Автореферат (1138294)
Текст из файла
На правах рукописиВатрушкин Сергей ВладимировичОЦЕНКА ВРЕМЕННЫХ ЭФФЕКТОВ НА РЫНКАХ ЦЕННЫХ БУМАГ(МЕЖСТРАНОВОЙ АНАЛИЗ)Специальность: 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2017Работа выполнена в департаменте финансов факультета экономических наукфедерального государственного автономного образовательного учреждениявысшего образования «Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»Научный руководитель:Берзон Николай Иосифовичдоктор экономических наук, профессорОфициальные оппоненты:Галанов Владимир Александровичдоктор экономических наук, профессоркафедры «Финансовые рынки»ФГБОУ ВО «Российский экономическийуниверситет имени Г.В.
Плеханова»Ермолаев Константин Николаевичдоктор экономических наук, доцент,заведующий кафедрой институциональнойэкономики и экономической теорииФГБОУ ВО «Самарский государственныйэкономический университет»Ведущая организация:ФГБОУ ВО «Санкт-Петербургскийгосударственный экономическийуниверситет»Защита состоится 19 декабря 2017 г.
в 16.00 на заседании диссертационногосовета Д 212.048.07 на базе Национального исследовательского университета«Высшая школа экономики» по адресу: г. Москва, ул. Мясницкая, д. 20, ауд.309.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Национальногоисследовательского университета «Высшая школа экономики» и на сайтеhttps://www.hse.ru/sci/diss/209317894.Автореферат разослан ___ _________ 2017 г.И.о.
ученого секретарядиссертационного советад.э.н., профессорТеплова Тамара Викторовна21. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность исследуемой темыЗадачаизвлечениядополнительнойприбылиприформированииинвестиционного портфеля ценных бумаг является первоочередной длякаждого портфельного менеджера. Трейдер выстраивает стратегию торговли сучётом своего представления будущего формирования цен на рынке ценныхбумаг.
Поэтому остро стоит вопрос о возможности использования знаний,полученных в области изучения временных эффектов, для увеличения общейдоходности портфеля без изменения его риска.В 2012 году был сформирован альянс бирж стран БРИКС с цельюупрощения доступа иностранных инвесторов к их рынкам и увеличениюликвидности национальных площадок. В альянс вошли бразильская фондоваябиржа (BM&FBOVESPA), российская биржа ПАО «Московская Биржа»,индийская фондовая биржа (Bombay Stock Exchange Limited – BSE Ltd), ранееизвестная как Бомбейская фондовая биржа, корпорация бирж и клиринговыхорганизаций Гонконга (Hong Kong Exchanges and Clearing Limited – HKEx),представляющая интересы Китая, и фондовая биржа Йоханнесбурга, ЮжнаяАфрика (Johannesburg Stock Exchange Limited – JSE Limited).Комплексное рассмотрение сразу нескольких торговых площадок врамках построения инвестиционного портфеля позволяет, с одной стороны,диверсифицировать риск, а с другой – учесть временные эффекты, характерныедля каждой из стран, с целью максимизации доходности мультинациональногопортфеля.В работе с целью углубления исследования с точки зрения межстрановогоанализа временных эффектов дополнительно рассматриваются национальнаяфондовая биржа Индии (National Stock Exchange of India Limited – NSE) иШанхайская фондовая биржа (Shanghai Stock Exchange – SSE).До настоящего времени нет работ, посвящённых межстрановому анализуфондовых рынков стран БРИКС на предмет выявления и оценки устойчивостивременных эффектов, характерных для каждой из стран.
Такое исследование3могло бы существенно облегчить построение и одновременно с этим повыситьэффективность инвестиционного портфеля ценных бумаг.Более того, с точки зрения расширения научной области знаний, чёткоепредставление о временных эффектах и устойчивости их существованияпозволит в определенной степени судить об информационной эффективностикаждогоизвозможностирассматриваемыхфондовыхпрактическоготеоретическогоирынков.Такжепримененияоткрываютсяполученныхрезультатов в смежных областях научного знания.Учитывая вышесказанное, а также отсутствие в рамках проведенныхисследований единой сформированной научной точки зрения относительнокалендарных аномалий на рынках ценных бумаг, исследование приобретаетособую актуальность.
