Диссертация (1138295), страница 20
Текст из файла (страница 20)
При этомдоходность в последней части квартала несильно отличается от другихдоходностей. Это не позволяет утверждатьсуществование эффекта внутриквартала.Интересное открытие сделано на российском фондовом рынке прирассмотрении индекса ММВБ. Здесь совершенно чётко виден обратный эффектвнутри квартала, когда наибольшая доходность формируется в начале квартала, ане в конце. Более того, в первой части квартала наблюдается наибольшаядоходность, при этом коэффициенты имеют наибольшие положительныезначения на протяжении всего периода.Теперь рассмотрим результаты индекса SENSEX индийской фондовойбиржи BSE Ltd.
Отметим, что в отличие от предыдущих рассматриваемыхиндексовздесьобнаруженыотрицательныеистатистическизначимыекоэффициенты в части P 2 для периодов с 1995-го по 1999-й и с 2000-го по 2004й. При этом положительные коэффициенты распределены равномерно иутверждать существование временного эффекта внутри квартала нельзя.Однако для другого индийского индекса NIFTY обнаружено большоеколичество положительных и статистически значимых коэффициентов в P 3 и P 6.При этом наибольшее значение коэффициенты имеют именно в P 6, чтосогласуется с гипотезой существования временного эффекта внутри квартала.В Китае, так же как в Индии и России, рассматриваются 2 индекса.
Первыйиз них – HSI фондовой биржи HKEx. Для него все статистически значимыекоэффициенты положительны. Большинство из них располагается в P 1. Болеетого, в P 1 они имеют наибольшие значения, поэтому можно говорить осуществовании временного эффекта внутри квартала относительно его первойполовины.119Другим рассматриваемым в Китае индексом является SHCOMP, где такжевсе статистически значимые коэффициенты положительны. По аналогии с HSIбольшинство значимых положительных коэффициентов располагается в P 1,поэтому можно говорить о существовании временного эффекта внутри кварталаотносительно его первой половины и особенно P 1.При рассмотрении индекса TOP40 фондовой биржи Йоханнесбурга виденобратный эффект внутри квартала, когда наибольшая доходность формируется вначале квартала, а не в конце.
Более того, в первой части квартала наблюдаетсянаибольшая доходность на протяжении всего периода.Итак, эффект внутри квартала обнаружен только для индекса NIFTY. Сдругой стороны, найден обратный эффект внутри квартала для индексов ММВБ,HSI, SHCOMP, TOP40.В Таблице 8 представлена сводная описательная статистика временныхэффектов.120Таблица 8.
Временные эффекты на фондовых индексах стран БРИКСIBOVЭффект днянеделиЭффект сменымесяцаЭффект месяцаЭффектквартала (предновогоднегоралли)Эффект внутрикварталаИТОГОММВБSENSEXNIFTYHSISHCOMPTOP40Эффектпонедельника(в последниегоды ненаблюдается),эффект концанедели.Обратныйэффект сменымесяцаЭффект январяЭффект концанеделиЭффект концанеделиОбратныйэффект средыЭффект концанеделиОбратныйэффектпонедельника,эффектчетвергаОбратныйэффектчетвергаОбратныйэффект сменымесяцаНе обнаруженЭффект сменымесяцаНе обнаруженНе обнаруженНе обнаруженНе обнаруженНе обнаруженОбратныйэффект сменымесяцаНе обнаруженНе обнаруженЭффект предновогоднегораллиНе обнаруженЭффект предновогоднегораллиЭффект предновогоднегораллиНе обнаруженОбратныйэффект сменымесяцаЭффектдекабряЭффект предновогоднегораллиНе обнаруженОбратныйэффект внутрикварталаНе обнаруженЭффект внутрикварталаОбратныйэффект внутрикварталаОбратныйэффект внутрикварталаОбратныйэффект внутриквартала3335342121На основе полученных результатов можно сделать предположенияотносительно информационной эффективности каждого из индексов.
