Диссертация (1137895), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Рассмотрим каждый из этих каналов болееподробно.Увеличениеденежноймассы(М2)оказываетположительноевоздействие на экономическую динамику: приводит к увеличению темповроста производства, розничной торговли и инвестиций, а также приводит кснижению безработицы (Рисунок 2.7). В то же время рост денежной массыприводит к ускорению инфляции. Влияние различных факторов наинфляционную динамику будет рассмотрено более подробно далее.Несмотря на статистически значимое влияние шока М2 на экономическуюдинамику, полученный результат не дает ответа на вопрос какой изинструментовденежно-кредитнойполитикиоказываетнаибольшеевоздействие, так как на показатель М2 оказывает влияние большоеколичество различных факторов.
Для того чтобы получить более точныйответ, рассмотрим влияние следующих показателей, оказывающих влияниенаденежнуюмассу:объемавалютныхинтервенций,операцийрефинансирования банковского сектора и банковского кредитования.Помимо того, что валютные интервенции Банка России оказываютнепосредственное влияние на обменный курс, они так же имеют большоевлияние на денежную массу, так как покупка валюты на открытом рынке97Банком России приводит к рублевой эмиссии. Таким образом, валютныеинтервенции приводят к росту М2, а также оказывают положительноевлияние на производство, инвестиции, торговлю и другие показатели.
Кромеэтого валютные интервенции приводят к снижению краткосрочных ставок наденежном рынке, а также к некоторому снижению долгосрочных ставок.Проведение валютных интервенций приводит к укреплению обменного курсарубля, но в то же время оказывает некоторое воздействие на ценыпроизводителей.Другим важным инструментом, с помощью которого Банк Россиивлияет на денежное предложение, являются операции рефинансирования подзалог торгуемых и неторгуемых активов (операции РЕПО и 312-П). Данныйинструмент более подробно описан в первой главе, однако необходимоотметить, что регулятор стал широко использовать данный инструментначиная с 2009 года.
Мы не получили статистически значимого результата овлиянии операций по рефинансированию на производство, однако ихвлияние на инвестиции оказалось положительным13. Однако, необходимоучитывать, что валютные интервенции приводят к расширению денежноймассыбездополнительныхрасходовэкономическихагентов,чтоспособствует снижению процентных ставок и стимулирует экономическуюдеятельность в стране, в то же время операции рефинансирования проводятсяпо ставке не ниже ключевой ставки Банка России. В результате ситуации,сложившейся в 2011-2014 годах, Банк России одновременно проводилвалютныеинтервенции(продавалавалюту),изымающиерублевуюликвидность из системы, и в то же время увеличил объем операцийрефинансирования.
Несмотря на то, что эти операции компенсировали другдруга, и общий объем ликвидности мало изменился, результатом этойполитики стал рост процентных ставок в экономике.Отрицательное значение чистой ликвидной позиции (объем абсорбированных средств минусобъем предоставленных средств ЦБ России), означает увеличение рефинансирования банковскогосектора со стороны ЦБ, т.е. денежную эмиссию.
Положительный шок означает абсорбированиеликвидности.139899Рисунок 2.7. Влияние денежно-кредитных шоков на экономическуюдинамикуЕще одним важным фактором, влияющим на экономическую динамикув стране, является канал банковского кредитования. Проведенная оценкапоказывает, что увеличение кредитного портфеля корпоративному сектору100приводит к росту промышленного производства, розничной торговли иинвестиций.
В то же время канал банковского кредитования являетсяважным фактором, поддерживающим рост цен.Рисунок2.8.Влияниебанковскогокредитованиянаэкономическую динамикуПри инфляционном таргетировании ключевая процентная ставкаявляется главным инструментом денежно-кредитной политики. Послекризиса 2008-2009 годов Банк России начал постепенно осуществлятьпереход к таргетированию инфляции и более свободному обменному курсу.Для этого регулятор предпринял ряд шагов, включая сужение коридорапроцентных ставок, уменьшил объем интервенций на валютном рынке,расширил коридор бивалютной корзины, а затем и полностью отменилвалютные интервенции.
Данные изменения привели к тому, что ключевая101процентнаяставкасталаоказыватьгораздобольшеевлияниенаэкономическую динамику, чем до 2008 года. Произошло улучшениетрансмиссионного механизма процентных ставок в экономике.Оценка, полученная на всем рассматриваемом интервале, показала, чтоувеличение ключевой процентной ставки приводило к замедлению темповэкономического роста: снижению производства, инвестиций, розничнойторговли и других показателей (Рисунок 2.9). Так например, повышениеключевой ставки на 1% (100 базисных пунктов) приводит к замедлениюинвестиций на 1.5-2.0% в течение 12-15 месяцев. Также были полученырезультаты показывающие влияние ключевой процентной ставки нафинансовые рынки и банковскую систему: процентную ставку на денежномрынке (МИАКР), доходность ОФЗ, ставку по корпоративным кредитам.
