Диссертация (1137777), страница 4
Текст из файла (страница 4)
№ 3. С.64—79.4. Tarassov Е. B. The Russian ETF puzzle and its possible reasons //AlgorithmicFinance, 2017. vol. 6, no. 3-4, pp. 93-102.5. Тарасов Е.Б. Биржевые фонды (ETF): аномалия на российском рынке //Фондовый рынок: современное состояние и возможности для частногоинвестора. XIII межвузовская научная конференция, Москва, 2017,сборник статей, С. 317 – 331.Структура работы. Диссертационная работа изложена на 167страницах печатного текста, включает 20 таблиц, 20 рисунков, и состоит извведения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и 6приложений.21Глава 1.
Биржевые фонды (ETF): история, механизм работы,обзор академической литературы и перспективы исследований17ВходевыявляютсяисследованиядвескрытыхотличительныеиндексныххарактеристикистратегийПИФов,российскогорынка,связанные с биржевыми фондами (ETF).Биржевые фонды получили широкое распространение на мировыхфондовых рынках за последние 20 лет. В США, начиная с 2010, объёмторговли акциями ETF составляет 25% - 30% от всего объема торговлиакциями, и в 2014 годупревысил 16трлн. долларов США. Заоднодесятилетие активы под управлением ETF практически с нуля достиглиобъемов средств, примерно равных средствам, находящихся под управлениеминдексных паевых фондов (Рисунок 2).17Текст данной главы опирается на опубликованную автором работу Tarassov Е. B. ETF:history, mechanism, academic literature review and research perspectives // Journal of CorporateFinance Research.
2016. Vol. 38, no. 2, pp. 89-108.222500200015001000500020002001200220032004200520062007Индексные ПИФИсточник:DeutscheBank2008200920102011201220132014ETFETFreport,2015.http://www.n3d.eu/_medias/n3d/files/etude_deutsche_am_etf.pdfРисунок 2. Индексные фонды (ПИФ и ETF). Активы под управлением, США:млрд. долларов США.Второе место по объему торгов акциями ETF после США, с объемом в0,5 трлн. долларов США, в 2014 году занимает Китай.
Уже существуют ETF,акции которых входят в список самых торгуемых акций в мире. Например,оборот торговли акциями самого большого ETF, SPDR S&P 500 (более 215млрд. долларов под управлением), в 2014 году достиг 5,32 трлн. долларовСША.Первая особенность российского рынкаинвестиционных фондов,связанная с биржевыми фондами – это неразвитость рынка ETF: первый ETFна московской бирже появился в 2013 году.
Данный ETF отражает доходностьширокого рынка российских корпоративных облигаций (EMRUS; BloombergBarclays).18 Торговля акциями ETF, следующим за широким индексом18FinEx Russian Eurobonds ETF23российских акций (RTS), началась в 2016.19 Данные по «российским»20 ETFеще не входят в международные обзоры из-за минимального годового оборотаторговли (Таблица 1). Показатель объемов торгов используется как ведущийпоказатель развитости рынка во всей аналитике по биржевым фондам (как ипо другим торгуемым инструментам): он позволяет судить, например, обуровнях ликвидности и спредов (разницей между покупкой и продажейактива).Таблица 1.
Объём торгов ETF 2014 год, млн. долларовТаблица 1а. Европа и СШАСтранаВеликобр.ГерманияФранцияИталияОбъём торгов2014 (млн. дол.)СтранаОбъём торгов2014 (млн. дол.)158 826 Швейц.134 377 Нидерл.67 608 ШвецияСтрана58 165 Норвегия20 901 Португалия12 589 Европа другиестраны4 367 США66 065 ИспанияОбъём торгов2014 (млн. дол.)4 23733616616 181 566Таблица 1в.
Юго-восточная Азия и ОкеанияСтранаКитайЯпонияКореяАвстралияОбъём торгов2014 (млн. дол.)518 267228 014150 31613 354СтранаТайваньИндияСингапурТаиландОбъём торгов2014 (млн. дол.)11 6812 3371 397103СтранаНов. ЗеландияФилиппиныМалайзияИндонезияОбъём торгов2014 (млн. дол.)58621Таблица 1с. Другие регионыСтранаКанадаМексикаБразилияБотсванаОбъем торгов2014 (млн. дол.)167 49594 57011 1808 866СтранаЮАРНамибияКолумбияЧилиОбъем торгов2014 (млн. дол.)Страна2 304 Сауд. Аравия692 Маврикий870 Абу-Даби100Объем торгов2014 (млн. дол.)6062Источник: Deutsche Bank ETF industry annual report 2014.19FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF20Юридически, «российские» ETF являются ирландскими24Вторая особенность российского рынка заключается, наоборот, висключительной развитости использования ETF управляющими российскихПИФов для создания скрытых индексных стратегий.
Появившись в 2013 году,фонды, которые практически автоматически переводят все деньги пайщиковна покупку акций одного, заранее известного инвестору ETF, за двухлетнийпериод (2014-2015) привлекли больше средств, чем какие-либо другие группыфондов (Таблица 2). Практически все фонды фондов за два-три года перешлик такой практике «управления портфелем», т.е.