Сразуотметим, что нет фондового рынка, на котором не обнаружено ни одноговременного эффекта. Однако наименьшее количество календарных аномалийхарактерно для индекса SENSEX Бомбейской фондовой биржи, одной изнаиболее старых бирж мира. Далее по информационной эффективности идутиндексы IBOV, NIFTY, HSI, SHCOMP, которые являются основными длябразильской фондовой биржи BM&FBOVESPA, национальной фондовой биржиИндии, корпорации бирж и клиринговых организаций HKEx (Гонконг),представляющей интересы Китая, Шанхайской фондовой биржи SSE, гдеобнаружено по 3 временных эффекта. Немногим хуже эффективность уроссийского индекса ММВБ «Московской Биржи», где обнаружено 4 временныхэффекта.
Наименее эффективным и молодым является индекс TOP40 фондовойбиржи Йоханнесбурга, где найдены все временные эффекты.Полученными результатами может воспользоваться каждый инвестор нафондовом рынке при построении своей торговой стратегии, причем их можноиспользовать при построении как мультинациональной стратегии, так ивнутристрановой.Конечно, получить сверхдоходность только за счёт временных эффектов неудастся ввиду транзакционных издержек, однако использовать полученныеданные при принятии торговых решений при прочих равных необходимо.122ЗаключениеВ диссертации была достигнута основная цель: выявлены временныеэффекты на фондовых рынках стран БРИКС, а также сделано предположение обинфомационной эффективности этих рынков и даны практические рекомендациипо увеличению доходности инвестиционного портфеля. В качестве объектаизучения выступили бразильская фондовая биржа (BM&FBOVESPA), российскаябиржа ПАО «Московская Биржа», индийская фондовая биржа (BSE Ltd),национальная фондовая биржа Индии (NSE), корпорация бирж и клиринговыхорганизаций Гонконга (HKEx), Шанхайская фондовая биржа (SSE) и фондоваябиржа Йоханнесбурга (JSE Limited).Для достижения цели было проведено обобщение ранее полученныхрезультатов в области исследования эффекта дня недели, эффекта смены месяца,эффекта месяца, эффекта квартала (предновогоднего ралли), эффекта внутриквартала.
В том числе были рассмотрены возможные причины существованиявременных эффектов.С учетом опыта накопленных знаний для оценки каждого из пяти эффектовдиссертантомбылапостроенауникальнаяэконометрическаямодель.Устойчивость календарных аномалий оценивалась путем рассмотрения не толькообщей выборки, но и в разбивке на пятилетние подпериоды. Из полученныхданных можно сделать предварительные выводы относительно информационнойэффективности рынков стран БРИКС с учетом предположения о зависимостиколичества выявленных временных эффектов на каждом из рынков от степени ихэффективности:1. Индекс SENSEX индийской фондовой биржи BSE Ltd – 2 временныхэффекта;2.
Индексы IBOV, NIFTY, HSI, SHCOMP, которые являются основнымидля бразильской фондовой биржи BM&FBOVESPA, национальнойфондовой биржи Индии NSE, корпорации бирж и клиринговых123организацийHKEx(Гонконг),представляющейинтересыКитая,Шанхайской фондовой биржи SSE Ltd – по 3 временных эффекта;3. Индекс ММВБ «Московской Биржи» – 4 временных эффекта;4. Индекс TOP40 фондовой биржи Йоханнесбурга – 5 временных эффектов.Чтобы дать рекомендации по повышению доходности инвестиционногопортфеля в каждой из стран, необходимо обратить внимание на выявленныевременные эффекты в каждой из них.Для индекса IBOV бразильской фондовой биржи (BM&FBOVESPA) внастоящий момент характерен эффект конца недели, обратный эффект сменымесяца и эффект января.В России был рассмотрен индекс ММВБ «Московской Биржи». Для негообнаружен эффект конца недели, обратный эффект смены месяца, эффектпредновогоднего ралли, обратный эффект внутри квартала.Как было сказано выше, в Индии были рассмотрены две фондовые биржи.Для индекса SENSEX индийской фондовой биржи BSE найдены два временныхэффекта: эффект конца недели, эффект смены месяца.
