Диссертация (1138614), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Долг нефинансового сектораоставался достаточно стабильным в процентах к ВВП с 1950-х до начала1980-х годов, но затем с появлением механизма секьюритизации и по мередерегулирования финансового сектора данный показатель резко увеличился с140% в 1981 году до 190 в 1988 году (см. рис. 5). Вторая волна роста (с 190%в 2001 году до 240% в 2007 году) стала в некоторой степени следствиемполитики низких процентных ставок, проводившейся главой ФРС АланомГринспеном в ответ на рецессию в 2001 года. В условиях отрицательныхреальных процентных ставок финансовые посредники начали направлятьфинансовые ресурсы на более рискованные, но и более прибыльныефинансовые операции, например, кредитование менее надежных заёмщиков,в частности, выдача субстандартных ипотечных займов (subprime mortgages).Произошедшее в результате расширение круга заёмщиков привело к ростуотношения задолженности нефинансового сектора к ВВП.Рисунок 5.
Долг нефинансового сектора, в % к ВВПИсточник: Федеральная резервная система, Flow of Funds Accounts, URL:http://www.federalreserve.gov24Динамика всех перечисленных выше показателей свидетельствует обувеличении размеров и доли финансового сектора в экономике США.Данныйфеноменполучилвамериканскойлитературеназвание«финансиализация» (financialization). Понятие финансиализации имеетбольшое число трактовок. Одно из наиболее общих определений дано вработе [65], где под финансиализацией понимается «рост значимостифинансовых целей, финансовых рынков, финансовых агентов и финансовыхинститутов в функционировании национальной и мировой экономики».Работа [141] уточняет данное определение, характеризуя финансовые рынкикакцентральныйэлементорганизацииэкономическихинститутов(компаний, домохозяйств, пенсионного обеспечения).
В исследовании [93]под финансиализацией понимается состояние экономики, при которомнакопление прибыли происходит в первую очередь в результате финансовой,а не производственной или торговой деятельности. В исследованиях [56],[62] в качестве одного из проявлений финансиализации рассматривается роствовлеченности нефинансовых компаний в финансовую деятельность, а такжеувеличение влияния динамики стоимости акций компании на процесспринятия решений её менеджментом.Можно выделить несколько ключевых причин финансиализацииамериканской экономики:1) Ослабление финансового регулированияЗаконодательная база финансового регулирования в США оставаласьдовольно стабильной с середины 1930х годов до начала 1970х годов.
Вданныйпериоддеятельностьфинансовогосектораподвергаласьотносительно жесткому контролю, базировавшемуся на законах, принятыхпосле Великой Депрессии1. В последовавшие 30 лет распространениелиберальных теорий, основанных на предположении о саморегулируемостиРечь прежде всего идёт о Законе Гласса-Стигалла 1933 г., Законе о ценных бумагах 1933 г.
и Законе оторговле ценными бумагами 1934 г.125рынков, привело к принятию ряда законов, ослабивших финансовоерегулирование в США:- В 1986 г. было отменено так называемое Правило Q, устанавливавшеемаксимальные процентные ставки по депозитам. Коммерческие банки,ограниченныеданнымправилом,направленнымнапредотвращениечрезмерного повышения ставок, уступили взаимным фондам часть рынкауправления частными сбережениями.- В 1994 г. законом Ригла-Нила был ликвидирован запрет для банковоткрывать свои филиалы в других штатах.- Принятие в 1999 г. Закона о финансовой модернизации (GrammLeach-Bliley Financial Modernisation Act), завершило, начавшийся в середине1980х гг.
процесс постепенного ослабления установленного в 1930е гг.запрета на ведение коммерческими банками инвестиционно-банковскойдеятельности.Врамкахфинансовыххолдинговыхкомпанийсталовозможным объединение в один холдинг коммерческого банка, страховойкомпании и компании, работающей на фондовом рынке.- Принятый в 2000 г. Закон о модернизации торговли товарнымифьючерсами(CommodityFuturesModernizationAct)закрепилдерегулирование внебиржевого рынка деривативов, исключив его из сферырегулирования Комиссии по торговле товарными фьючерсами и Комиссии поценным бумагам и биржам [55].- В 2004 году Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила 5крупнейшим инвестиционным банкам (Goldman Sachs, Morgan Stanley,Merrill Lynch, Lehman Brothers, Bear Sterns) использовать собственныематематические модели для оценки необходимого им чистого капитала, чтовпоследствии вызвало стремительный рост их финансового рычага (leverage– соотношение активов и собственного капитала).Перечисленные законодательные изменения спровоцировали дефицитрегулирования финансового сектора в США.
