Автореферат (1136224), страница 8
Текст из файла (страница 8)
Если ни одиниз вариантов не может быть выбран, то стратегические цели компании являютсянедостижимыми. Необходимо подготовить и утвердить решения об их изменении.В случае недостаточности ресурсов на реализацию выбранного варианта программынеобходимо выбрать другие менее ресурсоемкие варианты программы управления ИР.11Copelend T., Antikarov V. Real Options.
A Practioner’s Juide.- N.Y.: Thompson Texere, 2003.- 645 p.36Информация о стратегическихцелях, инновационныхпроектах, существующихресурсах, оцененном рискеДля существенных рисков инновационныхпроектов сформировать (корректировать)альтернативные варианты программыуправления. Оценить ресурсы и издержкиальтернативных вариантовДля снижения риска последовательнойзависимости этапов выделить этапыинновационных проектов. Уточнениеприемлемых соотношений потерь иприобретенийнетВыбрать текущий вариант программыуправления. Оценить уровни ожидаемыхпотерь (приобретений) каждого вариантаРесурсов дляреализациивариантадостаточно?даПрограмма управления ИР37Эффектывзаимозависимостиинновационныхпроектовсущественны?Достигнут ликомпромисс междуожидаемыми потерямии приобретениями?нетданетдаПровести отбор инновационныхпроектов портфеля с целью снижениярисков последовательной зависимости,перекрытия результатов,недостаточности ресурсов дляреализации проектов, усилениясинергетического эффекта, а также сцелью соответствия проектовстратегическим целямнетДля всех ливариантовкомпромисс недостигнут?даПодготовить решение о приостановке (исключении из портфеля) проектов смаксимальным уровнем подверженности ИР.
После утверждения решенияруководством провести повторный отбор инновационных проектов портфеляРис. 6. Алгоритмическая схема формирования программы управления инновационным риском8. Обоснованы возможности и проанализированы результаты примененияразработанной методологии управления ИР в фармацевтике, машиностроении инефтегазовой промышленности (стр. 278-320 диссертации).Основные результаты оценки риска портфеля проектов разработки и освоения новыхпрепаратов линейки антибиотиков, выполненные с использованием метода анализа ИР,представлены в таблице 4.Таблица 4Основные результаты оценки ИР портфеля инновационных проектовфармацевтической компанииПоказательВероятность полученияотрицательного значения NPVОжидаемое значение NPV,тыс.
ед. ст.Коэффициент вариации NPVОжидаемые потери, тыс. ед. ст.Ожидаемый выигрыш, тыс. ед. ст.Коэффициент ожидаемых потерь,х100%Значение в случаеинвестиций вединственный проектЗначение в случаеинвестиций в портфель из30-ти проектов84,2%11%58420 7002,62-316150,8-66021 4004,83Проведенный анализ показал существенное снижение основных показателей ИР в случаеинвестирования в портфель инновационных проектов с низкой взаимозависимостью, что вцелом подтверждает выдвинутую автором гипотезу.Однако было выявлено условие, при выполнении которого гипотеза не подтверждается,а именно: имеет место существенный каннибализационный эффект, определяемыйвзаимозависимостью инновационных проектов портфеля, превышающий возможныйсинергетический эффект.Представлены результаты проведенного системного анализа ИР международныхпроектов производства и поставок СПГ, а также оптимизации направлений и объемовморской транспортировки и реализации СПГ (стр.
