Автореферат (1136215), страница 5
Текст из файла (страница 5)
В диссертации выдвинуто положение о том, чтоиспользование данных рычагов способно создавать стоимость компании понескольким направлениям: через отношения доверия и общность ценностей прямовлиять на снижение транзакционных издержек в отношениях с клиентурой,партнерами, персоналом; вести к повышению качества персонала, ростукорпоративной культуры и поэтому способствовать ускорению бизнес-процессов иросту их эффективности. Данные эффекты ведут к увеличению потока свободныхденежных средств, уменьшению неопределенности и могут снижать уровеньделового риска компании. Важно, что такие взаимодействия формируются в самомпроцессе создания продукта и не могут быть полностью учтены, как и в случае синтеллектуальным капиталом, в контракте со стейкхолдерами.Системный контур нефинансовых форм капитала - интеллектуального исоциального капитала – охватывает комбинации специфических ресурсов,создающих уникальные и невоспроизводимые эффекты в самом процессепроизводства и продвижения продукта, и формирует коренные конкурентныепреимущества компании.
В диссертации сделан вывод о том, что образованиетакого системного контура вносит существенные отличия в понимание характеравзаимоотношений со стейкхолдерами – создателями данных форм капитала.3.Концепция гармоничной компании.В диссертации выдвинута и обоснована концепция гармоничной компании,формирующаяметодологическую основу интегрированного управления еестоимостью.22В условиях перехода к инновационной экономике трактовка процессасоздания стоимости в фирме на основе принципа остаточного характера правакционеров не дает полной интерпретации происходящих в нем изменений. Наосновании выполненного в диссертации анализа точек зрения в областистейкхолдерского подхода сделан вывод о том, что образование системногоконтура нефинансовых форм капитала не может объясняться наличием механизмовявных контрактов, определяющих вознаграждение за ресурсы нефинансовыхстейкхолдеров и защиту от риска по поводу их использования.
Формирующаясяновая парадигма анализа фирмы признает недостаточным взгляд на нее с позицийприоритета финансовой формы капитала. Гармоничная компания предполагаетобеспечение согласования интересов финансовых и нефинансовых стейкхолдеров,формирующихсявпространствевзаимодействиятрехвидовкапитала-финансового, интеллектуального и социального, и согласования краткосрочных идолгосрочных горизонтов их реализации.
Поэтому первая характеристикагармоничной компании состоит в достижении баланса интересов стратегическихстейкхолдеров.Вмножествеинтересовфинансовыхинефинансовыхстейкхолдеров более не предполагается безусловный приоритет интересовакционеров компании. Гармонизация, достигаемая в пространстве интересовфинансовых и стратегических нефинансовых стейкхолдеров, - более сложныйпроцесс, чем выстраивание иерархии интересов агента и принципала, в роликоторого выступают акционеры. Иерархия интересов по линии агент-принципалсоздает ограничения в трактовке создания стоимости компании в условияхперехода к инновационной экономике.
С этим связано снижение роли агентскогоконфликта между акционерами (в роли принципала) и наемным менеджментом (вроли исполнителя-агента) как парадигмы анализа компании.В диссертации выдвинуто и доказано положение о формировании новоготипа структуры капитала - архитектуры капитала, которая составляет вторуюхарактеристику гармоничной компании. Истоки подходов к проблеме связаны сработами С. Майерса, предложившим понятие «финансовой архитектуры фирмы»(Myers, 1999) как системы ее корневых структур: собственности, способовфинансирования, стимулов и контроля.
В диссертации архитектура капиталарассмотрена как соотношение всех форм капитала - финансового, социального и23интеллектуального, фиксирующее совокупность их структурных характеристик:собственность на каждую из трех форм капитала; мотивацию финансовых истратегическихнефинансовыхстейкхолдеровиспособовдостиженияихстратегических намерений, формирующих бизнес-модель компании; структуруфакторов рисков и их распределения между стейкхолдерами. Выдвинутоеположение об архитектуре капитала формирует новый срез анализа фирмы в частивыбора ее финансовых решений и подходов к корпоративному управлению какмеханизмугармонизацииинтересовстейкхолдеров.Прирешениизадачимаксимизации стоимости акционерного капитала учет возможных внешнихэффектов, означающих не предусмотренные контрактом последствия для интересовостальных стейкхолдеров, не является предпосылкой принятия решений.
Учеттаких эффектов осуществляется после принятия решения, рассматриваемого какинструмент достижения цели максимизации стоимости акционерного капитала.Баланс интересов в гармоничной компании, напротив, предполагает обратнуюпоследовательность: структурирование более широкого пространства интересов, иханализ, выявление экстерналий и их учет в процессе разработки самого решения идо его принятия. Существенное отличие связано также с характером самихэкстерналий. Балансирование интересов в гармоничной компании основано научете всех типов экстерналий: как негативных, так и позитивных.Архитектура капитала гармоничной компании как ее центральное свойствоопределяет третью характеристику – особую конфигурацию факторов стоимости, вкоторой выделяется фактор стоимости стратегического уровня в форме сетевыхвзаимодействий стейкхолдеров.