На этом фоне распространениеболее рискованных видов финансовой деятельности усилило уязвимость26финансовой системы США и стало одной из причин кризиса конца 2000-хгодов.2) Развитие информационных технологийРаспространениеупростилофинансовоеинформационныхимоделированиеикомпьютерныхспособствовалотехнологийразвитиюфинансового инжиниринга. Благодаря постоянным финансовым инновациямпоявились целые классы новых финансовых инструментов (прежде всего,производныхфинансовыхинструментов–фьючерсов,опционов,форвардных контрактов, свопов – и структурированных продуктов),сформировались рынки этих инструментов и возможность получения доходаот операций на этих рынках. Компьютеризация финансовой деятельностипозволила существенно ускорить и удешевить осуществление финансовыхтранзакций, а также обработку и хранение финансовой информации.Разработка программ для статистического анализа упростила процесс оценкиплатежеспособности заёмщиков и улучшила его качество.3) Распространение механизма секьюритизацииМеханизмсекьюритизациипозволилсущественноувеличитьресурсную базу кредитования и, как следствие, расширить границыфинансовой деятельности.
Благодаря вынесению секьюритизированныхактивов за баланс, банки смогли значительно повысить объем выдаваемыхкредитов при том же уровне капитала. При этом переход рисков отфинансовойорганизации,выдавшейкредит,кпокупателюсекьюритизированных активов привел к постепенному снижению требованийк платежеспособности потенциальных заемщиков и к росту объемовкредитования.4) Рост спроса нефинансовых компаний на финансовые услугиУскорившийсяв1970егодыпроцессинтернационализациихозяйственной деятельности и трансграничных слияний и поглощений создалдополнительный спрос на диверсифицированные финансовые услуги. Так,нефинансовые компании входили в число сторонников либерализации27финансовой деятельности, так как рассматривали ее дерегулирование какфакторповышениясобственнойприбыльностизасчетполучениянеограниченного доступа к необходимым им финансовым услугам [112].5) Снижение прибыльности нефинансовой деятельностиСнижениевследствиеприбыльностиусилениявнефинансовыхконкуренцииисекторахсокращенияэкономикиинвестиционныхвозможностей рассматривается рядом экономистов [30], [56] как причиныперенаправления капитала в финансовый сектор, где он может найти болеевыгодное применение.1.3.
Трансформация структуры финансового сектора СШАИнституты, входящие в финансовую систему США, можно условноразделить на две широких группы: 1) коммерческие банки, регулируемыегосударствомиимеющиедоступкинструментамгосударственнойподдержки в кризисных ситуациях, и 2) небанковские финансовыеучреждения,взначительноменьшеймереподвергающиесягосударственному регулированию и лишенные доступа к инструментамподдержанияликвидности,предоставляемымцентральнымбанком(например, дисконтное окно), и к государственным гарантиям (например,страхование депозитов).
Банковский сектор обеспечивает трансформациюсбережений в форме депозитов в долгосрочные кредиты. Сбережения,сконцентрированные в небанковских финансовых учреждениях, как правилодостигают конечных заёмщиков через инструменты финансовых рынков безучастия традиционной банковской системы.Значительное увеличение размеров финансового сектора в последние30 лет сопровождалось изменениями его структуры. Следует оговориться,чтоимеющиесястатистическиеданныепозволяютполучитьлишьприблизительное представление о значимости различных типов финансовыхпосредниковвпроцессекредитованияамериканскойэкономики.Всегодняшних условиях, когда кредитование тесно связано с механизмом28секьюритизации и требует участия большого числа различных финансовыхкомпаний, всё сложнее проследить путь денежных средств от кредитора кзаёмщику. При этом статистика балансовых активов финансового секторастановится менее информативной.
Тем не менее в отсутствие других данных,доступных для столь же продолжительного периода времени и столь жекачественно стандартизированных для всех типов финансовых посредников,информация о балансовых активах все-таки позволяет получить общеепредставление о наиболее заметных тенденциях развития финансовогосектора в последние десятилетия.Одной из таких тенденций является существенное сокращение долибанков в совокупных активах финансового сектора в пользу небанковскихфинансовых посредников (см.
рис. 6).*ABS – asset-backed securities – ценные бумаги, обеспеченные пулом активовРисунок 6. Структура активов финансового сектора США по типам финансовыхинститутовИсточник: Федеральная резервная система, Flow of Funds Accounts, URL:http://www.federalreserve.gov29Тем не менее, банки по-прежнему занимают первое место по объёмуактивов: в 2013 г. на них приходилось 26% активов. После финансовогокризиса 2007-2009 гг. доля банков несколько возросла за счёт уменьшенияактивовинвестиционно-банковскихкомпаний,многиеизкоторыхобанкротились или вошли в состав банковских холдинговых компаний (вчастности, банкBear Stearns был приобретен банком JP Morgan Chase,Merrill Lynch банком Bank of America, банки Goldman Sachs и Morgan Stanleyполучили статус банковских холдинговых компаний).1.3.1. Трансформация банковского сектора СШАНесмотря на сокращение доли банков в структуре активов финансовогосектора, они остаются важным элемент финансовой системы США.Банковскийсекторвключаетв себяинститутынесколькихтипов:коммерческие банки, сберегательные учреждения и кредитные союзы (см.более детальную характеристику в Приложении 1).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
