Автореферат (1138294), страница 3
Текст из файла (страница 3)
+ 2 кв. 2 кв. + 3 кв. 3 кв. + 4 кв. 4 кв. + t(5),где 1 кв. … 4 кв. – дамми-переменная, равная 1, если доходность визучаемый день выпала на определенный квартал года, и 0, если иначе;1 кв. … 4 кв. – коэффициенты регрессии.Тестируется нулевая гипотеза о равенстве коэффициентов (постояннаядоходность независима от квартала года).При рассмотрении эффекта внутри квартала в качестве независимыхпеременных выступают значения доходностей в одной из 6 частей квартала, по2 периода в каждом месяце. Таким образом, получается: = 1 1 + 2 2 + 3 3 + 4 4 + 5 5 + 6 6 + (6),где 1 … 6 – дамми-переменная на каждый из 6 периодов внутриквартала, равная 1, если этот день выпадал на изучаемый период, и 0,если иначе; 1 … 6 – коэффициенты регрессии.Если нулевая гипотеза о равенстве коэффициентов отвергается, тораспределение доходностей меняется от квартала к кварталу, что говорит осуществовании временного эффекта внутри квартала.Таким образом, с учетом опыта накопленных знаний и для оценкикаждого из пяти временных эффектов диссертантом была построенауникальная эконометрическая модель для каждой из рассматриваемыхкалендарныханомалий.Приэтомустойчивостьвременныхэффектовоценивается не только для общей выборки, но и в разбивке на пятилетниеподпериоды.Третья группа вопросов посвящена выявлению временных эффектов нафондовых рынках стран БРИКС на основе результатов межстранового анализа,атакжеопределениюэффективностиэтихрынков ипредставлениюпрактических рекомендаций по увеличению доходности портфеля ценныхбумаг.Результаты оценки для эффекта дня недели, эффекта смены месяца,эффекта месяца, эффекта квартала / предновогоднего ралли, эффекта внутри14квартала для максимального периода каждого из индексов представлены вТаблице 1.Таблица 1.
Результаты оценки временных эффектов стран БРИКСIBOVПонедельникВторникСредаЧетвергПятницаφММВБ-0,030,13**0,050,22***0,21***0,27***0,15***0,060,030,16***0,2***0,03**Const123456789-9-8-7-6-5-4-3-2-10,148***0,281***0,197**0,034-0,0250,183**-0,162**-0,051-0,0330,0230,0280,0290,029-0,024-0,166**-0,1506*0,1140,0760,0790,0450,443***0,324**0,0470,274**0,2040,025-0,066-0,327**0,307**0,024-0,0260,038-0,0770,134-0,1050,0610,1170,254*ЯнварьФевральМартАпрельМайИюньИюльАвгустСентябрьОктябрьНоябрьДекабрь0,287***0,253***0,15***0,227***0,228***0,0580,152***0,2***0,223***0,0420,0320,169***0,186**0,376***0,0130,0630,0320,1030,0370,1110,1090,235***0,0730,161SENSEXNIFTYЭффект дня недели0,06**0,050,010,010,08**0,18***0,06*0,060,12***0,09**0,1***0,08***Эффект смены месяца0,0680,083*0,221*** 0,2002**0,0920,067-0,0210,0060,0680,085-0,035-0,025-0,007-0,029-0,012-0,1290,007-0,006-0,088-0,0640,052-0,021-0,033-0,008-0,099-0,085-0,139* -0,181**0,01060,032-0,002-0,011-0,098-0,1270,0760,1340,261***0,243Эффект месяца0,0190,0070,0660,0650,0240,06010,0440,0150,0870,0980,154*** 0,153***0,0580,0150,0810,0590,15***0,158**0,0420,0880,107** 0,168***0,119**0,16***15HSISHCOMTOP400,020,07*0,11***0,06**0,11***0,07***0,15***0,09***0,040,08**-0,07**0,17***0,07***0,050,020,12***0,050,010,094***0,1102*0,158***0,0410,056-0,0502-0,042-0,063-0,094-0,009-0,104*-0,017-0,004-0,074-0,0501-0,053-0,0150,0050,189***-0,0340,275***0,216**0,192**0,0950,214**0,1130,0310,050,0230,168*0,1060,02090,226***-0,112-0,0120,176**0,0230,189**0,13***0,434***-0,1506-0,135-0,027-0,092-0,077-0,025-0,066-0,0990,0750,039-0,117-0,177**-0,172**-0,139-0,152-0,1108-0,0840,14***0,097**-0,0490,1608**0,097**0,0420,162***-0,0110,04050,205***0,112***0,113***0,0960,152**-0,0010,0490,0890,0070,01040,058-0,0230,1101*0,127**0,137**0,070,0780,0070,0150,079-0,0110,125**0,0870,126*0,122**0,070,156**1-й кв.2-й кв.3-й кв.4-й кв.P1P2P3P4P5P6Эффект квартала0,0360,0420,1*** 0,094***0,095***0,071**0,089*** 0,141***0,221***0,17***0,191***0,081**0,186***0,07010,086*0,157***0,064***0,097***0,069***0,141***0,071**0,0480,0150,124***0,0540,0270,112***0,115***0,215***0,135***0,184***0,175***0,164***0,134***Эффект внутри квартала0,264***0,092**0,065 0,223***0,02-0,007-0,003 0,118***0,117*0,094** 0,1103** 0,119***0,176***0,078**0,086**0,0370,147** 0,101*** 0,127***0,0110,0508 0,131*** 0,144***0,065**0,149***-0,0160,118***0,085**0,0330,0190,137***0,0350,133***0,0240,04040,1001***, **, *** – значимость на уровнях 10, 5 и 1% соответственно.Для индекса IBOV бразильской фондовой биржи (BM&FBOVESPA)характерны эффект конца недели, обратный эффект смены месяца и эффектянваря.В России для индекса ММВБ обнаружены эффект конца недели,обратный эффект смены месяца, эффект предновогоднего ралли, обратныйэффект внутри квартала.В Индии также рассматриваются индексы двух фондовых бирж.
