Диммертация (1138217), страница 14

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 14)

Задача корректного определения значений параметров являет собою сложную преграду, и без её адекватного решения WAP методне найдет распространения среди практиков финансового менеджмента.Наиболее перспективным способом, разрешающим эту задачу, являетсяиспользование аппарата нечетких множеств (англ. Fuzzy Sets). В чёткихмножествах характеристическая функция (или функция принадлежности)принимает бинарное значение: или 1, или 0. Это означает, что какой-либоСтаршее поддерево – поддерево, состоящее из родительской вершины младшегоподдерева, её близнецов и их общей родительской вершины.3083элемент или строго принадлежит множеству или строго не принадлежит.

Нов жизни нам часто приходится сталкиваться с ситуациями, когдаоднозначного ответа нет, и не может быть. У нечетких множеств,характеристическая функция принимает любое значение на интервале [0; 1],т.е.описываетскореестепеньпринадлежностикмножеству.Математический аппарат нечетких множеств имеет свои правила операций,свои особенности. Примеры возможных распределений степени уверенностипо какому-либо вопросу приведены в приложении 7. Для задач даннойработы сейчас важно то, что аппарат нечетких множеств позволяет братькачественныеданные(экспертныеоценки)испомощьюстрогихматематических правил, так называемых мягких вычислений, снижатьстепеньихсубъективностииприближатьихкобъективностиколичественных данных. Из области применения теории нечетких множествдля оценки стоимости опционов выделим работы Лотфи Заде (основательтеории нечетких множеств) [109], Недосекина А.О.

[25], коллектива авторовМ. Коллана, Р. Фуллера, Д. Мизеса [55].Средиприоритетныхтребованийкрезультатамработыбылапрактическая применимость, и изначально разработка модели велась сориентацией на практиков финансового менеджмента. Приведем пошаговыйалгоритм применения предлагаемой WAP модели для оценки стоимостиреальных опционов.Подготовительный этап включает в себя следующие шаги:1.Определить технические вводные данные: структуру дерева, котораянаиболее полно отражает инновационный проект, временные интервалымежду вершинами; главную роль на данном этапе играет информация иэкспертиза от сотрудников из Технического департамента и Маркетинга;2.Определить финансовые вводные данные: безрисковая ставка процента , цена базового актива в начальный момент времени 0 , ценуисполнения опциона ;843.Определить веса ; на данном этапе чаще всего возникают затрудненияс набором исторических данных, статистикой и приходится прибегать кэкспертной оценке – в таком случае применяется инструмент нечеткихмножеств,которыйпозволяетмаксимальнострогооперироватьэкспертными оценками.Затем в каждом поддереве, двигаясь от листьев по направлению к корнюнеобходимо итеративно повторять вычисления:4.Рассчитать стоимость реального опциона ROV в листьях поддерева –формулы (25) и (26);5.Рассчитать приближения стоимости реального опциона ROV вродительской вершине – формулы (27) и (28);6.Из полученных приближений вычислить стоимость реального опциона вродительской вершине поддерева – формула (30).В конечном итоге, после итеративного вычисления во всех поддеревьях,свернув дерево от конечных вершин к начальной, получается искомаястоимость реального опциона на начальный момент времени, когдапринимается решение об инвестировании в проект.

Изложенный алгоритмприведен на рисунке 16:851. определить технические вводные данныеПодготовительныйэтап2. определить финансовые вводные данные3. определить веса изменения стоимостибазового активаПоддеревос листьямидерева всего проекта:Поддерево с корнем деревавсего проекта:Итеративныйшаги 4-6этап4.

рассчитать стоимостьопционов в листьях5. рассчитать приближениястоимостиопционавродительской вершине6.расчитать стоимостьопциона в одительскойвершинеШаги 4-6 в каждом поддеревеРисунок 16. Пример поддерева с тремя возможными путями.Практическая применимость предлагаемого метода также доказываетсяразработанным автором данной работы Калькулятором в формате файлаExcel, который по вводным данным рассчитывает стоимость опционаметодами Блэка-Шоулза, биномиальным и взвешенным полиномиальным.Финансовым менеджерам необходимо только определиться с вводнымиданными (пункты 1-3 из предложенного алгоритма выше).

В приложении 8приведены иллюстрации интерфейса из данного Калькулятора. На картинкахпоказан пример стоимости реального опциона европейского типа приследующих вводных данных:put-тип;4 потенциальных сценария развития событий;параметры изменения стоимости базового актива, равны 1.3, 0.9, 0.5 и0.2 соответственно;безрисковаяставкадисконтированияравна8.25%(ставкарефинансировани ЦБ РФ с 01.01.2015 по 01.06.2015);86начальные вложения в размере 10 тыс.

д.е.;срок реализации проекта 12 месяцев;цена исполнения опциона 6 тыс. д.е..Оценки стоимости опциона, рассчитанные тремя способами, сведены втаблицу 4:Таблица 4. Стоимость реального опциона Put различными методами.Метод∆ от WAP, %ROV∆ от WAP, ед.Black-Scholes0,180-58%-0,252Binomial0,73169%0,298WAP0,4320%0,000Интересно отметить, что результат, полученный предлагаемым WAPметодом, принимает значение стоимости посередине между классическимимоделями Блэка-Шоулза и биномиальной, а именно на 58% больше оценкипервой и на 69% меньше оценки второй модели. В примере приведенчастный случай, но на многих синтетически генерируемых примераххарактер соотношения оценок сохранялся. Также стоит помнить, чтотеоретически оценки, полученные биномиальным методом, сходятся коценкам по модели Блэка-Шоулза: в пределе при минимальном интервалевремени количество таких интервалов стремится к бесконечности, чтоявляется переходом от дискретного к непрерывному времени.Экономическая интерпретация полученных значений примера можетбыть следующей: на рассмотрение инвестиционного комитета компаниивыносят проект по разработке нового композитного материала, которыйобладает более высокой удельной прочностью при меньшей массе.

