Диссертация (1137895), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Внешние шоки оказывают существенное влияние на состояниеэкономики и для некоторых переменных объясняют до 40% дисперсии.Рисунок 2.4. Декомпозиция дисперсии некоторых переменных2.6.2 Анализ влияния различных шоков с помощью функцийимпульсных откликовДругим широко применяемым инструментом для анализа влиянияразличных шоков на переменные модели являются функции импульсныхоткликов (Pesaran, Shin, 1998). С помощью данного метода можно получитьчисленные оценки реакции различных экономических индикаторов навнешние и внутренние шоки, а также оценить влияние денежно-кредитнойполитики Банка России на экономику страны.
В качестве основныхмакроэкономическихиндикатороврассмотримпроизводство,объеминвестиций, оборот розничной торговли, безработицу, реальную зарплату иинфляцию, а также объем корпоративного кредитования.2.6.2.1 Влияние внешних факторов на экономические переменныеПроведем более детальный анализ влияния внешних факторов надинамику макроэкономических переменных, перечисленных выше. Вкачестве внешних факторов рассмотрим волатильность на финансовых86рынках (индекс VIX), динамику цены нефти, доходность 10-летнихоблигаций США. Как видно на Рисунке 2.5 внешние факторы имеютдостаточно большое влияние на экономическую динамику в России.Обычно рост волатильности на финансовых рынках происходит вкризисные моменты и отражает общую неопределенность и опасенияинвесторов относительно будущего экономики.
Рост волатильности являетсяследствием резких изменений цен на акции, доходности облигаций искачками валютных курсов. Эти изменения не всегда могут быть вызваныфундаментальными факторами, но могут быть реакцией на изменения вожиданиях инвесторов или в общих настроениях на рынках. Несмотря на то,что индекс VIX может отражать, в том числе, и спекулятивные настроения,его динамика имеет большое влияние на реальный сектор экономики, из-заожиданий экономических агентов, а также из-за изменения стоимости идоступности финансирования для предприятий.
Так, например, во времякризиса 2008-2009 годов значение индекса VIX выросло со среднего уровня10-20 пунктов до 60 пунктов. Анализ экономических индикаторов в Россиипоказывает, что производство, инвестиции, розничная торговля, реальныезарплаты и корпоративное кредитование реагируют на рост индекса VIXснижением, в то же время происходит рост безработицы и увеличиваетсяпремия за риск (уровень CDS). Численные оценки показывают, что ростволатильности на глобальных рынках на 10 пунктов приводит к замедлениютемпов роста производства в среднем на 2%, инвестиций и корпоративногокредитования на 3%, к росту безработицы на 0.25%, к девальвации рубля на5% и к росту премии за риск на 100 пунктов, а также к росту процентныхставок по корпоративным кредитам на 0.25% и доходности ОФЗ на 0.4%;розничная торговля и реальные зарплаты снижаются на 1%.
Наибольшеевлияние рост волатильности оказывает на международную торговлю, экспорти импорт снижаются на 8-10% после шока. Это может быть следствие того,что обычно глобальные финансовые кризисы сопровождаются сильнымснижением международной торговли (особенно кризис 2008-2009 года).87Экономические индикаторы реагируют на рост индекса VIX с различнойскоростью: быстрее всего реагируют обменный курс, краткосрочныепроцентные ставки, риск премия CDS, производство, а также экспорт иимпорт, при этом максимальная реакция достигается через 3-6 послевоздействия шока.Вто же время розничная торговля, инвестиции,корпоративное кредитование и процентные ставки по кредитам реагируют сбольшей задержкой, что может говорить о том, что финансовомушокутребуется больше времени, чтобы воздействовать на эти сектора экономики(максимальная реакция достигается через 12-15 месяцев).Рост цены на нефть имеет положительный эффект для экономикиРоссии, так как это приводит к росту экономической активности во многихотраслях, увеличению инвестиций и корпоративного кредитования, а такжеснижению процентных ставок.Рост цены на нефть на 10% приводит всреднем к росту производства и розничной торговли на 0.8%, к увеличениюинвестиций на 1.2% и снижению процентных ставок на 0.2-0.3%.