Более того, предполагается использование полученныхрезультатов в рамках построения стратегии биржевой торговли.Степень разработанности проблемыГипотеза эффективного рынка пользуется большим вниманием вмировом научном сообществе и является фундаментальной при определениисправедливой стоимости активов. Согласно теории Л. Башелье, легшей воснову определения трех форм эффективности рынков Ю. Фамы, ценыформируютсяаналогичнослучайномублужданиюиучитываютвсюимеющуюся на рынке информацию.Впервые выявленный К. Френчем эффект понедельника вызвал широкийрезонанс, вследствие чего Р. Рогальски, Л.
Харрисон, Д. Курси и Э. Дил,Р. Ариэль, Лаконишок и Шмидт, Г. Петтенгиль и Б. Джордан, К. Лиано иДж. Линдли, Киф и Роуш проводят дополнительные исследования, в которыхподтверждают неравномерность распределения доходностей в зависимости отопределенного периода времени (дня, недели, месяца, квартала, года), чтопротиворечит гипотезе эффективного рынка.Более того, аналогичные временные эффекты находят М.
Теобальд иВ. Прайс, Б. Солник и Л. Бускет, Дж. Гардезабал и М. Регалюз, Дж. Яффе иР. Вестерфилд для фондовых рынков Европы, Р. Аггарвал и П. Риволи, Т.4Чоудри, К. Като, К. Чуквуогор-Нду, П. Сафибаниард и В. Примчасвади, К.Брукс и Г. Персанд, С. Пошиквале – для фондовых рынков Азии, Г. Марретт иА.
Уортингтон в Австралии, Д. Мбубулу и Ч. Чипета – в ЮАР. В РоссииизучениемвременныхэффектовзанималисьКурашинов,Брюков,Кантолинский, Федорова, МакГоуэн и Ибрагимов.Помимо этого, М. Гиббонс и П. Гесс, М. Фланнери и А. Протопападакис,СинглтониУингендер,С.ДжорданиБ.Джорданподтверждаютсуществование календарных аномалий для долговых инструментов, Дж.МакФалан, Р. Петтит и С.
Санг, Дж. Тэтчер и Л. Бленман – для рынков валют,Д. Кейм и Р. Стамбаг, С. Линн и Л. Локвуд, К. Лиано, Г. Хуан и Б. Гуп – длявнебиржевых рынков, Т. Чемберлен, С. Чунг и К. Кван, Э. Джонстоном, У.Кракоу и Дж. Макконнелл – для рынков производных инструментов и К. Болл,В. Торус и А. Цоэгль, К. Ма и П. Гебель, А. Редман, Н. Манакян, К. Лиано –для рынков реальных активов.В отдельной категории идут исследования С.
Кима, К. Ко и С. Ли, З.Арсада и Дж. А. Кутса, Е. Чоу, П. Сяо и М. Солта, У. Комптона и Р. Кункеля, Е.Миллера, Л. Пратера и М. Мазумера посвященные определению возможностейизвлечения дополнительной прибыли за счет временных эффектов.Однако при этом нет исследований, посвященных межстрановомуанализу временных эффектов на фондовых рынках стран БРИКС, а также нетпоказателя,позволяющегосудитьобинформационнойэффективностирассматриваемых фондовых бирж. Помимо этого, в данной работе будутприведены практические рекомендации по увеличению доходности портфеляценных бумаг.Объект исследования – фондовые рынки стран БРИКС.Предмет исследования – определение временных эффектов на рынкахценных бумаг.Цель исследования заключается в выявлении временных эффектов нафондовых рынках стран БРИКС на основе результатов межстранового анализа,атакжевпредставленииусловного5показателяинформационнойэффективности этих рынков и указании практических рекомендаций поувеличению доходности портфеля ценных бумаг.Длядостиженияпоставленнойвышецелинеобходиморешитьследующие задачи:1.
