Диссертация (1137895), страница 19
Текст из файла (страница 19)
В течение 2014 года регулятор использовал обаинструмента, однако полученные оценки показали, что если бы центральныйбанк в большей степени использовал валютные интервенции, это привело бык более сильному падению производства и инвестиций.С помощью предложенного метода также были построены условныепрогнозы экономических индикаторов в ответ на внешние шоки и шокиденежно-кредитной политики. Применение сценарного анализа позволяетоценить чувствительность различных индикаторов к внешним шокам, атакже промоделировать кризисные ситуации.В то же время важно понимать и некоторые ограничения данного методаусловных прогнозов. Во-первых, даже не смотря на наличие значительного130влияния одних переменных на другие, условный прогноз может существенноотличаться от фактических значений в определенные моменты времени, таккак всегда существует влияние других неучтенных факторов, а также шоковсамихпрогнозируемыхпеременных.
Во-вторых,могутсуществоватьнекоторые неучтенные факторы, которые сложно оценить численнымипоказателями, но которые оказывают существенное влияние на переменные:например, такие понятия как “инвестиционный климат” и “политическиериски”. В-третьих, при прогнозефинансовых переменных, таких какпроцентные ставки, обменный курс, индексы акций и другие, стоит иметь ввиду, что большинство из них сильно подвержено влиянию ожиданийэкономических агентов, иногда иррациональных. В результате этогопеременныемогутреагироватьненаизмененияфундаментальныхмакроэкономических показателей, а на некоторые события или новости,которые не учитываются при оценке модели.
Также данный метод основан наоценках исторических корреляций, и если по тем или иным причинамоцениваемые зависимости изменились (произошли структурные изменения),то полученные результаты должны рассматриваться с осторожностью.131ЗаключениеНа протяжении 2002-2008 годов Банк России стоял перед непростымвыбором при определении денежно-кредитной политики. Рост цен на нефть,а также приток спекулятивного капитала после либерализации финансовогосчета привели к значительному притоку иностранной валюты в страну. Втаких условиях фиксация обменного курса приводила к накоплениюзолотовалютных резервов, росту денежно массы, низким процентнымставкам и как следствие к увеличению внутреннего спроса и инфляции.
Врезультате этого экономика России испытывала чрезмерный перегрев, аположительный разрыв выпуска был порядка 4-6% ВВП в 2007-2008 годах15.При этом фактическая инфляция превышала установленный регуляторомуровень.Проведенный в первой главе с помощью предложенной авторомструктурной модели векторной авторегрессии анализ показывает, что послекризиса 2009 года в правиле денежно-кредитной политики Банка Россиипроизошли изменения. Для того чтобы определить эти изменения, оценкамодели осуществлялась на двух интервалах: с января 2000-го по июль 2008года, и с июля 2009-го по декабрь 2013 года (период острой фазы кризисабыл исключен из оценки).
Результаты анализа показали, что до кризиса 2009года Банк России большее внимание уделял управлению обменным курсом,при этом активно использовались валютные интервенции; в результате этогоситуация с ликвидностью банковского сектора во многом зависела отвнешних факторов. После кризиса фокус сместился на таргетированиеинфляции и стабилизацию внутренней ликвидности, но при этом внешниефакторы и обменный курс продолжили оказывать некоторое влияние.
Оценкаденежно-кредитного правила за период с 2009 по 2013 год показала, чтореакцияключевойпроцентнойставкинаростинфляциисталаположительной и статистически значимой. В то же время реакция обменного15Доклад по денежно-кредитной политики Банка России за 2014 год132курса на внешние шоки стала более выраженной. Полученные результатыподтверждаютзаявлениярегулятораопостепенномпереходектаргетированию инфляции и снижению зависимости обменного курса.Рассмотренный в первой главе подход позволяет оценивать поведениерегулятора в зависимости от различных факторов, в том числе прииспользовании нескольких инструментов и при наличии различных целей.Во второй главе был проведен анализ влияния денежно-кредитнойполитикисучетомразличныхвнешнихивнутреннихшоковнаэкономическую динамику в стране.
С помощью предложенной байесовскоймодели векторной авторегрессии были рассмотрены различные каналытрансмиссииденежно-кредитнойполитики,атакжеполученыколичественные оценки влияния проводимой политики и различных шоковна экономическую динамику. Для анализа влияния денежно-кредитнойполитики и различных шоков мы воспользовались несколькими методами.Во-первых, было проведено разложение дисперсии переменных, чтопозволило оценить вклад каждого из шоков в дисперсию интересующих насиндикаторов.