В то жевремя рост цены на нефть приводит к росту инфляции на 0.1% в течениенескольких месяцев и на 0.2% в после двух лет (хотя, эффект статистическимало отличим от нуля). Рост цены на нефть приводит также к ростуноминального экспорта на 6% и росту импорта на 3.7%.Еще одним важным внешним шоком является изменение денежнокредитной политики США. Повышение ключевой процентной ставкиприводит к увеличению стоимости заимствования в долларах, а также коттоку капитала из развивающихся стран. Таким образом, для небольшихоткрытых экономик с большим объемом внешнего долга и высокойдолларизацией денежной системы, повышение ключевой процентной ставкив США может иметь достаточно большое влияние на экономическуюдинамику.
Для того чтобы учесть повышение процентных ставок в СШАможно использовать несколько переменных – непосредственно ставкуФедерального Резерва США (Fed fund rate) или ставку Libor, по которой88банки могут делать краткосрочные заимствования в долларахнамеждународных рынках. В то же время данные индикаторы имеют одиннедостаток – они не отражают долгосрочный уровень ставок, по которымобычно занимают компании или государства на международных рынках. Длятого чтобы учесть долгосрочный уровень ставок в долларах можнорассмотреть доходность долгосрочных облигаций США (US Treasury yield).Этот показатель также реагирует на другие инструменты денежно-кредитнойполитикивСША,напримеручитываетэффектотпрограммы“количественного смягчения” (QE).
Он также отражает ожидания инвесторовотносительно будущих изменений краткосрочных ставок, так например, в2013 году доходность облигаций США начала расти, несмотря на то, чтоставка Libor оставалась неизменной. Это произошло из-за того, чтоинвесторы стали опасаться, что регулятор начнет в скором времениповышать ключевую процентную ставку. Таким образом, доходностьоблигаций США является более подходящим индикатором для оценки шоковденежно-кредитной политики США.
Проведенный анализ показывает, чторост доходности UST приводит к замедлению экономической деятельности вРоссии: происходит замедление темпов роста производства, инвестиций,происходит рост безработицы, вырастают риск премия CDS и процентныеставки.8990919293Рисунок 2.5. Влияние внешних шоков на экономическую динамику2.6.2.2 Влияние внутренних шоков на экономическую динамикуПомимо внешних шоков на экономическую динамику воздействуюттакже и внутренние шоки.
Производство и розничная торговля растут в ответна увеличение роста доходов населения, в то же время рост безработицыприводит к их сокращению. Обрабатывающая промышленность такжеположительнореагирует на рост экспорта. В тожевремяростпромышленности приводит к сокращению безработицы и росту зарплат.Реальная заработная плата реагирует снижением на рост безработицы иувеличение инфляции (Рисунок 2.6).9495Рисунок 2.6. Влияние внутренних шоков на экономическую динамику2.6.2.3 Влияние шоков денежно-кредитной политикиПри проведении денежно-кредитной политики Банк России используетнесколько различных инструментов, наибольшее влияние из которых имеютвалютные интервенции, операции рефинансирования банков и процентныеставки. Рассмотрим влияние этих инструментов более подробно.
Долгоевремя валютные интервенции были главным инструментом регулятора иоказывали наибольшее воздействие на экономику страну через два канала:значение обменного курса и объем рублевой ликвидности на рынке. Вторымважныминструментомбылиоперациипорефинансированиюиабсорбированию ликвидности.
Не оказывая прямого воздействия навалютный курс, они влияли на объем денежной массы в экономике. Однакоиз-заизбыточно предложения ликвидности через канал валютныхинтервенций и неразвитости фондового рынка в России эффективность этогоинструмента была достаточно низкой. В результате объем рефинансированиябольшую часть времени был незначительным и возрастал только во времякризисных событий. Ситуация начала меняться только в конце 2011 года,когда Банк России стал уменьшать свое присутствие на валютном рынке ибанки были вынуждены увеличивать заимствования у регулятора дляпокрытия нехватки ликвидности. Эффективность инструмента процентныхставок во многом зависит от ситуации с ликвидностью – при ее нехватке96большее значение имеют операции по рефинансированию; при избыткеликвидности банки не заинтересованы в операциях рефинансирования, ибольшее значение имеет ставка по операциям по абсорбированиюликвидности, которая долгое время оставалась низкой.Принимая во внимание то, что регулятор использовал для достижениясвоих целей сразу несколько инструментов, мы рассмотрели различныеканалы трансмиссии денежно-кредитной политики в экономике страны.Были рассмотрены следующие каналы воздействия денежно-кредитнойполитики: влияние валютных интервенций и рефинансирования через каналденежной ликвидности, влияние корпоративного кредитования, а такжеканал процентных ставок.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