Взгляд через призму стейкхолдерских сетейопирается на концепцию «расширенного предприятия» (extended enterprise), когдафирма рассматривается как узел в сетях взаимосвязанных внутренних и внешнихстейкхолдеров, которые рождают, поддерживают и наращивают ее способностисоздания потоков ценностей и стоимости. В диссертации сформулированоположение о том, что стейкхолдерские сети создают дополнительный механизмнакопления интеллектуального и социального капиталов и должны рассматриватьсякак фактор создания стоимости более высокого порядка, обладающий мощнымвоздействием на выбор стратегических альтернатив и эффективность исполнения еекорпоративной стратегии.
Применительно к гармоничной компании выделения24традиционных - операционных и финансовых - факторов стоимости недостаточно.Трансформационныеспособности,составляющиеусловиевозникновенияисуществования интеллектуального капитала, а также способности генерированиядоверия, воспроизводства и наращения его уровня, составляющие содержаниесоциального капитала, не сводятся к операционным способностям фирмы и нетождественны им.В диссертации выдвинуто положение о формировании особой группыфакторов инвестиционного риска – стейкхолдерского риска, составляющегочетвертуюхарактеристикугармоничнойкомпании.Стейкхолдерскийрискохватывает: потерю доверия участников сети в результате утраты устойчивостивзаимосвязей; утрату способности к трансформации компетенций под новыевозможности для бизнеса и создания новых компетенций.
Он означает созданиепрепятствий наращению социального и интеллектуального капиталов в компаний,или потерю части социального или интеллектуального капиталов. На уровнекачественного анализа компании стейкхолдерский риск должен быть учтен какугроза потери или снижения динамизма компании, что будет выражаться не тольков динамике роста, но и в неадекватности реагирования на необходимостьреконфигурации коренных компетенций. На уровне количественного анализа этотвид риска может быть учтен в форме премии за специфические риски компании.Снижениестейкхолдерскогорискастановитсянеобходимымусловиемустойчивости роста стоимости для стейкхолдеров.4.Принципы анализа стоимости для стейкхолдеровНа основе выдвинутой в диссертации концепции гармоничной компанииобоснованы теоретико-методологические положения оценки стоимости длястейкхолдеров компании (stakeholder value, STV).Анализ стоимости для стейкхолдеров (STV) предполагает иной взгляд напроцессы и на результаты в компании по сравнению с концепцией максимизациистоимости капитала акционеров (shareholder value, SHV).
Проблема целевойфункции фирмы в связи с усилением роли ее стейкхолдеров остаетсядискуссионной. Сформировались три точки зрения. Во-первых, трактовкастейкхолдерского подхода как нового средства реализации целевой функции25максимизации стоимости акционерного капитала, или «расширенная трактовка»(enlightened value maximization). Во-вторых, трактовка целевой функции фирмы каккомбинации функции максимизации стоимости акционерного капитала и функциисоциальной ответственности, или «основанный на ценностях подход» (value(s)based).
Третья, альтернативная позиция основана на максимизации «совокупной(всеобъемлющей) стоимости фирмы» с учетом интересов стейкхолдеров (total valuecreation). Исходя из обобщения дискуссий, в диссертации обосновано положение онеобходимости анализа приращения (изменения) стоимости, созданной для всехстейкхолдеров (stakeholder value added, STVA) при проведении анализа фирмы вусловиях формирования инновационной экономики.
Необходимо в общей задачемаксимизациистоимостикомпанииразличатьсамостоятельныезадачи:максимизации стоимости акционерного капитала и максимизации стоимости длястейкхолдеров. Обе задачи могут совпадать только при условии наличиясовершенных рынков. В этом случае транзакционные издержки, вызванныесоставлениемполныхконтрактовснефинансовымистейкхолдерамиимониторингом их исполнения, не существенны. Противоположная ситуациявозникает, если не возможно заключить полный контракт, отражающий всевыгоды, причитающиеся нефинансовому стейкхолдеру компании.
Эсктерналии,высокие транзакционные издержки противоречат данным предпосылкам.Показано, что основу прироста стоимости компании составляют потокивыгод, которые связаны с разными факторами на стороне стратегическихнефинансовых стейкхолдеров, связанными с формированием интеллектуального исоциального капиталов. Влияние факторов такого типа может быть рассмотрено поаналогии с эффектами синергии. В случае несовершенств рынка максимизациястоимости компании с учетом факторов на стороне стейкхолдеров и создания дляних возможности реализации выгод, основанных на данных факторах, дает болеевысокий результат, чем максимизация стоимости акционерного капитала. Приотсутствии отмеченных выше предпосылок максимизация стоимости компании неприводит к совпадению как необходимых решений для достижения двухсамостоятельных задач, так и результатов их решения в одной и той же компании.Таким образом, утрата части стоимости компании возможна при отсутствии26предпосылок и способов согласования интересов финансовых и нефинансовыхстейкхолдеров.В диссертации обосновано применение критерия экономической прибылидля анализа приращения стоимости для стейкхолдеров (STVA).
Экономическиеприбыли для нефинансовых стейкхолдеров могут возникать в разных звеньяхцепочки ценности компании. Их альтернативные издержки могут определятьсядвумя способами. Первый из них основывается на конкурентных ценах путемсопоставления с рыночными ценами, которые может получить тот или инойстейкхолдер за свой ресурс, в которых уже учтены дополнительные издержки входав коммуникации с компанией. Второй способ определения альтернативныхиздержек учитывает издержки выхода из коммуникаций с компанией, зависящие отусловий использования ресурсов стейкхолдеров, которые создает компания.Применение критерия экономической прибыли позволяет классифицироватьситуации создания стоимости для стейкхолдеров компании.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
