Автореферат (1136215), страница 9
Текст из файла (страница 9)
на более длинном периоде наблюдений с 2002 г. до 2007 г.разработанная исследовательская модель была применена к выборке 26 крупныхроссийских компаний, имеющих рейтинг Standard&Poor’s transparency anddisclosure ( S&P T&D) и отчетность по МСФО. В качестве независимой переменнойстратегической эффективности выбрана простая форма показателя экономическойприбыли (RI). В исследовании учтены дополнительные контрольные переменные,влияющие на независимую переменную - экономическую прибыль: размеркомпании, который выражен логарифмом совокупных активов фирмы (Size);деловой риск (Risk), выраженный через отклонение годового значения прибыли довычета процентов, амортизации и налогов (EBITDA) от ее среднего значения вкомпании за анализируемый период с 2002 по 2007 гг.; инвестиции (Capex); темпроста выручки (Growth); структура капитала (CS).
В исследовании примененыпанельные регрессии и метод анализа вариаций (ANOVA). Окончательный видмодели (после выведения незначимых переменных) при 5% уровне значимостипредставлен в формуле (10):(10)Вспецификацияхпанельнойрегрессиисослучайнымиэффектамиспоследовательным добавлением отраслевых фиктивных переменных и фиктивныхпеременных структуры собственности коэффициент при рейтинге S&P T&D выроспо сравнению с моделью со случайными эффектами без учета отраслевых эффектови по-прежнему значим на 5% уровне.
В анализе вариаций (ANOVA) для выявленияразличий между группами из 156 наблюдений с наиболее высокими и наиболеенизкими показателями зависимой переменной экономической прибыли и рейтингаS&P T&D в соответствии с показателями F-теста выявлена значимость такихразличий: в случае использования полного рейтинга S&P T&D, в случае егоотдельных субкомпонентов (состав и структура совета директоров, структурысобственности и прав акционеров), в случае рейтинга, самостоятельно составленногоизисходныхкомпонент,раскрывающиххарактеристикикорпоративногоуправления. При проверке на эндогенность с помощью построения и решениясистемы одновременных уравнений выявлено, что обратная связь – влияние43экономическойприбыли(стратегическойэффективности)накачествокорпоративного управления – не значима.По результатам эмпирического исследования показано, что, во-первых,корпоративноеуправлениевноситположительныйвкладвповышениестратегической эффективности и в создание подлинной (внутренней) стоимостироссийских компаний исследованной выборки.
Во-вторых, влияние механизмовкорпоративного управления на экономическую прибыль наиболее существенновыражено в компаниях телекоммуникационной отрасли, добывающего сектора иэлектроэнергетики. В-третьих, величина экономической прибыли в исследованнойвыборке российских компаний находится в прямой зависимости от объемовинвестиционных вложений и от делового риска и в обратной – от размера капиталакомпании. В-четвертых, создание экономической прибыли не зависит от наличиягосударственной собственности в компаниях выборки.13.
Модель корпоративного управления, ориентированного на созданиестоимости для стейкхолдеровВ рамках исследования роли советов директоров в реализации системыинтегрированного управления стоимостью разработана модель корпоративногоуправления на основе создания стоимости для стейкхолдеров (STVG).Показано, что подход с позиций стоимости для стейкхолдеров означаетпризнание неадекватности видения сути корпоративного управления черездоминанту агентского конфликта менеджмента и акционеров и предполагаетсмещение акцентов в механизмах корпоративного управления и в роли советадиректоров. Новая модель – это элемент целостной системы интегрированногоуправления стоимостью.
Она основана на стратегически ориентированной системекорпоративногоуправленияирассматриваетсякакспособреализацииответственности совета директоров за построение гармоничной компании.Элементы новой модели (STVG), схематично отражены на рис. 3.44Рис.3.Модель корпоративного управления на основе стоимости длястейкхолдеровВ диссертации обосновано положение о необходимости внедрения встратегическую функцию советов директоров нового стоимостного мышления дляреализации системы интегрированного управления стоимостью. Показано, что науровне корпоративного управления задача создания стоимости сводится кформированию советами директоров ограничения неубывания стоимости длястейкхолдеров (STV).
Для любого момента времени t:dSTV/dt ≥ 0 (11)Новая модель корпоративного управления предполагает ответственностьсовета директоров за формирование системы ограничений, в которых должендействовать менеджмент, и контроль за их соблюдением. Гармонизация интересовстейкхолдеров может быть связана с созданием компенсаций, или отложенныхэкономических прибылей, применимых и для финансовых, и не для нефинансовыхстейкхолдеров.Построениетакихмеханизмовгармонизацииинтересовикомпенсаций составляет суть корпоративного управления на основе стоимости длястейкхолдеров.Вдиссертациисформулированызадачиразрабатываемойсоветамидиректоров системы ограничений.