обобщить результаты, полученные в области исследования временныхэффектов;2. построить эконометрическую модель по выявлению и определениюустойчивости существования временных эффектов;3. выявить эффект дня недели, эффект смены месяца, эффект месяца,эффект квартала (предновогоднего ралли), эффект внутри квартала наиндексах фондовых рынков стран БРИКС;4. определить устойчивость существования временных эффектов нарассматриваемых рынках ценных бумаг;5. провестисравнительныймежстрановойанализполученныхрезультатов для стран БРИКС;6. разработать рекомендации по увеличению доходности портфеляценных бумаг.Информационной базой данных являются ежедневные биржевыекотировки цен индексов бразильской фондовой биржи (BM&FBOVESPA),российской биржи ПАО «Московская Биржа», индийской фондовой биржи(BSE Ltd), национальной фондовой биржи Индии (NSE), корпорации бирж иклиринговых организаций Гонконга (HKEx), Шанхайской фондовой биржи(SSE), фондовой биржи Йоханнесбурга (JSE Limited), информационныематериалы агентств Reuters, Bloomberg.Основной методологической базой являются подходы регрессионного иэконометрического анализа с использованием программного обеспеченияMicrosoft Excel и Gretl.Теоретической базой исследования являются труды зарубежных иотечественных авторов в области изучения ценовых аномалий на фондовых6рынках, а также разработка стратегий по максимизации доходности портфеляценных бумаг.Гипотеза исследования состоит в том, что котировки финансовыхактивов определяются ожиданиями и поведенческими характеристикамиэкономических агентов, в результате чего формируются независимым образом,что не позволяет извлекать сверхприбыль.
Отсюда следует независимостьформирования динамики цен на рыночные активы от определенного периодавремени.Ввидувышесказанногонулевойрассматриваемыхвременныхсверхприбыликакигипотезойэффектов,следствиевысокаяявляетсяотсутствиеневозможностьстепеньизвлеченияинформационнойэффективности фондовых рынков стран БРИКС.Научная новизна исследования заключается в разработке новойметодики выявления временных эффектов стран БРИКС, позволившей датьрекомендации при формировании инвестиционного портфеля рассматриваемыхстран на основе полученных результатов.
К наиболее важным результатам,характеризующим научную новизну исследования, относятся следующие:1. уточнено экономическое понимание временных эффектов с точкизрения формирования распределения доходностей на рынках ценныхбумаг;2. автором выявлены временные эффекты (эффект дня недели, эффектсмены месяца, эффект месяца, эффект квартала (предновогоднегоралли), эффект внутри квартала на фондовых рынках стран БРИКС;3. определена устойчивость существования каждого из рассматриваемыхвременных эффектов на фондовых рынках стран БРИКС путем ихоценки не только для общей выборки, но и в разбивке на пятилетниеподпериоды;4. определенывозможностипоувеличениюдоходностимультинационального инвестиционного портфеля при торговле нафондовыхрынкахстранБРИКС7путемизбеганияднейспрогнозируемой отрицательной доходностью и увеличения объемаинвестиций в дни с наибольшей доходностью.Теоретическая и практическая значимость работыПредставленная в настоящей работе эконометрическая модель даетвозможность выявить временные эффекты и определить устойчивость ихсуществования.Полученные выводы относительно календарных аномалий позволяютвыстраивать торговую стратегию с учётом временных эффектов на фондовыхрынках рассматриваемых стран, а также в некоторой степени судить обинформационной эффективности фондовых рынков стран БРИКС.Представленный комплекс теоретических и практических методов можетбыть внедрен портфельными менеджерами при осуществлении торговойдеятельности, что позволит повысить доходность портфеля без увеличения егориска.Разработаннаяметодикаиполученныерезультатымогутбытьиспользованы для расширения области научного знания в последующихработах, посвященных временным эффектам и оценке эффективностифондовых рынков, понимания причин формирования временных эффектов,появление которых не обусловлено фундаментальными факторам, а также дляпринятия мер по их устранению.Апробация результатов работыОсновные положения диссертации представлены в виде докладов на 2конференциях: 11-й межвузовской научной конференции «Современноесостояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Москва,2014); 12-й межвузовской научной конференции «Современное состояние,инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Москва, 2015).Ключевыеобсуждалисьрезультатытакженаиположениянаучныхдиссертационногосеминарахмагистерскойисследованияпрограммы«Финансовый инжиниринг» Национального исследовательского университета«Высшая школа экономики».8ПубликацииОсновные результаты диссертации опубликованы в 7 работах, общийобъем которых составляет 4,12 п.л., из которых 4 опубликованы в журналах,рекомендованных ВАК Министерства образования и науки России, общимобъемом 2,37 п.л.Структура работы отражает решение ключевых задач, поставленных внаучном исследовании.
Характеристики
Тип файла PDF
PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.
Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
