Диссертация (1138335), страница 27
Текст из файла (страница 27)
Разумеется, такой подход предоставляет гибкость государственнымрегуляторам в изменении правил, регулирующих механизм bail-in. В результатеправовая неопределенность нарастает в ходе внедрения BRRD в национальнуюправовую систему членов ЕС.Наконец, даже регуляторный арбитраж становится возможным. Такой исходкрайне нежелателен, так как механизм bail-in применяется исключительно с цельюоздоровления финансовых институтов, ведущих международную банковскуюдеятельность в форме групп и финансовых конгломератов. Любые различия сюридической точки зрения могут стать серьезным препятствием при применении155этого инструмента.
Концепция инструмента bail-in привела к созданию новоготребования «минимального показателя покрытия убытков» (TLAC) Советом пофинансовой стабильности в 2014 г. Цель TLAC в общих чертах заключается вдополнении Basel III в разделе о требованиях к капиталу. На сегодняшний день, наранней стадии внедрения Basel III, финансовые учреждения обязаны установитьдолю капитала на уровне 8 % в активах, взвешенных по риску: 4,5 % в капиталепервого уровня (далее – T1), 1,5 % в дополнительном капитале первого уровня(далее – AT1) и 2 % в инструментах второго уровня (далее – T2). Начиная с 2016 г.эти базовые требования будут дополнены требованиями к буферу капитала,изложенными в главе 4 Директивы о пруденциальных требованиях для кредитныхорганизаций и инвестиционных фирм (далее – CRD IV).
Этими буферами станутгарантийный буфер капитала (далее – CCB), контрциклический буфер (далее – CCB) и в случае крупных банков – дополнительная надбавка для системно важныхбанков (далее – SIFI). CCB составят 2,5 % от активов, взвешенных по риску,и должны полностью содержаться в инструментах капитала первого уровня (далее– CET1). Любое невыполнение этого требования приведет к ограничениям,которые запретят финансовые распределения в виде дивидендов и бонусов.
Точнаявеличина C-CB будет определена на национальном уровне и составит от 0 до 2,5 %от активов, взвешенных по риску. Под эти требования подпадает толькоакционерный капитал. Наконец, глобальные, системно важные банки подлежатдополнительной надбавке капитала в размере 1–3,5 %.В результате к 2019 г.
системно важные банки будут обязаны содержатькапитал T1 на уровне 15,5 % от активов, взвешенных по риску. Акционерныйкапитал – от 7 до 9 %, в зависимости от величины С-CB. В случае системно важныхбанков доля должна равняться 8–13 %, а надбавка для системно важных банковдолжна состоять исключительно из капитала первого уровня. Это предложениебыло выдвинуто Советом по финансовой стабильности в ноябре 2014 г. ипроработано в феврале 2015 г. Величина TLAC системно важных банков будетрасти и составит 16–20 % от активов, взвешенных по риску.156Совет по финансовой стабильности (Financial Stability Board) осознает, чтоневозможно, чтобы весь регулируемый капитал состоял только из обыкновенныхакций.
Поэтому, по крайней мере, 33 % от «минимального показателя покрытияубытков» (TLAC) может состоять из долгосрочных, необеспеченных облигаций(мезонинного капитала), предназначенных для создания буфера капитала 30системно важных банков. Цель состоит в том, чтобы системно важные банкиобладали достаточным капиталом для покрытия убытков и были готовык рекапитализации. Следует подчеркнуть, что введение TLAC ужесточаеттребования к традиционным банкам (розничным и коммерческим), которые строятсвое финансирование в основном на депозитах.
Сегодня еще до конца не решено,когда эти требования вступят в силу, однако указано, что, возможно, этопроизойдет в 2019 г.Механизм конвертацииНапервыйвзгляд,конвертируемыеоблигации(CB),обратно-конвертируемые облигации (RC) и условно-конвертируемые облигации (CoCo) –это похожие инструменты, ведь их структура основана на фиксированном купонеи все они обладают механизмом конвертации в акционерный капитал. На данныймомент мы не будем рассматривать такие элементы, как эффективный срокпогашения, отсрочка выплаты и опционы колл/пут, а сосредоточимся на различияхмеханизма конвертации CB, RC и CoCo.Держатель конвертируемой облигации в определенный момент долженпринять решение о конвертации бумаги в определенное количество акций эмитентаили отказаться от этого, чтобы продолжить получать купоны по CB, то естьинвестор CB держит портфолио из обычных облигаций и длинных опционов колл.Цена исполнения опциона (strike price) равна отношению будущей стоимостиконвертируемой облигации к количеству акций, полученных при конвертации.Следовательно, держатель CB обладает ограниченной возможностью получитьубыток, так как его потери ограничены номинальной стоимостью облигации,и имеет возможность участия в потенциальной прибыли, если стоимостьобыкновенных акций растет (Рис.