303-320 диссертации).Данные проекты являются инновационными для российской газовой промышленности и,в частности, для ОАО «Газпром», поскольку транспортировка российского природного газадо сих пор осуществлялась только по трубопроводам12. Для проектов производства ипоставок СПГ были выявлены природные, геополитические, технологические, социальные,экономические, правовые, а также организационные риски.Для каждого из основных стратегически значимых регионов (Атлантический бассейн,12Исключением составляет проект Сахалин-2 поставки СПГ в страны АТР. Однако доля ОАО «Газпром» вданном проекте составляет 51%.38Азиатско-Тихоокеанский регион, Ближний Восток) были выявлены основные реальныеопционы и синергетические эффекты в проектах производства и поставок СПГ. Примерыреальных опционов и синергетических эффектов проектов в Карибском регионепредставлены в таблице 5.С целью повышения прибыльности и инвестиционной привлекательности в проектахпроизводства и поставок СПГ автор рекомендует применять следующие разновидностиарбитражных операций и своповых сделок:•переключениепоставокмеждуразличнымиспотовымирынками(арбитраж,осуществляемый на основе оптимизации направлений и объемов поставок на спотовыерынки СПГ)13;•замещениедополнительнымипоставокСПГзакупкамиСПГпоимеющимсянаодномконтрактнымспотовомрынкеобязательствамиреализациейсоответствующего объема СПГ на другом спотовом рынке;•своповые сделки по обмену контрактными поставками СПГ с компанией-партнером идр.Таблица 5Реальные опционы и синергетические эффектыв проектах производства и поставок СПГ в Карибском регионеПроектыПроекты по добычеприродного газа вВенесуэле ипроекты СПГ вВенесуэле иТринидаде и ТобагоПроекты по добычеприродного газа вВенесуэле ипроекты СПГ вВенесуэле иТринидаде и ТобагоПроекты по добычеприродного газа вВенесуэле ипроекты СПГ вВенесуэле иТринидаде и ТобагоИсточникэффектаИнтеграцияпроизводственной цепиЭффектСинергияОпционразвитиенаОпционнапереключениеИнтеграцияпроизводственной цепиАрбитраж13КомментарииВенесуэлаобладаетбольшимизапасамиприродного газа, которые могут перерабатыватьсякак на ее заводах, так и обеспечит ресурсную базузаводу СПГ в Тринидаде и Тобаго, строительствокоторого пока под вопросом именно из-за нехваткисырьяВ случае успешной реализации данных проектов,можнобудетпродолжитьинтеграциюпроизводственной цепи за счет приобретениятанкерногофлотаистроительстварегазификационных мощностей (например, в СШАи странах Южной Америки)Удачное расположение позволяет поставлять СПГпо обе стороны Атлантики, выбирая направлениеэкспорта исходя из разницы цен в этих регионах.Платой за переключение будут дополнительныетранспортные расходы.Здесь и далее под операциями на спотовых рынках понимаются как непосредственно сделки купли-продажиСПГ, осуществляемые на специализированных биржах, так и заключение краткосрочных контрактов напоставку СПГ, цены по которым определяются преимущественно исходя из котировок спотовых цен.39Продолжение таблицы 5ПроектыЭффектПроекты по добычегаза и производствуСПГ в ВенесуэлеОпционнапереключениеПроекты по добычегаза и производствуСПГ в ВенесуэлеОпционнапрекращениеИсточникэффектаВозможностьвыходаизбизнесаВозможностьвыходаизбизнесаКомментарииПри неблагоприятном развитии событий (низкойцене на газ, не окупающей затраты на производствоСПГ), необходимо рассмотреть возможностьперехода на рынок трубопроводного газа(строительствотрубопроводавБразилию,наполнение планируемого трансконтинентальногогазопровода Бразилия-Аргентина)В случае реализации политических рисков в стране,следует рассмотреть возможность обмена активамис другими компаниями, осуществляющимидеятельность в других регионахС целью оптимизации направлений и объемов поставок СПГ была выполненаклассификация возможных арбитражных операций нефтегазовой компании (рис.
7).Для осуществления арбитража на основе оптимизации направлений и объемов поставокСПГ компании к моменту принятия решения о поставке продукции необходимо иметь вналичие незаконтрактованные объемы СПГ. В виду высокой волатильности спотовыхрынков СПГ (оцененная годовая волатильность цен на рынках Европы и США составляет31% и 25% соответственно) и среднего уровня межрыночной корреляции (межрыночнаякорреляцияприблизительноэнергопотреблениядополнительнойнаприбылиравнаразличныхзасчет0,7),объясняемойрынках,возникаетразличиямиввозможностьвышеуказанного арбитража.структуреизвлеченияКритериемвыборанаправления поставки СПГ в каждый момент времени является максимизации цены net-back.Рис. 7. Типология арбитражных операций нефтегазовой компании40У нефтегазовой компании появляется также возможность извлечения дополнительнойприбыли, получаемой за счет:•осуществления своповых сделок по обмену контрактными поставками СПГ скомпанией-партнером;•замещения контрактных обязательств покупками необходимого объема СПГ на одномспотовом рынке и реализацией соответствующего объема на другом спотовом рынке.В ходе проведенного исследования с применением инструментов системного анализа ИРбыли оценены стоимости реальных опционов на переключение в ряде международныхпроектов производства СПГ.