Проекттребуетначальныхвложенийдляподготовкиинфраструктурыпроизводственной площадки и приобретения-наладки новой линии из двухстанков. В базовом случае NPV проекта составляет 10 тыс. ден.ед.. Основнойфактор риска – насколько устойчивым к перепадам температур окажется87новый материал (четыре возможных сценария), поскольку это напрямуювлияет на результаты коммерциализации.

При этом через год станутокончательно известны точные характеристики нового композитногоматериала и его востребованность на рынке. Также менеджмент компаниивыяснил, что в случае развития негативных сценариев событий, естьвозможность с небольшой переналадкой оборудования не продавать новыйматериал сторонним компаниям, а использовать его в производствеосновного вида продукции, что даст экономию, оцениваемую в 6 тыс. ден.ед..Такая возможность, но не обязанность, заранее продуманная и доступная креализации,добавляеткинвестиционномупроектудополнительнуюстоимость в виде реального put-опциона. Стоимость этого опциона зависитот используемого метода: по предложенной WAP модели она добавляет кстатичному NPV еще 432 ден.ед. (см. формулу 3).Целью создания WAP метода является получение более точных оценокстоимости инновационных проектов, на которые смогут положитьсяинвесторы при принятии решения.

Повышение точности искомых оценокдостигается за счет снижения неопределенности будущего инновационныхпроектов, поскольку предложенный метод позволяет строить деревьяпроектов, которые точнее отражают реальное состояние дел, а также основанна более реалистичных предпосылках. Другими словами, предлагаемый WAPметод по сравнению с классическими методами лучше соответствуетособенностям инновационных проектов, которые были раскрыты в разделе2.1 работы, что и обуславливает почему оценки WAP метода для случая R&Dпроектов более корректны.Кроме того, предлагаемый WAP метод является инструментомактивногориск-менеджмента,которыйзначительноповышаетпривлекательность инновационных проектов в глазах потенциальныхинвесторов или акционеров компании.88В данной главе проведен обзор основных методов оценки стоимостиинновационных проектов, проанализированы особенности примененияклассических подходов и методов к специфике инновационных проектов.

Наоснове выявленных некорректностей разработан авторский метод оценкистоимости реальных опционов – WAP модель, который позволяет болееточнооцениватьинвестиции,темсамымповышаяэффективностьинновационной деятельности предприятий.Результатами главы, выносимыми на защиту, являются:выявленыосновныенедостаткитрадиционныхметодовоценкиинвестиций в условиях повышенной неопределенности инновационныхпроектов (игнорирование управленческой гибкости, неоднозначностьэффекта от кумулятивной ставки дисконтирования, предположение онепрерывности времени, ограниченное симметричное биномиальноедвижение стоимости базового актива);разработан новый экономико-математический аппарат (WAP-метод)расчета стоимости реальных опционов на основе средневзвешенныхоценок, использование которого позволит инвесторам получать болееточные оценки экономической эффективности инвестиций в инновации,а также повысить общий уровень риск-менеджмента, путем болеестратегического подхода к проектам;предложен алгоритм применения разработанного WAP метода к оценкестоимости реальных опционов;созданкалькуляторстоимостиреальныхопционовнаосновепрограммного продукта MS Excel 2010/2013.В следующей главе данный метод использован на кейсе из практики – впроекте по внедрению технологии 4G (LTE) в отрасли сотовой связи напримере компании ПАО “МТС”.89Глава 3 – Применение WAP метода для оценки эффективностивнедрения 4G+ (LTE-A) технологии в компаниях сотовой связи вРоссииВ данной главе рассмотрен кейс применения WAP метода для оценкиэффективности внедрения последнего стандарта передачи данных, LTEAdvanced, в сотовой компании ПАО “МТС”.

Прогресс в данной областинеизбежен, какие бы методы не использовались для оценки проектовразвития. Однако есть ряд обстоятельств, обосновывающих актуальностьприменения WAP метода для рассматриваемой подотрасли:с одной стороны, телекоммуникационные компании Verizon и AT&Tзанимают 6ое и 7ое места в списке самых дорогих брендов мира,обгоняя такие всем известные компании, как Coca-Cola, McDonald’s,P&G и другие31. И достигают компании такого результата именнопосредством внедрения новых поколений связи;с другой стороны, у компаний сотовой связи в России традиционновысокая дивидендная отдача.

Акционеры утверждают дивиденднуюполитику высочайших стандартов, что обязывает компании стабильногенерировать высочайших чистый денежный поток. Это значит, чтобюджет средств доступных дляограниченииспользования.требуетнаиболееОсобенноданнаякапитальныхэффективноговложенийиответственностькрайнерациональногоменеджментакомпании вырастает в кризисных условиях экономики;кроме того, отрасли сотовой связи в России можно признать одну изнаиболее конкурентных, где ситуация может кардинально изменитьсякаждые полгода.

Характеристики

Список файлов диссертации