29). Ограничение возможных потерь инвестора157может объяснить низкую волатильность облигаций с обязательной конвертациейCapitaland, исследуемых ранее.Стоимость CBP=Цена акции/Коэффициент конвертацииОграничение потерь инвестора (Bond floor)Цена обыкновенной акцииРисунок 29 – Зависимость стоимости конвертируемой облигации (CB) от ценыобыкновенной акции. Источник: Liberadzki K., Liberadzki M. (2016)Конвертация облигаций CoCo происходит автоматически, когда величинарегулируемого капитала падает ниже определенного уровня.
После этогодержатель облигации получает заранее установленное количество акций эмитента,и облигация исчезает. Падение цены акции ниже уровня S1 определяет кризисныйсценарий. Поэтому держатель облигаций CoCo имеет позицию, схожую надержание обычной облигации и короткого опциона пут.
В результате верхняяграница диапазона цены облигаций CoCo ограничена стоимостью обычнойоблигации (Рис. 30), а нижняя нулем и обладает высокой чувствительностью кизменению цены базовой акции. В частности, обратно-конвертируемая облигация(RC) обладает схожим механизмом конвертации с CoCo. По RC выплачиваютсякупон и номинальная стоимость, если цена базовой акции (или совокупностьстоимостей определенных акций) не опускается ниже определенного уровня намомент погашения. В обратном случае держатель RC получает выплату в объеме,эквивалентном остаточной стоимости базовых акций. В результате стоимость RCпо сравнению с ценой базовых акций практически идентична стоимости облигацийCoCo (Рис. 30).158Потолок облигации (Bond ceiling)СтоимостьCoCoP=Цена акции/Коэффициент конвертацииS1Цена обыкновенной акцииРисунок 30 – Зависимость стоимости условно-конвертируемой облигации (CoCo) от ценыобыкновенной акции. Источник: Liberadzki K., Liberadzki M.
(2016)Таким образом, в то время как конвертируемая облигация обеспечиваетинвесторам защиту в течение кризисных периодов и возможность разделитьдоходность акций в благополучные времена, облигации CoCo и RC являютсяценными бумагами с более высоким риском из-за наличия короткого опциона пут.Такому уровню риска должна соответствовать более высокая ставка купона. Крометого, существует вероятность того, что инвесторы, привлеченные высокимдоходом облигаций CoCo, могут недооценить их риск.
Резко меняющаясястоимость акций может быстро снизить стоимость облигаций CoCo до нуля.Проблемы эффективности облигации CoCo и их возможность распределять потери(loss absorption) тщательно анализировались при разработке требований к капиталуБазель III. Тем не менее по-прежнему отсутствуют практические методы точнойоценки риска облигаций CoCo.Другой важной особенностью гибридных инструментов ценных бумагявляется их «проводимость» рисков. Финансовый кризис 2009 г. показал, чтоинновационные финансовые инструменты не снижают риск, а «передают» его.Сложность и взаимосвязь рынка кредитных деривативов позволила «передать»риски финансовых ценных бумаг даже в те портфели, которые считалисьдиверсифицированными.