Приэтом степень реакции процентных ставок на изменение ключевой ставкиразличается в зависимости от срочности: при повышении ключевой ставки на1% (100 базисных пунктов) краткосрочная ставка денежного рынка МИАКРувеличивается в среднем на 0.7-0.8% (70-80 пунктов), доходность 10-летнихОФЗ вырастает на 0.3-0.4% (30-40 базисных пункта), а процентная ставка покорпоративным кредитам растет в среднем на 0.5% (50 пунктов). Стоитучитывать, что с улучшением трансмиссионного механизма, процентныеставки в экономике начнут сильнее и быстрее реагировать на изменениеключевой процентной ставки. Рассмотрим также влияние процентной ставкипо корпоративным кредитам на экономическую динамику.
Результатыанализа показывают, что рост ставок приводит к снижению темпов ростаинвестиций и производств, а также оказывает негативное влияние на импорт.102103Рисунок 2.9. Влияние шока процентных ставок на экономическуюдинамикуРассмотрим более подробно, какое влияние оказывают различныефакторы на уровень инфляции. Из внешних факторов на инфляцию, преждевсего, действуют цены на нефть; из денежных факторов положительныйэффект оказывает объем кредитования, рост денежной массы и динамикаобменного курса рубля. К росту инфляции приводит также увеличениезарплат и рост розничной торговли (Рисунок 2.10).
Краткосрочныепроцентные ставки практически не оказывают никакого воздействия наинфляцию. Стоит отметить, что различные компоненты индекса ценреагируют на шоки по-разному: индекс цен производителей достаточносильно реагирует на шоки риск-премии и волатильности (шоки CDS spreadили VIX). Также на индекс цен производителей растет в ответ на увеличение104цены на нефть и валютных интервенций, но снижается при росте ключевойпроцентной ставки и ставки по корпоративным кредитам.105106Рисунок 2.10.
Влияние шоков на инфляциюПроведенный анализ не выявил существенного влияния краткосрочныхпроцентных ставок на уровень потребительской инфляции, что можетобъясняться большой долей немонетарных факторов, а также небольшимпромежутком времени, с которого действует новый режим. В то же времяизменение долгосрочных процентных ставок по корпоративным кредитамстало более выраженно влиять на инфляцию, а краткосрочные ставки наиндекс цен производителей.Для того чтобы определить в какой момент времени произошлиизменения, была дополнительно проведена оценка модели на двухинтервалах: с 2000 по 2008 год и с 2009 по 2013 год.
Кризисный периодвремени с июля 2008 по июль 2009 был исключен, чтобы он не оказывалсущественного влияния на оценку. Результаты анализа показали наличиеизменений в области процентных ставок: во-первых, существенно улучшилсямеханизм трансмиссии процентных ставок в экономике, так как реакцияставок денежного рынка (МИАКР), доходности облигаций и ставок покорпоративным кредитам в ответ на повышение ставки РЕПО сталаположительной и значимой.
В результате этого возросло влияние ставкиРЕПО на переменные реального сектора экономики (прежде всегопроизводство и инвестиции) (Рисунок 2.11).107Рисунок 2.11. Влияние ключевой процентной ставки до 2008 и после 2009годаСтоит также отметить, что с помощью различных инструментов БанкРоссии пытался сглаживать влияние внешних шоков. Так, регуляторповышал процентные ставки в ответ на шоки волатильности, а также из-заростапроцентныхставокнамеждународныхрынках.Повышениепроцентных ставок в ответ на рост риск-премии может свидетельствовать ожелании регулятора предотвратить отток капитала и является характернымповедением для развивающихся стран (Рисунок 2.12).108Рисунок 2.12.
Реакция денежно-кредитной политики на различные шокиРезультаты оценки функций импульсных откликов на квартальныхданных, в общем случае, подтверждают результаты, полученные намесячных данных (Рисунок 2.13). Повышение волатильности на финансовыхрынках приводит к сокращению выпуска, в то же время рост цены на нефтьоказывает положительную динамику.Положительная динамика ВВПЕвросоюза приводит к росту выпуска ВВП России, что свидетельствует одостаточно сильной экономической связи между странами. Повышениекраткосрочных ставок, а также ставок по корпоративным кредитам ожидаемоприводит к сокращению экономической деятельности. В то же времядевальваций рубля в целом имеет положительный эффект на экономикустраны.109Рисунок 2.13. Влияние монетарных шоков на ВВППроведенный анализ позволяет построить следующую картинураспространения различных шоков в экономике страны: внешние факторыоказывают влияние на процентные ставки, обменный курс и деловуюактивность, в том числе спрос населения, производство и инвестиции;денежно-кредитная политика Банка России влияет на ставки, обменный курс,ликвидность, объемы денежной массы и на кредитование.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