Вторым методом является использование функций импульсныхоткликов, которые показывают, как изменяются значения интересующих наспеременных в ответ на различные шоки. Данные методы позволилипроследить взаимосвязь между переменными, оценить степень влиянияразличныхкомпонент,атакжепроанализироватьосновныеканалытрансмиссии.Анализ разложения дисперсии показал, что внешние факторы играютдостаточно большую роль в объяснении дисперсии многих экономическихпеременных, включая производство, инфляцию и обменный курс.
Сильноевлияние внешних факторов на реальный сектор экономики подтверждаетгипотезу о том, что фиксированный обменный курс в меньшей степениспособен гасить внешние шоки, в отличие от гибкого курса.133Результаты анализа функций импульсных откликов показывают, что извнешних факторов на инфляцию, прежде всего, действуют цены на нефть, аизденежныхфакторовположительныйэффектоказываетобъемкредитования, рост денежной массы и динамика обменного курса рубля. Кросту инфляции приводит также увеличение зарплат и рост розничнойторговли. Долгосрочные процентные ставки по корпоративным кредитамимеют наибольшее влияние на инфляцию, в то же время краткосрочныепроцентные ставки практически не оказывают никакого воздействия.Промышленное производство негативно реагирует на рост волатильности(VIX) и процентных ставок в США, в то же время рост цен на нефть,увеличение денежной массы, а также внутренний спрос оказываютположительное влияние на производство. Анализ денежно-кредитнойполитики показывает, что изменение процентных ставок влияет на ставки наденежном рынке, по кредитам предприятиям и на доходность ОФЗ, а такжеприводит к снижению темпов роста инвестиций и производства.
Анализ,проведенный на двух временных интервалах (с 2000 по 2008 год и с 2009 по2013 год), показал изменение эффекта от процентных ставок после кризиса:существенно улучшился механизм трансмиссии процентных ставок вэкономике,появиласьреакцияставокденежногорынка(МИАКР),доходности облигаций и ставок по корпоративным кредитам в ответ наповышение ставки РЕПО.Результаты проведенного анализа показывают, что проводимаяденежно-кредитная политика имеет воздействие на экономическую динамикучерез несколько основных каналов: повышение ключевой процентной ставкии сокращение ликвидности приводят к росту ставок в экономике (ставки покредитам предприятиям и доходность облигаций), а также к сокращениюинвестиционной деятельности.Валютные интервенции, направленные наудержание обменного курса, влияют на ликвидность в экономике и темсамым на динамику производства, инфляции и других переменных.
В то жевремя обменный курс имеет непосредственное влияние на инфляцию.134Применение байесовской модели векторной авторегрессии такжепозволило решить часть технических проблем, свойственных традиционнымметодам оценки: таким как ограничения на количество оцениваемых вмодели переменных,а также низкая точность прогноза при оценке нанепродолжительных временных периодах. Оптимальные параметры моделивыбирались исходя из минимизации ошибки прогноза.
Результаты оценкипоказали, что байесовская модель с оптимальными параметрами дает болееточный прогноз по сравнению с альтернативными моделями (SVAR,авторегрессия дополненная главными компонентами и процессом случайногоблуждания). При этом полученные оценки устойчивы к спецификациимодели, так как аналогичные результаты были получены при оценке наразных наборах переменных, при оценке переменных в первых разностях, атакже для квартальных данных.В третьей главе был проведен сравнительный анализ воздействияразличных подходов денежно-кредитной политики Банка России с учетомвнешних шоков на экономическую динамику в России. На основебайесовской модели многомерной векторной авторегрессии, а также функцийимпульсных откликов были построены условные прогнозы.
Используяданный метод, были получены несколько результатов: во-первых, былапроведенаоценкачувствительностиэкономическихпеременныхкразличным шокам, во-вторых, был проведен сценарный анализ, в-третьих,было проведено сравнение двух стратегий Банка России: использованиевалютных интервенций для стабилизации обменного курса, а такжестабилизация денежной массы и процентных ставок.Результаты проведенного моделирования показали, что использованиеБанком России валютных интервенций для удержания обменного курсарублявответнанегативныевнешниешоки,являетсяменеепредпочтительной стратегией по сравнению со стабилизацией денежноймассы и процентной ставки.
В течение 2014 года регулятор использовал оба135инструмента, однако проведенный анализ показал, что если бы центральныйбанк в большей степени использовал валютные интервенции, это привело бык более сильному падению производства и инвестиций. Это являетсяследствием того, что удержание обменного курса приводит к увеличениювалютныхинтервенций,снижениюденежноймассыиповышениюпроцентных ставок. В то же время политика, направленная на стабилизациюденежного предложения, процентных ставок и девальвацию рубля позволяютсгладить негативные последствия внешнего шока.Проведенный в диссертации анализ показал, что при отсутствииограниченийнадвижениякапиталаденежно-кредитнаяполитикацентрального банка должна быть достаточно гибкой, чтобы быть способнойсглаживать как положительные, так и негативные внешние и внутренниешоки.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