На национальной фондовойбирже Индии NSE в качестве объекта изучения был выбран индекс NIFTY, гденайдены обратный эффект среды, эффект предновогоднего ралли, эффект внутриквартала.Относительно индекса HSI корпорации бирж и клиринговых организацийHKEx найдены эффект конца недели, эффект предновогоднего ралли, обратныйэффект внутри квартала. На Шанхайской фондовой бирже изучался индексSHCOMP, где были обнаружены обратный эффект понедельника, эффектчетверга, обратный эффект смены месяца, обратный эффект внутри квартала.ПоследнейрассматриваласьфондоваябиржаЙоханнесбургапутемизучения TOP40. Как было отмечено выше, на этом фондовом рынке былинайдены все изучаемые временные эффекты, а именно: обратный эффектчетверга,обратныйэффектсменымесяца,эффектпредновогоднего ралли, обратный эффект внутри квартала.декабря,эффект124Все утверждения относительно характерных временных эффектов длякаждого из рассматриваемых рынков носят универсальный характер, так какотдельно представлены результаты устойчивости существования каждой изнайденых календарных аномалий.Согласно концепции эффективного рынка, все факторы учтены в ценахакций, поэтому получение сверхприбылей невозможно, а ценообразованиеполностью описывается функцией соотношения риска и доходности.
Однакообнаруженныевышевременныеэффектысвидетельствуютвпользунеэффективности фондовых рынков и предполагают возможность извлекатьдополнительную прибыль, если учитывать временные эффекты при построенииторговой стратегии. При этом необходимо иметь в виду, что календарнаяаномалия может считаться обнаруженной, только если она является устойчивой испособной генерировать сверхприбыль с учетом транзакционных издержек.Таким образом, выстроить инвестиционную стратегию, основанную толькона извлеченииприбылиотвременныхэффектов, неудастсяввидутранзакционных издержек. Однако принятие во внимание при прочих равныхконкретной календарной аномалии позволит понизить вероятность совершениянеудачной покупки/продажи, связанной с определенным временным периодом.125Список сокращений и условных обозначенийБРИКС – Бразилия, Россия, Индия, Китай, Южно-Африканская РеспубликаОФЗ – облигации федерального займаЦБ – Центральный банкASTS – Automated Securities Trading SystemBDA – broker deal accountingBSE Ltd – Bombay Stock Exchange LimitedBSENI – Bombay Stock Exchange National IndexCFMRC – Canadian Financial Markets Research CenterCRSP – Center for Research in Security PricesCRSP EW – Center for Research in Security Prices equally-weighted indexCRSP VW – Center for Research in Security Prices value-weighted indexCSD – central securities depositoryDAX – Deutscher AktienindexDGEN – DSE general indexDJIA – Dow Jones 30 Industrial AverageDSE – Dhaka Stock ExchangeDSE 20 – DSE 20 indexETF – Exchange Traded FundsEMH – Efficient Markets HypothesisES – Evolution StrategiesFSB – Financial Services BoardFTAS – Financial Times Actuaries All Share IndexFTO – Financial Times Ordinary IndexFTSE – Financial Times Stock Exchange GroupGARCH – generalized autoregressive conditional heteroscedasticityHKEx – Hong Kong Exchanges and Clearing LimitedHSI – Hang Seng IndexIGBM – Madrid Stock Market general Index126IISL – India Index Services and Products Ltd.IN – Tradability RatioISECI – Istanbul Securities Exchange Composite IndexISECI – Istanbul Securities Exchange Composite IndexJSE – Johannesburg Securities ExchangeJSE Limited – Johannesburg Stock Exchange LimitedKSE-100 – Karachi Stock Exchange 100LSE – London Stock ExchangeMSM – Muscat securities marketND – Nikkei-DowNEAT – National Exchange for Automated TradingNSCCL – National Securities and Clearing CorporationNSE – National Stock Exchange of India LimitedNYSE – New York Stock ExchangeNZSE – New Zealand Stock ExchangePACAP – Pacific-Basin Capital Market Research CenterREIT – real estate investment trustsS&P – Standard and Poor’sS&P 500 – Standard and Poor’s 500S&P Composite – Standard and Poor’s Composite Stock Price IndexSAI – Statex Actuaries IndexSGX – Singapore ExchangeSPDR – Standard & Poor's Depository ReceiptsSSE – Shanghai Stock ExchangeTEJ – Taiwan Economic JournalTIAA-CREF – Teachers Insurance and Annuity Association-College RetirementEquities FundTOPIX – Tokyo Stock Exchange Price IndexTSE – Tokyo Stock ExchangeTSE-Composite – Toronto Stock Exchange Composite127TSX – Toronto Stock ExchangeWFE – World Federation of Exchanges128Список литературы1.Брюков В.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