Полученные результаты исследования показали высокуюстоимость следующих реальных опционов (до 50% от чистого дисконтированного дохода):•возможности арбитража, осуществляемого на основе оптимизации направлений иобъемов поставок на спотовые рынки СПГ,•возможности замещения поставок СПГ по имеющимся контрактным обязательствамдополнительнымизакупкамиСПГнаодномспотовомрынкеиреализациейсоответствующего объема СПГ на другом спотовом рынке.Показаны результаты применения разработанного метода анализа ИР в ходеобоснования инвестиций в портфель взаимозависимых проектов производства и поставокСПГ (стр.
314-320 диссертации). В настоящий момент уже реализуется ряд проектов потрубопроводной поставке газа в Европу (далее – проекты сетевого газа (СГ)), а такжепланируются к реализации проекты по производству и поставкам СПГ со Штокмановскогоместорождения (далее по тексту Ш) и с месторождений полуострова Ямал (далее по текстуЯ). Было установлено, что реализация проектов производства и поставок СПГ в ближайшеевремя окажет негативное влияние на эффективность уже реализуемых проектов СГ в виду ихконкуренции. Из-за резкого увеличения объемов поставляемого газа с выходом напроектную мощность возможны проблемы, как с заключением контрактов набудущиепоставки газа, так и с падением цен на газ на спотовых рынках в связи с изменением балансамежду спросом и предложением.Оцененные коэффициенты каннибализации рассматриваемых проектов представлены втаблице 6.Таблица 6Каннибализационный массив проектов поставки СГ и СПГ в ЕвропуСетевой газ (СГ)Штокман СПГ (Ш)Ямал СПГ (Я)ШЯЯ+ШK СГ / Ш =1,02K СГ / Я =1,005K СГ / Ш + Я =1,035-К Ш / Я =1,1-К Я / Ш =1,17--41На основе разработанной методологии системного анализа ИР менеджерами былипостроены модели оценки чистого дисконтированного дохода от инвестиций в следующиеосновные варианты портфелей проектов производства и поставок СПГ:1.Запуск единственного проекта Ш;2.Запуск единственного проекта Я;3.Одновременный запуск проектов Ш, Я.Соответствующие модели, учитывающие количественный эффект от каннибализациипроектов, записываются следующим образом:⎞⎛ 1NPVШ = − z Ш + PVШ + ⎜⎜− 1⎟⎟ • PVСГ ,⎠⎝ K СГ / Ш(9)⎞⎛ 1NPVЯ = − z я + PVя + ⎜⎜− 1⎟⎟ • PVСГ ,⎠⎝ K СГ / ЯNPVШ + Я = − z Ш + Я +где:(10)⎞PVШPVЯ ⎛1++ ⎜⎜− 1⎟⎟ • PVСГ ,К Ш / Я К Я / Ш ⎝ K СГ / Ш + Я⎠(11)PVСГ , PVЯ , PVШ - соответственно ценности бизнеса проектов СГ, Я и Ш,приведенные к началу инвестиций; NPVШ , NPVЯ , NPVШ + Я - чистый дисконтированныйдоход от инвестиций в вариантах портфелей 1,2,3 соответственно; z Ш + Я , z Я , z Ш - совокупныеинвестиционные затраты в проекты Ш и Я, а также инвестиционные затраты в Я и Шсоответственно.ОцененныенаосноверазработаннойметодологиизначенияпоказателейИРпредставлены в таблице 7.Таблица 7Показатели экономической эффективности и риска проектовпроизводства и поставки СГ и СПГ с учетом эффектов взаимовлиянияПоказательШ14ЯШ+ЯОжидаемое значение NPV, у.е.-36,9-31,3-87,3Вероятность того, что NPV<0, %85,288,893,6Коэффициент ожидаемыхпотерь, ELR0,940,960,98Основываясь на полученных результатах, менеджеры сделали следующие основныевыводы:• каннибализация проектов производства и поставок СПГ с проектами поставки СГ идруг с другом существенно снизила их экономическую привлекательность и повысилауровень ИР;14Ш, Ш+Я означает соответственно решение об инвестировании только в проект Ш и в проекты Ш и Я.42• эффекты каннибализации привели к тому, что ожидаемые значения чистогодисконтированного дохода рассматриваемых проектов и их портфелей опустились ниженуля, что ставит вопрос о нецелесообразности их реализации;• в виду высокого уровня ИР целесообразно проведение дополнительного анализаальтернативных вариантов реализации проектов, которые предусматривают варьированиеобъемов инвестиций, размера производственных мощностей, сроков запуска, способов сбытаи возможных рынков реализации продукции.ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ1.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