Подобная «проводимость» характерна и для облигацийCoCo, что требует дополнительной оценки и принятия регулятивных мер по159идентификациииконтролюстепени«передачи»рисковподобнымиинновационными финансовыми инструментами.Множество и разнообразие гибридных ценных бумаг продолжает растиблагодаря финансовому инжинирингу участников рынка и способствующемуповедению регуляторов. Наиболее обсуждаемым вопросом остается возможностьточной оценки и управления рисками гибридных ценных бумаг.160СПИСОК СОКРАЩЕНИЙLBO – выкуп компании за счет заемных средствMBO – выкуп компании менеджментом за счет заемных средствIPO – первичное публичное размещение акций компанииEBITDA – аналитический показатель, равный объему прибыли до вычетарасходов по выплате процентов, налогов, и начисленной амортизацииIRR – внутренняя норма доходностиTVPI – отношение общей стоимости ко вложенным средствамDPI – отношение суммы выплат ко вложенным средствамSPV – специальная проектная компанияCoCo – облигации с условной конвертациейS & P – международное рейтинговое агентство Standard & Poor’sMSCI – Morgan Stanley Capital International World; фондовый индекс,отражающий ситуацию на всемирном фондовом рынкеVaR – value-at-risk; стоимостная мера рискаPME – Public Market Equivalent; анализ, используемый для оценки прямыхинвестиций относительно эталона на рынке ценных бумаг или индексаLGD – loss given default; величина потерь в случае дефолта компанииMDR – средневзвешенная величина дефолта по сделкам мезонинногофинансированияMLDR – логарифм переменной MDRMDRC – изменение MDR за годMLR – средневзвешенная величина потерь по сделкам мезонинногофинансированияMLLR – логарифм переменной MLRMLRC – изменение MLR за годMRR – средневзвешенная величина восстановления по сделкам мезонинногофинансированияMLRR – логарифм переменной MRR161MRRC – изменение MRR за годMWR – средневзвешенная величина списаний по сделкам мезонинногофинансированияMLWR – логарифм переменной MWRMWRC – изменение MWR за годEDR – средневзвешенная величина дефолтов по сделкам акционерногофинансированияELDR – логарифм переменной EDREDRC – изменение EDR за годELR–средневзвешеннаявеличинапотерьсделокакционерногофинансированияELLR – логарифм переменной ELRELRC – изменение ELR за годERR – средневзвешенная величина восстановления сделок акционерногофинансированияELRR – логарифм переменной ERRERRC – изменение ERR за годEWR – средневзвешенная величина списаний по сделкам акционерногофинансированияELWR – логарифм переменной EWREWRC – изменение ERR за годGDP – валовой внутренний продуктGDPC – изменение ВВП за годTRCI – индекс Thomson Reuters ConvertibleMLP – индекс Merrill Lynch Preferred StockMLPc – изменение MLP за годMLSD – индекс Merrill Lynch Sub-Debt Upper Tier 2MLSDc – изменение MLSD за годMLSDL –индекс Merrill Lynch Sub-Debt Lower Tier 2MLSDLc –изменение MLSDL за год162LIBOR – Лондонская межбанковская ставкаFFR – ставка ФРСIRRm – средневзвешенное значение IRR по сделкам мезонинногофинансированияTVPIm – средневзвешенное значение TVPI по сделкам мезонинногофинансированияDPIm – средневзвешенное значение TVPI по сделкам мезонинногофинансированияIRRe – средневзвешенное значение IRR по сделкам акционерногофинансированияTVPIe – средневзвешенное значение TVPI по сделкам акционерногофинансированияDPIe – средневзвешенное значение DPI по сделкам акционерногофинансированияMRRsq – квадрат переменной MRREND – количество сделок акционерного финансирования в годNMD – количество сделок мезонинного финансирования в годMIV – ежегодный объем мезонинного финансированияEC – excess chance – вероятность получения дохода выше заданного значенияSR – shortfall risk – вероятность получения дохода ниже заданного значенияEx post – постфактум, по фактическим значениямEx ante – по планируемым значениямCAT – catastrophic bonds – катастрофные облигацииCATM – catastrophic mortality bonds – смертельно-катастрофные облигацииBRRD – bank recovery and resolution directive – Директива о финансовомоздоровлении и санации банковCE – convertible equity – ценные бумаги, конвертируемые в обыкновенныеакцииPWD – principle write down – ценные бумаги, у которых аннулируется купон163G-SIB – globally systematic important banks – мировые системно значимыебанкиTLAC – минимальный показатель покрытия убытковT1- tier 1 – капитал первого уровняAT1 – additional tier 1 – дополнительный капитал 1-го уровняT2 – капитал 2-го уровняCRD IV - директива о пруденциальных требованиях для кредитныхорганизаций и инвестиционных фирмCCB - гарантийный буфер капиталаC-CB - контрциклический буфер капиталаSIFI - дополнительная надбавка для системно важных банковCET1 – инструменты капитала первого уровняRSI – индекс относительной силы – индикатор технического анализа,определяющий силу тренда и вероятность его сменыRWA – активы, взвешенные по рискуUpper T2 – капитал верхней части второго уровняLower T2 – капитал нижней части второго уровняCDS – credit default swops – кредитно-дефолтные свопыCB – конвертируемые облигацииRC – обратно-конвертируемые облигации164СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ1.Агафонова, И.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