Дляиндекса SENSEX индийской фондовой биржи BSE найдены эффект концанедели и эффект смены месяца. На национальной фондовой бирже Индии NSEв качестве объекта изучения был выбран индекс NIFTY, где найдены обратныйэффект среды, эффект предновогоднего ралли, эффект внутри квартала.На HSI найдены эффект конца недели, эффект предновогоднего ралли,обратный эффект внутри квартала. На Шанхайской фондовой бирже изучалсяиндекс SHCOMP, где обнаружены обратный эффект понедельника, эффектчетверга, обратный эффект смены месяца, обратный эффект внутри квартала.Последней рассматривалась фондовая биржа Йоханнесбурга путемизучения TOP40. На этом фондовом рынке были найдены все изучаемыевременные эффекты, а именно: обратный эффект четверга, обратный эффектсмены месяца, эффект декабря, эффект предновогоднего ралли, обратныйэффект внутри квартала.16Основываясь на полученных результатах, составлена «дорожная карта»временных эффектов стран БРИКС, которая приведена в Таблице 2.
Ввидутранзакционныхиздержекполучениесверхдоходностипредставляетсямаловероятным, однако использовать полученные выводы во время принятияторговых решений при прочих равных необходимо.17ИТОГОЭффектквартала(предновогоднего ралли)Эффект внутрикварталаЭффект месяцаЭффект сменымесяцаЭффект днянедели4Обратныйэффект внутрикварталаНе обнаружен3Эффектпредновогоднего раллиОбратныйэффект сменымесяцаНе обнаруженЭффект концанеделиММВБНе обнаруженЭффектпонедельника(в последниегоды ненаблюдается)Эффект концанеделиОбратныйэффект сменымесяцаЭффект январяIBOV2Не обнаруженНе обнаруженНе обнаруженЭффект сменымесяцаЭффект концанеделиSENSEX3Эффект внутрикварталаЭффектпредновогоднего раллиНе обнаруженНе обнаруженОбратныйэффект средыNIFTY3Обратныйэффект внутрикварталаЭффектпредновогоднего раллиНе обнаруженНе обнаруженЭффект концанеделиHSI3Обратныйэффект внутрикварталаНе обнаруженОбратныйэффект сменымесяцаНе обнаруженОбратныйэффектпонедельникаЭффектчетвергаSHCOMP5Обратныйэффект внутрикварталаОбратныйэффект сменымесяцаЭффектдекабряЭффектпредновогоднего раллиОбратныйэффектчетвергаTOP40Таблица 2.
«Дорожная карта» временных эффектов стран БРИКСНа основе представленной выше информации можно сделать выводы ипостроить некий показатель, в определенной степени свидетельствующий обинформационнойэффективностирынковстранБРИКСсучетомпредположения о зависимости количества выявленных временных эффектов отстепени их эффективности:1. индекс SENSEX индийской фондовой биржи BSE Ltd – 2 временныхэффекта;2. индексы IBOV, NIFTY, HSI, SHCOMP, которые являются основнымидля бразильской фондовой биржи BM&FBOVESPA, национальнойфондовой биржи Индии NSE, корпорации бирж и клиринговыхорганизаций HKEx (Гонконг), представляющей интересы Китая,Шанхайской фондовой биржи SSE Ltd – по 3 временных эффекта;3. индекс ММВБ «Московской Биржи» – 4 временных эффекта;4.
Индекс TOP40 фондовой биржи Йоханнесбурга – 5 временныхэффектов.Заключение содержит ключевые выводы по результатам исследования инаиболее важные рекомендации, направленные на повышение доходностиинвестиционного портфеля.3. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ РАБОТЫ1.Для большинства развивающихся стран были обнаружены временныеэффекты, которые в первую очередь говорят о низкой информационнойэффективности фондовых рынков, а во вторую – позволяют извлекатьдополнительную прибыль при формировании инвестиционных портфелей.2.Большинство объяснений причин существования временных эффектовносят субъективный характер и не находят подтверждения для других рынковактивов, где также найдены календарные аномалии.3.Наиболее оптимальным для выявления и оценки временных эффектовявляется построение эконометрической GARCH-модели.
Для каждого из пятиизучаемых временных эффектов построена максимально релевантная еёспецификация.4.Эффект дня недели (неравномерность распределения доходностей вкаждый из дней) определен для каждого из семи индексов. Существованиеэффекта смены месяца не подтверждается только для индексов NIFTY и HSI.Выраженный эффект месяца характерен для индексов IBOV, TOP40. Дляполовины из изучаемых индексов (ММВБ, NIFTY, HSI, TOP40) определенэффект квартала. Нулевая гипотеза временного эффекта внутри кварталаподтверждается для индексов IBOV и SENSEX.5.Составлена «дорожная карта» временных эффектов стран БРИКС,которая позволит инвесторам принимать наиболее оптимальные решения приформировании инвестиционной стратегии.СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИРаботы, опубликованные автором в журналах, рекомендованных ВАКМинистерства образования и науки России:1.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