Во-первых, противодействовать принятиюблизоруких решений менеджментом, связанных с перераспределением потоков45выгод в адрес собственников в ущерб стратегическим стейкхолдерам. Во-вторых,влиять на издержки выхода стратегических стейкхолдеров из бизнеса. В-третьих,внедрять новые критерия устойчивости роста. Формирование системы ограниченийсоветами директоров привязано к ряду специфических параметров в компании:архитектуре капитала, этапу ЖЦО, стратегической задаче развития. Разработанныевдиссертацииметодыфинансовогообоснованиястратегийсоставляютформализованный инструментарий для отбраковки неприемлемых стратегическихальтернатив.Второй элемент модели корпоративного управления на основе стоимости длястейкхолдеров – мониторинг стоимости для всех стейкхолдеров (stakeholder valueadded toolbox, STVAT).
Исходя из содержательной постановки роли советовдиректоров в реализации системы интегрированного управления стоимостьюцентральную задачу мониторинга целесообразно представить в виде синтезаключевых шагов: создание формата для накопления данных о пространствеинтересов стейкхолдеров и выявления их ключевых групп и динамике изменений;выбор системы показателей и индикаторов приращении (снижении) стоимости длястейкхолдеров (STVA) и аккумулирование результатов; анализ получаемыхсигналов о складывающихся положительных и отрицательных тенденциях;коррекция системы ограничений; стратегические коммуникации с менеджментом.Замыкают систему стратегические коммуникации совета директоров вовнекомпании.В диссертации уточнено понятие «эффективных советов директоров» инеобходимая конфигурация их состава и структуры.
Согласно принципам системыинтегрированного управления стоимостью эффективный совет директоров неограничивается решением задачи представительства ключевых стейкхолдеров в егосоставе, а сосредоточен на содержательной стороне следующих функций:формирования стратегического видения, мониторинга создания стоимости длястейкхолдеров и контроля исполнения стратегии в соответствии с принципамиинтегрированного управления стоимостью. В диссертации выдвинуто положение онеобходимости и функциях комитета по созданию стоимости в структуре советадиректоров. Данный комитет должен осуществлять контроль за соблюдениемнеобходимыхограниченийврешениизадачисозданиястоимостидля46стейкхолдеров и обязан взаимодействовать со стратегическим комитетом на стадииразработки стратегий, а также с комитетами по аудиту и компенсационнойполитике.14.
Модель стратегического отчета о стоимости для всех стейкхолдеровВ ходе исследования форм и методов реализации интегрированногоуправления стоимостью компании разработана модель стратегического отчета остоимости для стейкхолдеров (stakeholder value added reporting, STVAR).Обосновано, что задача создания стратегического отчета о стоимости состоитв консолидации данных о результатах создания стоимости для стейкхолдеровкомпании и векторе ее изменений. Поэтому предлагаемая модель стратегическогоотчета о создании стоимости для стейкхолдеров включает два элемента:специальныйфинансовыйинефинансовыйотчетыостоимостидлястейкхолдеров.
В диссертации показано, что новый стратегический отчетпредполагает смещение акцента в построении информации: от бухгалтерскойприбыли, которая в настоящее время составляет ядро модели финансовой(публичной)иуправленческой(внутренней)информацииокомпании,кэкономической прибыли для финансовых и для нефинансовых стейкхолдеров и кфакторам, влияющим на долгосрочные процессы создания приращения стоимостидля стейкхолдеров.В диссертации разработаны методы формирования новых специальныхфинансовыхотчетов,которыемогутприменятьсясамостоятельноиливкомбинации друг с другом: метод совокупной доходности акционерного капитала,прямой метод экономической прибыли, метод интеллектуального капитала.
Вметоде совокупной доходности акционерного капитала предусмотрены два отчета:Специальный отчет о финансовом результате и Скорректированный отчет опотоках денежных средств. Для компаний открытого типа Специальный отчет офинансовомрезультатесфокусированнаисточникахсовокупногодоходаакционеров (в расчете на все обращающиеся акции), созданной экономическойприбыли и вкладе, внесенном стратегическими стейкхолдерами, в форме прямых имодифицированныхотносительнопоказателейнефинансовогоэкономическойкапитала.прибыли,Обоснованыпостроенныхдополнениядля47формирования Скорректированного отчета о потоках денежных средств,которые охватывают: отделение ключевых инвестиций в активы, необходимых дляобеспечения корневых видов продукции, от инвестиций в другие активы;отражение стратегических намерений компании путем классификации инвестицийна стратегические (SI) и поддерживающие (MI) в расчетах потоков денежныхсредств от инвестиционной деятельности и показателя прибыли; отражение потокаденежных средств от основной деятельности с учетом накопления его в компаниидля сопоставления с изменением рыночной капитализации.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