одной из форм скрытойиндексной стратегии (Приложение 1).Таблица 2. Привлечение средств в открытые паевые фонды, 2013- 2015 гг.Россия, млн. рублейТипы фондов2013201420152014+2015Фонды акций-3 909-6 973-5 588-12 561Фонды облигаций26 155-33 9853 707-30 278Фонды смешанныхинвестиций-2 2541 0863 8564 942370597-1 041- 444-1 184-1 116-242-1 358-365 7943826 176Фонды денежного рынкаИндексные фондыФонды фондовИсточник: Национальная лига управляющих. http://www.nlu.ru/pifs-privlechenie.htm1Такие фонды не обращают внимание пайщиков на то, что они являютсяпассивными фондами, к тому же, в еще более упрощенной форме, чемклассические ИФ. При этом, расходы пайщиков в эти фонды практически неотличаются от расходов при инвестировании в активные фонды, т.е., этирасходы не сопоставимы с расходами при вложении в акции тех же самых ETFсамостоятельно.
При инвестировании на 10 лет, например, на комиссии ПИФарасходуется до одной трети инвестиционного капитала. Инвестируя в эти жеETF самостоятельно, через брокерский счет, за тот же период инвестор25расходует не более 2-3% (даже если брокер принадлежит тому жефинансовому институту, который владеет и управляющей компанией,организующей вышеупомянутые ПИФы).
Подробные расчеты использованиябиржевых фондов ПИФами для создания скрытых индексных стратегийприведены в главе 2, а исследование возможных причин существованияспроса на такие ПИФы со стороны инвесторов описано в главе 3.В деловой литературе существует большое количество аналитическихматериаловрынкабиржевыхфондов.Наиболееполнуюаналитикупредоставляют лидеры ETF индустрии, прежде всего такие как Deutsche Bankи BlackRock. Актуальную информацию можно найти на ресурсах InvestmentCompany Institute, Morningstar, ETF.com и других провайдеров деловойинформации. Federal Reserve включает в свои годовые отчеты статистику поETF, начиная с 1993. Для желающих подробно разобраться в тонкостяхбизнеса (на состояние 2015 года), CFA Institute выпустил подробную книгу осовременном рынке ETF (2015).
Наиболее известные обзоры академическихработ к моменту публикации составили Девилль (Deville, 2008), Чарупат иМью (Charupat, Miu, 2013), а так же Мадхаван (Madhavan, 2014).21Данный обзор академических исследований ETF является логичнымдополнением трёх предшествующих обзоров. Существующие исследования вобласти ETF в нём разделены на три группы, которые в свою очередьобъединяют шесть тем:21Во введении (ссылка 10) было отмечено, что последним обзором к моменту сдачи данногодиссертационного исследования можно считать Ben-David, Franzoni, Moussawi (2017).Кроме исследования основной темы (о влиянии ETF на цены активов), авторы делаюткраткий обзор литературы по выборочным темам, включая вопросы «ETF vs.
индексныеПИФы» и «Рост доли пассивного инвестирования».26Первая группа посвящена традиционным22 ETF. В неё включены 2 темы:Тема 1. Является ли ETF альтернативой/субститутом индексным ПИФам?Если да, то в какой мере? Если это субститут, но более удобный и дешёвый, топочему инвесторы продолжают покупать индексные ПИФы?Эти вопросы отдельно рассматриваются с точек зрения налогообложения,доходности, стоимости операций с ETF и величины ошибки отраженияиндекса.Тема 2. Какое влияние оказывает ETF на активы, которые он отражает, и напроизводные инструменты от них? Также в эту тему включены такие вопросыкак ликвидность, хеджирование и арбитраж.Вторая группа работ, появившихся сравнительно недавно, объединяеттри основные темы:Тема 3.
Насколько эффективны ETF, состоящие из зарубежных23 активов?Тема 4. Развитие рынка ETF вне США.Тема 5. ETF состоящие из активов, не являющихся акциями. Введение ETFнового поколения: синтетически создаваемых, активно управляемых, скредитным плечом и, так называемых, «смарт-бета» продуктов.Третья группа исследований затрагивает тему:Тема 6. Применения ETF в построении оптимальных портфелей.Таблица3показываетчислоопубликованныхисследованийповышеперечисленным темам, которые удалось найти на данный момент внаучных журналах.22Традиционными названы ETF, физически владеющие активами, составляющие индекс,который эти фонды отражают.23Зарубежных для резидентов США.27Таблица 3.
Количество опубликованных работ по темам и годам (до 2015включительно).Темы\года Всего 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20151314524123252122111122443213713124221131136131152613123642226102131111Источник: Scholar.google.com. Анализ первых 50-ти страниц по запросу «Exchange tradedfunds».1.1.ETF: возникновение, развитие, современное состояние и механизмработы.1.1.1. Возникновение и развитие. Базируясь на работах Gastineau (2002)и Deville (2008) можно изложить краткую историю развития рынка ETFследующим образом.Первый современный биржевой фонд (Exchange Traded Fund) былсоздан на Американской фондовой бирже (American Stock Exchange, далееAMEX) в 1993 году.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
