрер(1911), МакКиннонг (1973), Голдсмит (1969)) было выявлено наличиеположительной корреляции между размером финансового сектора иэкономическим ростом.
Позднее в работах Криппнер (2005), Левина (2005,2010), Риоха и Валев (2004), было установлено направление причинноследственной связи между данными показателями. Наконец, на фонеглобальногофинансовогокризисабылоопубликованонесколькоисследований (Арканд Беркес и Понида (2012), Болтон, Сантос и Шейнкман(2010), Цечетти и Харуби (2012)), свидетельствующих о нелинейномхарактеревзаимосвязимеждуразмеромфинансовогосектораиэкономическим ростом.
Заметим, что в упомянутых работах исследовалосьвлияние размеров финансового сектора только на экономический рост или нарост производительности труда. При этом взаимосвязь между размеромфинансового сектора и другими макроэкономическими показателямиостаётся практически неизученной. Более подробный обзор перечисленныхисследований представлен в разделе 3.1.В русскоязычных публикациях финансовому сектору США уделяетсясущественно меньшее внимание. В диссертациях, подготовленных по темам,близким к теме настоящего исследования, в частности, рассматриваютсятрансформацияфинансовогосектораподвоздействиемновыхинформационных технологий (Екенин (2005)), международная деятельность11институтов финансового рынка США (Туруев (2004)), роль финансовойсистемы США в научно-техническом развитии (Синявская (2004)) исостояние рынка финансовых услуг США в сети Интернет (Корженко(1999)).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
